財信證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
上海機場(600009)
長期跑道產能仍有提升空間：短期內受新冠疫情影響，預計 2020 公司飛機起降/旅客吞吐量增速分別為-14.85%/-19.08%。疫情降低收費航空收費，該舉措將再降低約 9.4%航空性收入。但中長期，預計上海機場跑道的產能利用率還有 15%的提升空間，隨著衛星廳投產及航班正常率提升，上海機場有望迎來時刻資源釋放。同時，寬體機置換窄體機進程持續推進，上海機場旅客量增速將持續超過飛機起降架次增速。
免稅行業持續高景氣，市內店當前衝擊程度有限：2018 年中國免稅品銷售總額 395 億元，預計 2018-2021 年中國免稅銷售 CAGR 將達17.27%，主要驅動力有：1）2018 年中國人均化妝品消費金額僅美日韓的 1/7 至 1/6，隨著中國人均可支配收入增加及國內消費升級，化妝品（尤其是高端化妝品）將成為國內免稅市場增長的重要推動力；2）隨著國內免稅政策利好釋放及中免公司實力增強，海外消費將持續迴流國內，預計中國公民海外免稅消費迴流還有 2.19-3.11 倍的增長空間。雖然市內免稅店對機場免稅店存在衝擊，但目前上海市內免稅店難以完全繞開上海機場，上海機場將從提貨扣點中分享市內店成長紅利。
2019-2025 免稅合同保底收入總金額達 410 億元，2020 年重籤廣告合同貢獻增量收益：經測算，2019 年上海機場的非航業務（含免稅及非免稅業務、德高動量的投資收益）對歸母淨利潤貢獻佔比達 79.84%。根據上海機場與日上上海免稅合同， 2019-2025 年上海機場的免稅合同保底收入總金額達 410 億元，保障公司業績持續穩定增長。同時，2020年上海機場重籤廣告合同，預計該項舉措將增厚 2020 年、2021 年上海機場歸母淨利潤為 1.57 億元、1.88 億元，貢獻增量業績。
投資建議：預計 2020-2022 年淨利潤分別為 33.11 億元、61.79 億元、76.66 億元，對應 EPS 分別為 1.72 元、3.21 元、3.98 元，當前股價對應 PE分別為 38.16X、20.45X、16.48X，對應 BVPS 分別為 17.81 元、20.05 元、22.82 元，對應 PB 分別為 3.68X、3.27X、2.87X。公司短期雖受新冠疫情影響，但長期盈利前景較好，給予 2020 年底 4.0-4.1X 市淨率估值，對應合理股價區間在 71.2-73.0 元，維持【謹慎推薦】評級。
風險提示：國外內新冠疫情持續失控風險；航空性收費持續降低風險。
