11月18日，歐洲最大、全球第二大叉車製造商德國凱傲集團宣佈，決定通過現金出資配股的方式募集資金，用於在中國的擴張、新產品開發，以及發展軟件解決方案。母公司濰柴動力最多認購593.45萬股。
不難看出，中國市場被放在最優先級，其重要性可想而知。
其實，在中國的叉車市場上，已經有2家巨頭，它們就是今天研值組要介紹的杭叉集團和安徽合力。今年上半年，他們2家的市佔率已經超過50%，在行業內佔據絕對的支配地位。而在叉車電動化的導向之下，它們又面臨著新的發展機遇。
（一）叉車行業概況
叉車大家都比較熟悉，沒吃過豬肉也應該見過豬跑。作為工業搬運的基礎工具，它們通過將貨物托起或升降，實現對貨物的堆垛、拆垛、裝卸等流程，適應各種物料搬運要求。
叉車有以下特點：
小快靈：機動性高，靈活性強，叉車體積小，移動迅速，適用性強，可在不同場景以及不同的工作空間下任意調動；
即插即用：除了能實現成件的托盤貨物進行裝卸外，在更換屬具後，還可用於散堆貨物、非包裝貨物等進行短距離搬運
成本低：與大型裝卸機械作業相比，成本相對更低，投資更少。像成本較高的塔吊，一般都是通過租賃，但是買個小叉車還是輕輕鬆鬆的。
因此，叉車被廣泛應用於車站、港口、機場、工廠、倉庫等各種場景和國民經濟中的各種部門。其中最大的下游需求是各類製造業，佔比50-60%；其次，交運&物流是第二大下游，佔比約25%。
2019 年全球叉車銷量達149.3 萬臺，市場規模超兩千億元。從價值量算，叉車是工程機械大類中僅次於挖掘機的第二大細分產品。
全球銷量排名第一的豐田工業，在2019 年叉車業務收入133 億美元，叉車銷量27.8萬臺。第二的凱傲收入99.2 億美元，銷量21.5 萬臺。
近年來全球叉車銷量整體呈現穩中有增的趨勢。根據世界工業車輛統計協會（WITS）
報告數據顯示，全世界2017-2019 年叉車市場總銷售量分別為：133.38 萬臺、148.95
萬臺和149.33 萬臺，同比增速15.69%、11.68%、0.25%。
中國叉車銷量從2007 年的15.2 萬輛增長至2019 年的60.8 萬臺，過去10 年增速CAGR 16%，顯著高於全球增速CAGR 10%。2019 年中國叉車市場的銷售量佔全球的40.7%，截止到2019 年末，中國已連續十年位列世界第一大銷售市場。
國內叉車行業龍頭為合力，杭叉。2019 年這兩家企業共佔據約42%的市場份額（銷量），2020 疫情影響下行業集中度提升，上半年兩家集中度已達到54%。
2019 年頭部的合力、杭叉銷量分別為15.2、13.9 萬，而全行業超過1 萬臺的只有15 家，超過5000 臺的有21 家。根據中叉網公佈的2019 年中國叉車製造商排行榜，2019 年中國工業車輛前2名、前10 名、前20 名、前37 名約佔全國總銷售量的42%、76%、89%、94%以上。
（二）景氣度恢復上升趨勢
叉車行業週期性較弱，成長比較穩。和地產、基建驅動的工程機械不同，叉車需求主要來自制造業和物流業的增長，叉車保有量與製造業商品總產量和物流貨運總週轉量成正比。
這也就是說，製造業依舊以較為穩定的增速增長，或者製造業固定資產投資穩步增長，叉車銷量也將會有較為不錯的增長。
隨著疫情得到控制以及海外疫情持續發酵，我國製造業生產在全球率先復甦，過去4 個月下游需求持續強勁，PMI 持續5 個月處於枯榮線以上，需求恢復超預期。與製造業需求密切相關的核心設備如機床、工業機器人、叉車等品類數據在疫情過後銷量均快速增長。
而在所有品類數據中，叉車銷量數據同比增速最高，且增速還在逐步上行，業績彈性最大。
數據顯示，叉車行業一季度銷量下滑16.5%，進入二季度單月增速快速回升，5 月行業銷量增速達到33%，累計同比增長1.7%已與去年追平，6 月份行業銷量進一步加快達到57%，累
計同比增長10.0%。7 月份銷量同比繼續保持40%增速。8 月行業銷量為7.31 萬臺，同比增
長55.1%，增速加快。前8 月行業累計增速18.9%，較前值提升4.8 個百分點。
中信證券表示，本輪叉車銷量景氣週期上行始於2019 年Q3，因為疫情年初有所暫緩，隨著國內疫情得到有效控制和生產的恢復，叉車銷售延續景氣週期，預計本輪叉車銷量景氣有望持續2~3 年。
事實上，可能連杭叉集團和安徽合力這兩大龍頭都沒有想到市場會恢復得這麼快。
年初時杭叉集團原以為需求疲軟，行業競爭會加劇，因此繼續降價促銷，導致龍頭集中度繼續上升。上半年行業增長的絕對量基本由合力、杭叉兩家貢獻，行業銷量增長了10%，而兩家龍頭各增長了20%。
杭叉&合力：唉，好凡煩，市佔率又上升了呢，不知道為什麼大家都那麼喜歡我們的產品。
杭叉2020 年上半年市佔率已達26.8%，較2019 年提升4個百分點，呈進一步提升的趨勢。
前三季度，杭叉集團實現營收和歸母淨利潤82.08億元、6.27億元，分別同比增長21.61%、31.06%；安徽合力實現營收和歸母淨利潤90.71億元、5.88億元，分別同比增長21.20%、21.55%。
（三）電動化趨勢不可逆
叉車可粗略分為內燃叉車和電動叉車，簡單來說內燃叉車採用柴油、汽油或天然氣發動機作為動力，最大載荷高於電動叉車，在室外、車間或其他對尾氣排放和噪音沒有特殊要求的場所中使用較多。
電動叉車則是將內燃機更換為蓄電池為動力源，汙染少、噪聲低。
我國叉車銷售結構中，雖然內燃叉車銷量仍占主導地位，但電動叉車佔比逐步提升，其中
電動步行式倉儲叉車佔比提升的趨勢最為顯著。
與發達國家地區相比，中國叉車銷量中電動叉車佔比仍有較大提升空間。美國、歐洲、日本等發達國家的叉車銷售結構中，電動叉車佔比均超過60%，歐洲甚至超過80%。
並且在平衡重叉車中，這些國家或區域的電動平衡重佔比也遠高於中國。未來隨著我國環保排放政策的不斷趨嚴、工廠對工作環境要求的提升，平衡重叉車電動車佔比預計將持續提升。同時電動步行式倉儲叉車未來在電動叉車佔比有望持續提升，向歐美日等發達國家靠攏。
從成本上來看，電動平衡重叉車售價雖然大幅高於內燃叉車，但兩年綜合使用成本已低於內燃叉車。隨著電動叉車性能的逐步提升，預計存量內燃叉車會逐步被電動叉車替換。而同等噸位電動平衡重叉車單價約為內燃叉車單價的兩倍，電動平衡重叉車佔比提升可望導致行業收入增速快於銷量增速。
除了平衡重叉車電動化，電動步行倉儲叉車將為叉車市場帶來新的增量空間。
電動步行式叉車是物流倉儲業的重要設備，2012 年以來持續增長。該車最大特點在於無固定座位，駕駛員站立叉車後方或步行拖動操作叉車，銷量中半數以上不具備舉升能力，載荷通常在1~2 噸，該形叉車可被認為是電動助力的板車。整車尺寸較小，主要替代無動力源的板車進行貨物的搬運、裝卸作業。
電動步行式叉車由於替代人工的性價比相當高，均價在7-8千元，因此逐漸取代了原來的手動托盤推車，近幾年銷量增長迅速，即使是在製造業投資非常差的2015 年，電動步行式叉車的同比增速也高達19%。
根據2015 年-2019 年全行業銷量數據，電動步行式倉儲車輛銷量由7.4 萬輛增長到22.6 萬輛，年均增幅為32.05%；相比之下，電動平衡重乘駕式叉車、內燃平衡重式叉車、電動乘駕式倉儲叉車年均增幅分別為13.56%、10.53%、5.03%。
不過，因為單價較低的原因，儘管2019 年雖然電動步行式倉儲叉車銷量達到36%的佔比，但內燃平衡重和電動平衡重叉車仍占主導地位，在銷售規模中佔據優勢。
與板車相比，電動步行式倉儲叉車可使搬運員工綜合作業效率提升20%~50%。雖然價格比板車貴多了，但是考慮到效率提升減少搬運工數量，採購電動步行式倉儲叉車替代板車一年即可實現綜合成本持平。隨著我國人口紅利逐漸消退，人工成本越來越貴，電動步行式倉儲叉車可降低成本，同時創造更好的工作環境從而為企業增加人才吸引力。
電商需求的爆發性增長也為電動步行式倉儲叉車帶來利好，龐大的網購訂單數量對於物流的速度及精確度提出了更高的要求，而自動化設備是速度和精度的最可靠保障，電動叉車天然適合進行自動化改造。
據中信證券測算，按照對傳統板車30%替代率估算，未來我國電動步行式倉儲叉車內銷銷量可能達到30 萬臺級別。
2020 年前8 月累計來看，電動步行依舊為增長最快的品種。行業銷量47.7 萬輛，同比增加18.9%，其中電動步行式銷量17.9 萬輛，同比增加28.9%，同比增速居首。
（四）杭叉、合力雙雄爭霸
杭叉集團：
杭叉集團叉車銷量從2000 年的0.4 萬臺大幅增長至2019 年的13.9 萬臺，過去19 年銷量增長CAGR 達21.3%，在全球的排名也從2010 年的第十四上升至2019 年的第八名。2019年，公司實現營收88.54億元，同比增長4.87%。
從叉車類型上看，杭叉在所有品類市佔率均在提升，其中公司2020 年上半年在內燃平衡重叉車品類的市佔率已經達到35%，內燃平衡重叉車優勢明顯。
杭叉過去偏重於平衡重類叉車，步行式倉儲叉車主要與浙江中力合作，杭叉2015 年開始佈局倉儲類叉車產品線。2017 年以來公司在電動步行式倉儲叉車份額明顯提升，正處於不斷髮力的過程中，目前看仍有較大提升空間。
杭叉在產業鏈中的地位比較強勢。這一點看現金流就可以了。
2020年上半年杭叉經營性現金流8.42億元，同比大幅增長82%。二季度單季現金流8.56 億，是歷史單季最高水平。經營現金流極其出色，資金回籠快速。杭叉上游採購和費用支出使用票據較多而非現金。2019年末應收賬款為6.52億元，而應付賬款則高達11.42 億，體現出公司對上游的地位。
從淨利潤的現金流質量看，公司經營性現金流淨額/歸母淨利潤中樞在100%以上，2020年三季度末資產端貨幣資金21.57 億元，短期借款、應付票據分別僅為2.41億元、3.58億元，基本沒有長債，是不折不扣的現金牛。
安徽合力：
安徽合力從 2014年市佔率超越杭叉集團後，持續保持領先地位。合力2019 年銷量達到 15.24 萬臺，同比增長 14.87%；2019 年營業收入同比增長 4.79%，達到 101.30 億元。
合力和杭叉的ROE 變化趨勢類似，先是上升至 2014 年達到高點後出現回落，然後分別於 2018年和 2017年開始反彈。
叉車行業因為技術門檻和產業鏈地位不是很高，因此盈利能力只能說是一般：2019年杭叉的毛利率和淨利率分別為21.31%和8.07%，合力的毛利率和淨利率分別為21.30%和7.67%。
自 1996 年上市以來，合力分別於 1998 年、2000 年至 2019年每年都現金分紅，已實現現金分紅 21 次。累計實現淨利潤68.07億元，累計現金分紅23.95億元，分紅率35.19%。（當然這可能部分是因為大股東持股比例比較高……最高時持股比例超過50%，目前仍達37.97%。）
安徽合力在2011 年收購國內倉儲叉車龍頭寧波力達，極大填補了合力在電動倉儲叉車領域的產能和技術短板。在行業增速最快的電動步行式叉車領域，合力要超過杭叉集團。
共性：
在雙寡頭的格局下，杭叉和合力也部分呈現競爭合作的關係。
電動化趨勢下，電池成本、電控技術能夠提升行業壁壘，是杭叉和合力的重點關注領域。。和電動汽車類似，電動叉車製造同樣需要掌握較為成熟的三電技術（電池、電機、電控）。
例如在電動叉車的電池這一塊，2018 年杭叉集團已經和寧德時代成立合資公司鵬成新能源，聯手生產叉車用鋰電池，合力也在2019 年參股鵬成，藉助寧德時代電芯和pack 技術，杭叉合力的電動叉車頭部化效應更加明顯。
鋰電池替換鉛酸成為趨勢，目前市場上鋰電就兩個陣營杭叉合力（寧德時代電池）、比亞迪（僅供自家），小廠只能買其他品牌鋰電或鉛酸電池。2018 年全年寧德時代給杭叉供應的鋰電池3000 套，到19 年是1.1 萬套，20 上半年已經超過1 萬套，今年全年預計2.5 萬套。
雙方也都在智能化叉車AGV上發力。
杭叉在叉舉式AGV 領域有很大的市場份額，已進入該領域的全國前列，併成功進入美國、東南亞市場，在行業中具有較高的知名度。
2020 年上半年，杭叉AGV 銷售增幅達60%以上，繼續開發了多款AGV 產品。其中基於5G 技術和AI 技術開發的全向迷你堆垛車（AGV），採用激光導航、視覺檢測技術，擁有負載反饋液壓系統、雙差速輪同步控制等多項核心技術，適用於狹窄巷道作業，有效提高倉庫利用率，可24 小時不間斷工作，滿足了客戶的自動化搬運需求。
招商證券預計，預計杭叉AGV 子公司杭叉智能在19 年7000 萬收入的基礎上，今年能實現翻倍增長。
2019 年 4 月 10 日，合力與中國移動安徽公司合作開發的國內首個 5G AGV 解決方案正式亮相。合力 5G AGV 系統基於物聯網的無人駕駛叉車打造，將自動化物流與工業製造結合，通過智能物流搬運，降低了人力成本，提高了作業效率、縮短了物流週期。據悉，目前已經得到應用的車型有牽引型 AGV、搬運型 AGV、堆垛型 AGV、平衡重型 AGV 等工業車輛。
不過，在中國市場上，杭叉與合力也面臨著跨國巨頭的挑戰。像開頭說的，凱傲集團也想來分一杯羹。
未來，叉車行業上演三國演義也未可知？
目前，杭叉和合力的PE（TTM）在22.7倍和15.2倍左右，凱傲集團（法蘭克福上市）目前的PE 約是31倍。你認為杭叉和合力誰能笑到最後呢？
