軟銀股價重新逼近 2000 年互聯網泡沫之巔
孫正義 圖源：視覺中國
文 | 龔方毅
編輯 | 黃俊杰
製圖 | 馮秀霞
“經歷艱難的冬天之後，春天來了，”2020 年 2 月 12 日下午，軟銀集團董事長孫正義在營收電話會議上說。軟銀在 2019 年最後三個月裡扭虧，盈利 2400 萬美元。
事情很快發生變化。就在孫正義開會前幾小時，日本厚生勞動省宣佈鑽石公主號上的確診病例增加至 174 例。似乎察覺到什麼的亞馬遜創始人傑夫·貝索斯則在幾天前拋售 35 億美元亞馬遜股票。
一個月後，新冠疫情全球大爆發，美股開始自由落體，兩週跌去 5 萬億美元市值。孫正義三年來首次在 Twitter 發聲，“好久沒發推了。我很擔心新型冠狀病毒的情況。”
資本市場同樣擔心軟銀的情況，這家投資公司在最糟糕的時候趕上衰退。2019 年夏天，軟銀的名字與 WeWork 醜聞牢牢綁定，185 億美元投資款換來一個估值 29 億美元的公司。同期它巨資投入的衛星公司 OneWeb 和印度酒店連鎖公司 OYO 也深陷危機。
還有那些光聽名字就不太對的失敗投資：3.75 億美元投資機器人做披薩公司 Zume Pizza、2.4 億美元投資的美國白牌零售公司無印（Brandless，已倒閉）、3 億美元投資人工智能匹配遛狗公司 Wag Labs。遛狗公司原本“只”希望募 1 億美元，在軟銀轉投競爭對手的威脅下拿了 3 倍融資、出讓更多股份。
這些公司有的被曝欺詐、有的申請破產、有的大裁員，還有的原價把錢退給了軟銀。一筆筆失敗投資侵蝕了孫正義通過雅虎和阿里所積累的聲譽。原本計劃募資 1080 億美元的軟銀願景二號基金最終只籌得 25 億美元——由軟銀自己出資。
到 2020 年 3 月 19 日，軟銀股價屢破近三年新低，市值兩週跌去 700 億美元，手中現金已經不足以償還債務。
9 個月後，形勢逆轉。
12 月 21 日，軟銀股價相比三月低點上漲超過 200%，達到 2000 年互聯網泡沫以來最高點。孫正義本人在軟銀持股上漲三個百分點，與此同時軟銀手中儲備了 800 億美元現金。
過去 9 個月，孫正義完成上百筆一二級市場交易，買賣股票、槓桿交易、投資併購、出售資產、抵押借款……
孫正義依然是孫正義，那個《紐約時報》24 年前所寫的激進賭徒，決策果斷、大賭大贏。
但很難說軟銀的逆轉多大程度歸功於孫正義的操作。
資本市場看上去已經和現實經濟徹底脫節。根據預測，2020 年中國 GDP 只會上漲 2.1%，而代 A 股表現的滬深 300 指數已經上漲了 21.5%、創業板漲 53%。
美國反差更大，今年 GDP 預期下跌 2.1%，標普和納斯達克指數分別漲了 13.6% 和 39.2%。12 月 16 日，美國新冠死亡人數和股票指數同一天創新高。
軟銀反轉之劇烈就是資本市場與現實經濟間鴻溝的縮影。
拋售 900 億美元資產、回購軟銀股票
孫正義厭倦了反覆無常的市場。面對史無前例的全球經濟萎縮，他決定回購軟銀股票，從東京證交所私有化退市。
孫正義告訴《日本經濟新聞》資深記者杉本貴司，他覺得退市後更自由，可以承擔各種風險。這不是靈光乍現。他考慮已久，並將想法告知了幾位軟銀核心高管、聯繫了貸款銀行。
因為一位共事多年、亦師亦友的董事堅決反對，孫正義最終放棄了私有化，讓軟銀留在交易所。
這則新聞沒有引起什麼反響，因為杉本貴司知道的時候是 2013 年，距離讓孫正義產生私有化想法的 2008 金融危機已經過 5 年。
新的私有化機會隨新冠肺炎疫情到來。
2020 年 3 月 19 日，全球新冠肺炎單日確診人數首次超過 3000、死亡人數首次超過 1000。當時人們還無法想象，到年底，每天會有超過 10000 人因此死亡。
當日，美股觸發今年第四次熔斷。軟銀股價和全球主要股指一同自由落體，市值跌至約 936 億美元，還不如軟銀手中的阿里股票值錢。
更大的風險即將爆發。因為 WeWork 近 400 億美元的貶值會按持股比例計入軟銀利潤表。剛扭虧一個季度的軟銀，即將再次轉虧。
根據英國《金融時報》和《華爾街日報》後來的報道，孫正義在 3 月 21 日召開股東會，請來美國對沖基金 Elliott Management、阿布扎比主權財富基金穆巴達拉（Mubadala） 等重要股東。
數小時的股東會上，孫正義幾次提出私有化公司。但最終因為一些股東對於監管和股權結構複雜性的顧及，會上沒有通過私有化方案。
兩天後，軟銀公佈了新的一攬子自救計劃，主要是出售 410 億美元資產。並用這筆錢回購軟銀自己的股票、償還債務、補充運營資金。
軟銀過去總是給別人送支票，現在它要想辦法收點回來。
最先賣的是市場流動性最好的阿里巴巴股票。軟銀先後在四、五、六月間共回籠大約 137 億美元，最後累計套現大約價值 154 億美元的阿里巴巴股票。
期間還分別在 6 月和 8 月份達成協議，分別以 200 億美元出售美國第三大移動通信運營商 T-Mobile 部分股權，140 億美元出售軟銀日本移動通信業務 1/3 股份。作為互聯網基礎設施，通信運營商的股價受疫情衝擊很小。
光憑賣這三家公司股票，軟銀就可以提前、超額完成資產出售計劃。
同樣超預期的還有回購規模。拿到錢之後，軟銀大筆買入自家股票。計劃規模從最初的 180 億美元提高到 230 億美元。僅次於規模十幾倍於軟銀的蘋果公司，大超股東預期。
“3 月份的時候，我們的股價在 2-3 周內跌了近 70%。我說哎呀，這是回購股票最好時機。” 孫正義 11 月回憶說，這是他在近一小時連線中，狀態最輕鬆的時刻。“我說天哪，我應該買、應該買。” 說完嘿嘿一笑，露出不算整齊的牙齒。
但 Uber 股票一股沒賣
進入秋天，全球股市反彈，軟銀資產出售仍在繼續。9 月，軟銀將英國芯片設計公司 Arm 以 400 億美元出售給英偉達。考慮通脹和匯率波動，軟銀持股四年只掙了相當於銀行理財的利息。
隨著這筆交易協議達成，軟銀資產出售規模已經是最初計劃的兩倍多。也使得軟銀成了現金儲備最充裕的公司之一。
根據孫正義此前的說法，大舉囤積現金是為了應對任何可能發生的災難。年初危機爆發後軟銀暫停 30 億美元回購 WeWork 股票，表示要對股東負責。
今年 8 月，孫給記者和分析師概述軟銀上半年業績前，用了一張織田信長和武田軍作戰場景的插圖。織田信長用炮兵部隊專門對付武田軍號稱全日本無敵的騎兵部隊。但火炮裝填慢，織田信長又配備了拒馬，用來阻擋騎兵的攻擊。
“現金就是我們的拒馬，” 孫正義說。“增加現金儲備，我們的防禦能力就能得到加強。”
11 月底，《紐約時報》舉辦的 DealBook 峰會上，孫正義再次強調現金儲備的重要性，並說存錢是為最壞的情況做準備，“未來兩三個月內任何災難都可能發生”。
對未來的憂慮或許可以解釋軟銀部分決策動機，比如出售 Arm。孫正義才在 8 月營收電話會上和記者解釋 Arm 在人工智能和雲計算應用場景下的商業價值，還計劃幫助其 2023 年重新上市。三個月後，它變成軟銀現金防禦模式的一部分。
孫正義早在 2006 年就有收購 Arm 的打算，當時軟銀甚至還沒有專門的併購團隊。2016 年，孫正義邀請沙特王儲注資願景基金的時候，Arm 是他口中 “21 世紀的水晶球”，是可以幫助自己和沙特 “看到未來的水晶球”。
只有石油和錢的沙特人聽了孫正義 45 分鐘的願景介紹後，答應注資 450 億美元，成為軟銀願景基金最大出資方。
今年，在投資了 88 家公司以後，願景基金一號已經停止投資新項目。基金賬上剩餘約百億美元資金將用來跟投和支付股東利息。水晶球 Arm 也被轉手賣出。
軟銀還在找機會退出已經上市的公司。截至今年 11 月 6 日，軟銀清空了對 Slack、平安好醫生和 10x Genomics 的持倉，累計獲利 14.07 億美元。
但對於受疫情重創的 Uber，孫正義給予足夠的耐心，牢牢抓住。在甩賣 900 億美元資產的同時，沒有賣出 Uber 一股。
軟銀自 Uber IPO 至今一直保持大約 12.8% 持股比例（2.22 億股），是最大外部股東。今年這批股票最低的時候只值大約 31 億美元，相當於軟銀投資損失腰斬不止。如今價值超過 80 億美元。
集合了商旅、交通出行和共享經濟概念的 Uber 是本次疫情中受打擊最嚴重的公司之一。今年一季度，Uber 單季總訂單數自成立以來首次同比下滑。4 月份，網約車業務收入同比下滑 80%。
Uber 不得不削減 10 億美元資本開支，並調配一定數量的司機去送餐來平衡收入。今年 9 月底，Uber 年內累計虧損接近 60 億美元。為了度過難關，Uber 先後拋售共享單車業務和貨運業務，年底又賣了自動駕駛業務。
事實證明孫正義賭對了。從成立以來沒掙過錢的 Uber，股價從 10 月底開始大漲，總市值最高達到 967 億美元。
下半年密集 IPO，兩筆投資填上 WeWork 的窟窿
軟銀千億願景基金此前被人詬病投資溢價高、退出時間長。但兩筆快速上市的投資在今年下半年扭轉了局面。
2020 年 8 月 13 日，中國房地產中介平臺貝殼在紐交所上市，當天股價上漲 87.2%。目前股價是發行價三倍多。此時距離軟銀入股還不到 10 個月。
2019 年 10、11 月，軟銀先後參與貝殼三輪融資，共投資 13.5 億美元。上市後，軟銀持股比例稀釋到 8.9%，仍是第二大外部股東。目前軟銀在貝殼的投資大約獲利 48 億美元。
這是軟銀願景基金二號的首個投資。基金原本打算募集 1080 億美元。當時正趕上 WeWork 鬧劇持續發酵，引發外界對孫正義判斷力的質疑。
這間接影響願景基金二號的募資。原本同意出資的沙特表示再想想；軟銀轉向參與過一號基金的蘋果、富士康求助未果。最後二號基金只拿到 25 億美元，就開始運作——完全來自軟銀。
收益更豐厚的 IPO 出自願景基金一號。12 月 9 日，美版 “餓了麼” DoorDash 登陸紐交所。這家從 2013 年在斯坦福大學周邊開始送餐業務的創業公司，目前全美市佔率第一。
軟銀從 2018 年開始投資 Doordash，總計投入 6.8 億美元。IPO 後持股比例稀釋至 22%。上市首日 Doordash 股價大漲 85.79%，市值超過 600 億美元。軟銀的持倉價值也因此超過了 100 億美元。
貝殼和 Doordash IPO 基本填上 WeWork 造成的巨大財務黑洞。由於市場對科技股的巨大熱情，其他幾家今年上市的公司各自也貢獻了數億美元利潤。
押注 WeWork 是孫正義投資生涯中抹不去的汙點，也是外界質疑他的引爆點。2019 年 11 月，孫正義在東京一處禮堂告訴在場的投資人他在 WeWork 投資上犯了大錯。“我這次投資判斷真的很糟糕。我在很多方面都感到後悔。”
根據《晚點 LatePost》不完全統計，今年共有 5 家願景基金投資的公司成功 IPO、一家公司借殼上市。截至 12 月 17 日，願景基金通過這幾筆上市大約獲得 181 億美元的浮盈。
更多退出計劃還在路上。路透社的消息說，軟銀從 2013 年開始投資的印尼電商 Tokopedia，正在討論借殼上市的可能，潛在上市估值在 80 億美元到 100 億美元之間。
還有自己造殼。12 月 21 日，願景基金旗下的特殊目的公司（SPAC） SVF Investment 提交招股書，計劃融資 5.25 億美元。該公司 CEO 是願景基金負責人、軟銀集團執行副總裁 Rajeev Misra。
不過今年軟銀本可以獲得更豐厚的 IPO 回報。根據孫正義的說法，螞蟻集團 IPO 使得軟銀的持倉“幾天內損失了 1 萬億日元（約合 100 億美元）”。
168 億美元炒股，用上各種金融工具
宣佈資產出售和回購計劃四個月後，軟銀買入價值約 90 億美元的自家股票。賬上現金儲備還剩大約 600 億美元。
在這期間，軟銀開始炒股。後又在 7 月專門成立股票和衍生品投資部門，北極星（SB Northstar），軟銀集團持股 67%，孫正義持 33%。
前德意志銀行交易員阿克沙伊·納赫塔 (Akshay Naheta) 負責交易策略。《金融時報》說孫正義也參與投資決策。主要交易標的是流動性好、幾乎可以隨時變現的中大型科技股。
截至 9 月，軟銀持有大約價值 168 億美元的股票 . 持股市值最高三家分別是亞馬遜（63 億美元）、Facebook（22 億美元）以及 Zoom（18 億美元）。中概股則買了嗶哩嗶哩、拼多多、愛奇藝、好未來等。
避開年初大跌、持股成本低的軟銀，炒股累計獲利 23.25 億美元，收益率約 13.8%。
此外，它還配置了可以放大盈虧規模的期權，到 9 月末價值大約 34 億美元。其中一部分押注股票會漲，一部分合約押注大盤會跌。如果股票不漲，或者股市大盤漲太多，就有可能虧損。
部分股東質疑軟銀炒股。它的一位英國股東方對《金融時報》說，去年孫正義一直說願景基金，之後又轉到 Arm 和物聯網，現在變得像一個對沖基金。
“今年科技股行情好，我認可孫正義既買股票又買期權的做法。” 二級市場投資人魏亞輝對《晚點 LatePost》表示，“問題是孫正義可能是拿著投資人計劃給一級市場的錢，去買二級市場的股票，綁架投資人跟他一塊冒險。“
參考對沖基金統計機構 eVestment 的數據，北極星表現尚可：今年前九個月只有一半對沖基金掙錢，平均收益率約為 11.96%；行業資產規模第一的橋水虧損約 18%。
當被問起炒股動機時，孫正義表示一部分原因是看好人工智能。“我們想以投資者的身份支持人工智能，” 孫正義在 11 月的營收會議上說，並解釋為什麼投資蘋果、Google 等巨頭。“誰規定不能投資上市公司的？我只想投資這個領域裡最優秀的公司，不關心它是否上市…GAFA（Google、亞馬遜、Facebook、蘋果）將在人工智能革命中扮演關鍵角色。”
“有人批評我們過於依賴阿里巴巴，這點我承認，” 孫正義說炒股也為了降低軟銀對阿里巴巴的依賴，“這也是為什麼我們希望通過願景基金實現多元化投資。”
不過由於阿里巴巴股價增長過快，軟銀賣了 100 多億美元阿里股票之後，它所持有的阿里股票價值反而更高了。
一樣的方法救市，不一樣的結果
今年 3 月，前景不明之時，孫正義接受《福布斯》採訪，說自己對 2019 年失利的反思僅限於戰術層面。“戰術上反思、戰略不變、願景也不變。”
孫正義排四兄弟老二。目睹念高中的哥哥為了維持生計退學後，孫正義決心做企業家，因為那樣 “才能爬上去”。家境改善後，商人父親教導孫正義不要把人生浪費在眼前的金錢上。孫正義後來解讀為 “必須有更遠大的目標”。
在美國讀完大學後，孫正義 1981 年回日本創辦軟銀，賣電腦軟件。1995 年軟銀上市，獲得豐厚資金的孫正義重回硅谷，以 1.08 億美元入股雅虎並佔 41% 股份。這是當時罕見的大投資。雅虎創始人楊致遠以為孫瘋了。
美國商界把孫正義當作新日本的典範。他英語流利、會自嘲、像美國人那樣握手而不是鞠躬。
1999 年到 2000 年 3 月，軟銀股價漲了 30 倍、市值接近 2000 億美元。孫正義在當時英文報道中的稱號有 “Mr Japan.com”、” 日本的蓋茨”、“賭徒”、“互聯網大師”。
“我的個人淨收入每週增加 100 億美元。有三天，我比蓋茨還富有，” 孫正義多年後回憶道。
僅靠一通電話就拿到軟銀 4 億美元投資的在線交易公司 E-Trade 創始人 Christos Cotsakos 乾脆稱孫正義為 “互聯網宇宙的主人”。
痴心於互聯網美好願景的投資人們視軟銀集團股票為行業標杆之一。但當互聯網泡沫破滅，投資者意識到許多試圖在網上銷售商品、企業服務和廣告的公司幾乎沒有賺錢的機會時，軟銀又跟著它們一起暴跌。
到 2002 年市場逐漸恢復平靜時，軟銀已經損失了 99% 的市值，從 1800 億美元降到了 20 億美元，它投資的 E-Trade 也很快破產。
除了沒炒股，孫正義當時的應對和今天沒什麼區別——停掉新投資、拋售資產，與此同時守住阿里巴巴的股票。堅持四年後，軟銀才擺脫虧損。
今年不同了，軟銀的反轉只用了不到 9 個月。
疫情對實體經濟造成難以估量的損失，全球的央行們不得不全力刺激經濟，僅美聯儲就在三個月時間裡釋放超過 3 萬億美元資金。各國央行基準利率越降越低，甚至零利息，以鼓勵銀行放貸、企業借款。
Anlan Capital 執行董事陳達對《晚點 LatePost》表示，美國十年期國債近乎於無風險投資，但今年以來收益率已經跌破 1%，這導致投資人的錢只能流入股票市場，否則就是等著貶值。
無處可去的資金大部分流入股市，優先投資受疫情影響相對小的科技公司。
多數股票市場在 5 月至 6 月期間很快收復了先前大部分損失，並逐漸向上創新高。呈現出和現實世界截然相反的繁榮。12 月 4 日，隨著疫情在美國反彈，納斯達克綜合指數首次超過 30000 點，標普 500 指數四天後創新高。
軟銀幾乎所有資產，不論阿里巴巴股票、願景基金風險投資，還是今年所買的股票都是科技領域。這些公司的業務沒有根本變化，但它們的價值都在快速上漲。
比如 Uber，經營狀況比疫情前更差，但它的價值卻比疫情前翻倍不止。
不過現在股價已經到了連孫正義也開始需要公開表達擔憂的地步。
“我看到了很多經濟危機的可能性。”孫正義 11 月對記者說。
月底，孫正義又在 Twitter 寫道，“好運之後總會有厄運降臨。重要的是在那個時候不要灰心。”
（記者龔小貞對本文亦有貢獻）
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