巴菲特
到了年底,一個公司的淨利潤可以用於派發分紅,也可以用於回購公司的股份,或者將它們保留下來去維持公司的運營。當它們被留著用於公司運營時,將記錄在資產負債表上股東權益下的留存收益賬戶。
如果將收益留存用於可盈利的投資,那它們將極大地改善公司的長期經濟前景。正是由於巴菲特採取了留存伯克希爾公司100%淨利潤的策略,公司股東權益從1965年的每股19美元提高到2007年的每股78000美元。
要想知道公司每年會有多少淨利潤進入到留存收益,我們可以將公司的稅後淨利潤減去派發的紅利,再減去公司當年用於股票回購的開支。2007年,可口可樂公司賺取了59億美元的稅後淨利潤,其中 31億美元被用於派發紅利和股票回購。這樣,剩下的大概28億美元利潤將被增加到留存收益儲備中。
留存收益是一項累計數據,也就是說,每年新增的留存收益將被累加到以前年度的留存收益中。同樣,如果公司發生虧損,將從公司過去所累積的留存收益中扣減當年的虧損額。如果公司虧損的金額比其累積的留存收益還要多,其留存收益將以負數顯示。
在資產負債表上,所有能幫我們判斷一家公司是否具有持續性競爭優勢的指標當中,留存收益是最重要的指標之一。其原因是,如果一家公司不能保持其留存收益一直增加的話,它的淨資產是不會增長的。如果公司的淨資產不能增長,那麼從長遠來看,我們不會成為超級富翁。
簡而言之,公司留存收益的增長率是判斷公司是否得益於某種持續性競爭優勢的一項好指標。讓我們看看那些巴菲特所偏愛的具有持續性競爭優勢的公司:可口可樂公司在過去5年一直保持留存收益為 7.9%的年增長率;箭牌公司一直保持10.9%的留存收益增長率;伯靈領北方聖太菲鐵路運輸公司則一直保持在15.6%的水平;而巴菲特所擁有的伯克希爾公司,其留存收益增長率高達到23%。
並不是所有的留存收益增長都歸因於產品銷售量的增加,它也可能是收購其他公司所導致。當兩家公司合併時,它們的留存收益將合併起來形成更大的儲備。例如,當寶潔公司在2005年收購吉利公司時,它的留存收益從130億美元一躍上升到310億美元。
更有趣的是,通用汽車公司和微軟公司顯示的留存收益都為負值。通用汽車公司的留存收益為負值,主要是因為汽車行業一直的不景氣導致公司虧損數十億美元。微軟公司負的留存收益,主要是因為它有足夠強大的經濟動力,它不需要留存在過去幾年所積累的大量資本,所以,它更願意將累積的留存收益,甚至更多的資金用於回購公司股票和給股東派發紅利。
巴菲特在伯克希爾·哈撒韋取得巨大成功的超級秘訣之一,就是他在取得該公司控股權後停止了派發分紅,將公司全部年度淨利潤增加到留存收益儲備當中。當機會來臨時,他將公司的留存收益投資於那些收益率更高的公司,由此賺得的利潤又全部匯入到公司的留存收益，然後又投資於更能賺錢的公司,如此循環。隨著時間的推移,伯克希爾不斷增長的留存收益儲備使其盈利能力也不斷地增長,他賺取的利潤也越來越多。1965-200年間,由於留存收益的擴張,伯克希爾的稅前利潤從1965年的每股4美元增長到2007年的每股13 023美元,這大約相當於21%的年均增長率。
其中的道理很簡單:公司留存的收益越多,它的留存收益增長就越快,而這又將提高公司未來收益的增長率。當然,這裡有個前提條件,公司必須持續買人那些具有持續性競爭優勢的公司。這恰恰就是巴菲特在伯克希爾·哈撒韋一直所做的。伯克希爾就像一隻不斷產下金蛋的雞,而且它下的每個金蛋都能再孵出一隻會下金蛋的鵝,所有這些下金蛋的鵝不斷地孵出更多的金蛋。巴菲特發現,如果你能將這個過程保持足夠長的時間,到最後,當你清點自己的財富時,計量單位將會以10億計算,而不是以百萬計算。
