股市擴容在加速前進的同時質疑聲不斷，但這並未阻礙證監會、管理層引導中小企業上市融資的決心。今年的國內、國際市場環境風雲詭譎，此時選擇上市的企業可能會面臨較多的市場風險、政治風險，尤其是那些對國際市場較為依賴的出口型企業。另外，今年各國因為新冠疫情采取的“封鎖”措施遏制了消費需求，待在家裡的人們顯然也會降低護膚需求。
南京科思化學股份有限公司（以下簡稱“科思化學”、“公司”）主要從事日用化學品原料的研發、生產和銷售，產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等，國際市場銷售份額佔比在90%左右，而今年的國際市場氛圍顯然不太樂觀。從上會通過後披露的資料來看，公司存在一定的經營風險，商業觀察決定先從它的資金狀況先做個瞭解。
短期償債能力這個硬指標還需加強
最近三年及一期末公司資產負債率（母公司）分別為 44.08%、38.67%、42.79%和 38.62%，合併口徑計算的資產負債率分別為 58.74%、60.31%、53.58%和 48.36%，相比同行業上市公司處於較高水平。同期公司流動比率和速動比率分別為 0.64、0.67、0.82、0.96 和 0.28、0.32、0.29 和 0.35，流動比率逐年提高，速動比率變化卻不大，且兩者明顯低於同行業平均水平。
圖表來源：南京科思化學股份有限公司招股說明書（申報稿）
報告期各期末，公司流動資產分別為24,086.07萬元、32,579.88萬元、37,587.88萬元和39,377.57萬元，2017年末和2018年末流動資產餘額分別較上年末增加8,493.81萬元和5,007.99萬元，主要是2017年度和2018年度公司產銷規模擴大，應收賬款和存貨增加所致；2019年6月末流動資產餘額較2018年末保持穩定，流動資產為何半年積累比上一年全年還多，申報稿中未詳細言明。
申報稿資料中有載，報告期內，存貨在流動資產中的佔比分別為47.42%、44.35%、55.37%、57.73%。掛在賬上的存貨若延遲結轉，一方面可以減少結轉銷售成本，另一方面可以作為利潤放在預付賬款上；而每年數額較大的應收賬款，也表明公司流動資金被佔用的狀況比較嚴重，可能會對公司運營產生影響。
公司核心技術優勢有限，貴在產品種類豐富，對比國內企業尚有不足，在主要國際客戶面前的話語權可能也不會太強。新冠疫情遲遲得不到控制的當下，其存貨的減值風險可能也會大幅提升。
截至2019年6月30日，公司銀行貸款餘額為24,034.53萬元，均為1年內到期的銀行貸款。申報稿中的解釋為，由於公司生產規模不斷擴大，流動資金需求量較大，單靠自身積累難以滿足公司發展之需，受融資渠道限制，因此現階段銀行貸款成為公司的主要對外融資渠道。從銀行借錢不容易，如此大額的銀行借款若不能及時償不僅會降低企業信譽，提高借錢難度，資金流動性也會大打折扣。
在融資擔保方面又過於大膽
企業在市場競爭環境中，除了經營風險外，最常見的非經營性風險可能要數擔保風險了。科思化學在這方面的操作相對比較大膽。
截至2019年6月30日，公司將出讓取得的土地使用權及該土地上的建築物、機器設備、應收賬款等資產用於抵押、質押貸款，其賬面價值為24,382.65萬元，佔公司淨資產的 53.05%，佔公司總資產的27.40%。雖然申報稿中一再表示，公司在各貸款銀行中信譽度較高，公司資產質量優良，盈利能力較強，但其擔保額在淨資產的佔比過大不能不讓人擔憂。
商業觀察從近幾年的企業現狀中發現，不論擔保對象是誰、資質如何，擔保總額佔公司淨資產的比例超過50%就會有很大風險。因此比例超過50%最終IPO被否的企業可能會成為公司的前車之鑑。
面對高額的抵押、質押貸款，若公司不及時償還，亦不通過協商等其他有效方式解決，公司資產存在可能被行使抵押權、質押權的風險，公司的正常經營將會被打亂，如果出現資金鍊斷裂，後果會更加嚴重。
不難發現，公司資本結構中負債佔比過高，有一定短期償債壓力，同時還可能面臨著其他公司的連帶賠償責任，資金流動性問題頗為突出。IPO是中小企業獲取融資最直接、也最快速的方式，但期待通過上市來增強償債能力、改善財務結構這條路並不好走。
除了資金方面反映出的問題外，從應收賬款週轉率、存貨週轉率等方面也可發現公司在經營上的短板，這些商業觀察隨後會持續做出分析。
撰文：冬梅
編輯：王小陌
