滬深 300&中證 800：06-07 年“五朵金花”、16-17 年白馬藍籌牛
06-07 年“五朵金花”牛市：基本面上，宏觀經濟“三駕馬車”投資、出口、消費均保持 高速增長，05 年實際 GDP 增速首次站上雙位數，而通脹仍相對溫和；流動性與資金面上， 以 2006 年為分水嶺，宏觀流動性由偏寬鬆走向收緊，以防止經濟過熱，市場流動性上， 貿易順差持續擴張推動人民幣加快升值，外資流入預期升溫；政策與事件面上，股權分置 改革解決股東利益不一致問題，打開 A 股估值空間；08 奧運、銀行龍頭陸續 IPO 等構成 正面催化。
16-17 年白馬藍籌牛：基本面上，“三去一降一補”供給側去產能持續推進、週期行業集中 度提高，疊加全球經濟週期共振向上（出口產業鏈向好），形成 PPI 大幅抬升的強補庫階 段；流動性與資金面上，宏觀流動性由偏寬狀態逐步收緊，美聯儲與歐央行貨幣正常化繼 續推進，市場流動性層面，A 股入摩預期推動北向資金流入加快，支持白馬龍頭風格；政 策與事件面上，2017 年中開始金融監管收緊，整頓“三套利、四不當”，2017 年底資管 新規徵求意見稿出臺，監管打擊非標資產的力度增強。
創業板指：13 年成長牛、15 年槓桿牛、19-20 年科技牛
13 年成長牛：基本面上，GDP 增速處於單邊下行通道，經濟由高速增長階段走向增長質 量主導階段，2012-2013 出現短暫補庫週期，但整體 PPI 修復力度偏弱，同時 13 年是 4G 科技週期開啟元年，商用 4G 牌照發放，三大運營商資本開支大幅擴張；流動性與資金面 上，貨幣政策從 12 年寬鬆的環境再度走向緊縮，信用政策亦在收緊，M2 增速趨勢性下行， 監管打擊非標與表外資產力度加強，銀行間市場兩度遭遇“錢荒”危機；政策與事件面上， 整體政策基調從 12 年的刺激地產、擴大內需轉向 13 年“新國五條”收緊地產、鼓勵併購 重組，國產電影崛起帶動傳媒板塊，智能手機普及率上升點燃手遊概念； 美國“稜鏡門” 事件催化“去 IOE”與國產軟件概念。
15 年槓桿牛：基本面上，產能過剩問題突出，疊加外需不振，宏觀經濟下行壓力加大， 非金融企業利潤增速下滑，進入主動去庫存階段，而創業板仍受到 4G 科技週期紅利支持， 相對主板盈利剪刀差仍呈擴張趨勢；流動性與資金面上，央行 2015 年內降息 5 次、降準 4 次，並啟用 MLF 和投放 PSL 資金，貨幣政策高度寬鬆，全年 3 個月 Shibor 利率下行 205bp，M2 同比增速自 2014 年末的 12.2%上行至 2015 年末的 13.3%，呈現貨幣信用“雙 寬”，利率下行與賺錢效應推動兩融與居民資金大量入場；政策與事件面上，2015 年財政、 地產等逆週期刺激政策配套密集出臺、併購重組政策鬆綁，上調預算內赤字率目標，啟動 地方債務置換，開展 PPP 等。
19-20 科技牛：基本面上，2019 年庫存週期週期性下行至探底，同時新一輪 5G 科技週期 開啟，5G 商用牌照發放、三大運營商資本開支回升，2020 年疫情衝擊導致補庫開啟延遲； 流動性與資金面上，美聯儲自 19 年初引領全球進入寬鬆週期，長端國債利率趨勢性下行， 疫情衝擊下全球流動性支持進一步加碼，美聯儲降息至0+開啟無限量QE，國內通過降準、 降息、將超儲利率等多種手段釋放流動性，2020 年 4 月起政策口吻開始調整，貨幣政策 寬鬆力度減弱，6 月以來信用擴張放緩；政策與事件面上，疫情、中美與金融供給側改革 是市場主線，疫情衝擊下醫藥強勢，中美關係反覆催化國產替代概念，再融資政策鬆綁與 創業板註冊制鋪開整體提振市場風險偏好（雖帶來短期供給壓力）。
中證 500：09-10 年四萬億牛、13 年成長牛、14 年週期牛、15 年槓桿牛
09-10 年“四萬億”牛市：基本面上，次貸危機後四萬億基建計劃、十大產業振興規劃、 汽車家電下鄉等政策刺激加碼，基建+地產高速增長，經濟從底部反彈，10 年三季度經濟 出現短暫“假摔”，但隨後又回到補庫存通道，同時自 09 年起 3G 科技週期開啟；流動性 與資金面上，貨幣政策由高度寬鬆逐步走向邊際收緊，09 年 6-7 月央行連續抬高正回購利 率，長端利率趨勢性上行，但全年信用政策高度寬鬆，M2 增速大幅抬升，10 年上半年通 脹壓力上升，3 次上調準備金率，流動性結構分配上，以 09 年 7 月為分水嶺，流動性由 “脫實入虛”轉向“脫虛入實”；政策與事件面上，09 上半年總量政策力度大，下半年有 所收緊，地產政策從 09 年初刺激到年中微調，股市政策從呵護轉向融資功能。
14 年 5-10 月週期股牛市：基本面上，企業處於弱補庫階段，產能過剩導致工業品價格壓 力仍較大，4G 科技週期仍處於上行階段；流動性與資金面上，貨幣政策由偏緊向高度寬 松切換，14 年 4 月定向下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行的準備金率，5 月底國常會 強調加大定向降準力量，6 月定向下調三農和小微企業貸款比例達標的商業銀行的準備金 率，3 個月 Shibor 下行幅度顯著，但信用端寬鬆並不明顯，M2 增速仍處於下行通道，流 動性虛實整體平衡，市場層面，兩融政策放寬後融資資金入場加速，融資餘額快速攀升； 政策與事件面上，“一帶一路”與國企改革熱點升溫，帶動大週期板塊走強。
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。數據來源：華泰證券）
