浙江華生科技股份有限公司（公司簡稱：華生科技）主要從事塑膠複合材料的研發、生產和銷售業務，公司產品廣泛應用於划水板、充氣遊艇、車體篷蓋、戶外廣告等領域。目前，公司正在衝刺主板IPO。但我們發現，公司盈利能力持續下滑，未來面臨需求不足的風險，但仍募投擴產，未來新增產能消化可能是個大問題。
盈利能力下滑，未來業績或難言樂觀
業績方面2017年至2020年6月30日，華生科技的營業收入分別為2.63億元、3.18億元、3.17億元和1.32億元，同期實現的淨利潤為5786.98萬元、6764.99萬元、8657.82萬元和3871.45萬元，整體處於增長態勢。
華生科技的主要產品包括氣密材料和柔性材料兩類，其中氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料，是華生科技的核心產品，2019年銷售收入達到2.21億元，佔總營業收入比例約70%。但是根據招股書顯示，報告期內，華生科技的拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料單價不斷下跌，毛利率持續下行。
報告期內，拉絲氣墊材料平均售價分別為108.10元、93.85元、和87.28元和72.25元/平方米，2018年、2019年和2020年1-6月單價分別較上年下滑13.18%、7.00%和17.22%。2017年氣密材料的毛利率達到57.14%，2020年上半年僅為50.39%。
從區域分佈看，華生科技超過30%左右的產品銷往國外。招股書顯示，2017年至2019年，公司外銷收入分別為10993.37萬元、10205.61萬元、8103.68萬元和2428.27萬元，分別佔各期主營業務收入的42.39%、32.40%、25.70%和18.50%。其中，公司第一大客戶為俄羅斯LLC EVROPAKS MSK，營業收入分別為3037.28萬元、3793.47萬元和2963.76萬元，佔公司總營業收入的佔比分別為11.57%、11.92%和9.33%。
而分產品看，華生科技主營的篷蓋材料、燈箱廣告材料主要出口到歐洲、北美、東南亞等國家和地區。報告期內出口比例分別為81.96%、79.75%、78.89%和76.37%。雖然公司拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料直接出口較少，報告期內出口比例分別為14.89%、8.43%、5.75%和4.14%，但其終端製成品划水板、充氣遊艇等產品的最終銷售區域主要為北美、歐洲、澳洲等海外市場。
目前海外疫情依然不容樂觀，根據現有數據統計，俄羅斯的現有新冠確診人數已經超過21萬例，防控形勢十分嚴峻。這可能會對公司的外銷產生不利影響。
實控人親屬關聯交易眾多
從股權結構方面看，華生科技的股東蔣瑜慧、蔣生華和王明珍直接持有華生科技66.51%的股份，並通過控制浙江華生投資管理有限公司間接控制23.75%的股份，蔣瑜慧、蔣生華和王明珍合計控制華生科技90.25%的股份，三人為公司實際控制人。而蔣瑜慧、蔣生華和王明珍又為親屬關係。
根據招股書披露，華生科技曾多次為海鹽天恩、海寧永麗、天海毛絨和浙江豪生等關聯企業提供保證擔保，合計金額超過了2億元。其中，海鹽天恩、海寧永麗為華生科技實控人蔣瑜慧配偶金超父母控制的企業，天海毛絨則是公司股東王明芬配偶控制的企業，浙江豪生為實控人蔣生華胞弟蔣生良控制的企業。
此外，海寧市華宇紙管廠作為華生科技的供應商之一，其實控人範斌海是蔣生華堂姐的配偶蔣財發的女婿。2016-2018年，華生科技還將房屋建築物租賃給海寧市華宇紙管廠和海寧市天海毛絨有限公司使用。
追溯到更早的2014年3月，浙江豪生以99.62萬元的價格受讓華生科技原持有的海寧市農村信用合作聯社（現海寧農村商業銀行股份有限公司）99.62萬股股權，但是直到3年後的2017年7月，華生科技才受到豪生新材料的股權轉讓款項。另外，浙江豪生的主營業務和華生科技較為趨近，同樣也是針紡織品面料以及塑料製品的製造加工。是否涉嫌同業競爭？
產能利用率未飽和，還要大幅募投擴產
據招股書的募資規劃，華生科技此次擬投入4.28億元募投資金用於“年產450萬平米拉絲基布建設項目”。
華生科技在招股書稱：“募資項目的實施有利於公司的長遠發展並對經營業績起到較大的促進作用。其中“年產450萬平米拉絲基布建設項目”全部達產後，公司將新增拉絲基布產能450萬平方米，擴大現有產品產能，能有效解決公司拉絲氣墊材料基布產能瓶頸問題。”
然而，據招股書顯示，2017年-2019年，拉絲基布產能利用率分別為72.56%、64.16%、87.28%。產能並未飽和，產能瓶頸是否存在？
另外，據中國產業用紡織品行業協會數據。2019年1-11月，全國規模以上紡織企業工業增加值同比增長2.5%。其中，產業用紡織品行業增加值同比增長7.1%，而出口方面，根據中國海關數據，2019年我國出口各類產業用紡織品價值273.44億美元，同比增長2.06%，增速比2018年有所放緩。華生科技拉絲氣墊材料對應的是紡織品中的文體與休閒用紡織品。
華生科技的主要產品主要用於划水板、體操墊、瑜伽墊、充氣艇等運動產品，受下游需求驅動明顯。從下游產品的應用場景來看，划水板、充氣艇主要用於遊樂場和體育賽事，體操墊、瑜伽墊則主要用於健身房，均屬於人口密集型場所。疫情爆發以來，健身及各種休閒娛樂場所的擴張相對以往也出現了明顯的下滑。這也可能會導致划水板、體操墊、充氣艇等運動器材需求下滑，因此“年產450萬平米拉絲基布建設項目”建設完成後，華生科技新增的產能如何消化可能是個大問題。
