一
5月美油合約受庫容限制，面臨交割創歷史跌入負值區，全球指數跟隨美油暴跌而進行調整，本週6月布倫特原油合約交割，因異於美油特點大概率不會出現負油價。
本週真可謂是創歷史的超級周，我們再次見證了買原油倒貼錢的史詩級事件。4月20日WTI原油5月合約跌成負值，盤中最低觸及-40.32美元/桶，為1946年美國有原油交易數據以來最低水平；WTI 5月原油期貨結算價為每桶-37.63美元，歷史首次收於負值，下跌55.9美元，跌幅305.97%，意味著投資者在俄克拉何馬州庫欣進行WTI原油實物交割將收到現金。WTI5月份的原油期貨合約交付日期截止美國時間4月21日地點在庫欣，從2月底以來，庫欣的原油庫存大漲48%至5500萬通,庫欣最多隻能存儲7600萬桶原油。據金融博客Zero Hedge報道，截至4月17日，還有將近十萬份5月原油期貨合約沒有交割，相當於1億桶石油，要在3天內找到倉庫和買家。到了截止日期還不平掉多頭合約，就會在4月21日這一天收到石油現貨，但倉庫的原油庫存都接近滿負荷運轉，高價找倉庫儲油的成本，已經比平倉的損失還要大。
因疫情影響原油需求出現斷崖式下跌，供給嚴重過剩，即便在達成減產970萬桶/日的情況下，還是因為交割期已至，多頭買入的原油因庫容受限，無處存放而被迫已以負油價斬倉。看是空頭逼迫多方，但其實是多方倒閉空頭，給予多頭在交割後面臨庫容受限的價格補償，進而造成原油的畸形交易。
本週6月布倫特原油合約與4月30日將進行交割，會不會在交割時出現同樣的情況呢？我們先分析一下布倫特原油與WTI原油的不同特點：
1、布倫特原油生產與海上，運輸方式為海運，分銷運輸較為靈活，WTI原油為陸地生產，距離海邊有500英里，大部分靠管道運輸，運輸分銷較為受限。
2、布倫特原油是國際三大標杆原油（布倫特、WTI、迪拜阿曼）中唯一一個交割方式為現金交割的原油，其他兩種均為實物交割。
海上分銷運輸加之現金交割的特點使布倫特原油在交割時跳出了因庫容受限造成"畸形價格"的怪圈，也就是說布倫特原油在交割時進入負油價的概率極低。
分析當前原油價格的走勢，供需層面以及技術分析在特殊的環境下已經被邊緣化。但我們從長週期的角度看，本週布倫特主力合約創下的15.98美元/桶的價格已經是2000年以來的低點，且本次的低點受WTI5月原油合約"畸形價格"影響。在布倫特原油創下低點後，受美伊關係緊張以及超跌後具有反彈需求疊加部分國家提前減產的利好，油價快速展開的反彈，截止本週收盤6月布倫特原油合約從低點反彈5.82美元/桶至21.8美元/桶，從低點至收盤漲幅達36.4％，較上週收盤下跌6.45美元/桶或-22.83％。在疫情沒有出現拐點之前，需求難以出現實質性的迴轉，即便從5月份也就是下週開始減產970萬桶/天，也很難扭轉當前頹廢的油價。
因此下週布倫特原油主力合約大概率以弱勢震盪為主，區間大概率會在18-28美元/桶之間。本週股票指數市場雖然隨著5月美油合約暴跌而進行了調整，但波幅相對穩定，道瓊斯工業指數本週波動僅1167點，截止收盤下跌了467點或-1.93％。儘管本週通過了近5000億美元針對疫情的救助方案，但在確診人數及死亡人數逐漸攀升的情況下，對於股市的刺激也是相當有限。另外道瓊斯從低點18213反彈至上週高點24264已有6000多點，幅度也超過30％。因此下週指數大概率會進行波動調整，空間大概率在22500—24500之間。
二
需求增速及去庫降速放緩，本週黑色系受外圍影響較小，波動相對穩定。
表2黑色系期現價格變動顯示，周環比價格變動較小，除廢鋼外成材及原料價格變化均在50元/噸以內。近期因趕工疊加基建逆週期調節加碼加之工地備貨需要促使鋼材需求不斷增加，從3月下旬開始，在產量不能滿足需求的情況下開啟了庫存去化，截止本週五大鋼材庫存已經連降六週，共計去庫1062萬噸，即便是連續去庫已有一個多月的時間，但整體庫存仍較去年同期高出1000多萬噸。本週雖然庫存降低了164萬噸，但降速較上週有所放緩，同時產量增速較上週也有所降低。在需求量接近去年同期水平的情況下，產量也逐步跟進，當供需達到緊平衡時，庫存降速也就開始放緩。在高庫存強需求下，價格波動也就變得比較溫和，接下來我們再從原料及成材的供需存來回顧一下。
原料端：
鐵礦石 ：本週鐵礦石期貨市場及現貨市場都較上週下跌了5元/噸，全國45個主要港口鐵礦庫存較上週降50.42萬噸至11585.36萬噸，日均疏港量增加1.55萬噸至305.69萬噸。在高爐開工率持續上升的情況下，鐵礦石庫存不斷降低對鐵礦價格近期有一定支撐。下週隨著五一小長假到來，鋼廠也有補庫需求，因此說鐵礦價格下週應該以小幅震盪為主，09鐵礦合約價格大概率在590—630元/噸之間波動，現貨青島港PB粉在 640-680元/噸之間運行。
廢鋼：本週廢鋼出現了小幅反彈，全國45城市均價上漲65元/噸至2145元/噸。在價格回升的同時供給量也出現了增加，據鑫欏資訊統計，截止4月23日，本週國內廢鋼供應總量為371.99萬噸，環比增長8%。分類型看，本週折舊廢鋼供應量環比回升9.8%至211.2萬噸；鋼廠自產廢鋼環比增長1.75%至97.59萬噸；加工廢鋼供應量環比增長12.52%至63.21萬噸。當前廢鋼的價格已經平水甚至升水與鐵水價格，因此在長流程鍊鋼的優化成本作用正在弱化，在鋼廠利潤不能提高的情況下，對廢鋼價格具有一定的壓制，所以下週廢鋼有可能出現小幅調整。
焦炭 ：本週樣本鋼廠及焦化廠和港口焦炭合計庫存較上週降低14.89萬噸至883.76萬噸，大於200噸焦化廠的開工率基本與上週持平。當前的焦化企業運行較為穩定，因鋼材價格弱勢穩定，對於焦企首輪的價格提漲暫時沒有落地，不過隨著焦煤價格的下滑，焦企利潤也有所改善。所以下週現貨焦炭價格以穩定為主，而期貨市場短線週期具有上行之勢，下週大概率在1680—1780元/噸之間波動。
成材方面：本週高爐和電爐的產能利用率較上週都有小幅上升，247家樣本鋼廠高爐產能利用率周環比微升0.62％至80.59％，同比降2.96％,71家獨立電爐開工率周環比上升1.84％至58.33％，日均鐵水量環比增1.72萬噸至255.6萬噸同比降8.27萬噸。五大鋼材產量周環比增加了16.87萬噸至1029萬噸，產量也已連增六週。庫存經過六週連降已經從最高位的3890.92萬噸減少了1062萬噸降至2829萬噸，但依然較去年高出1000多萬噸，從六週庫存降低的數量看，本週有所放緩，未來隨著產量的遞增，需求接近去年同期水平的情況下，庫存去化降速會繼續降低，在緩慢的去庫過程中，尤其是在去庫速度降低後，高庫存始終制約著鋼材價格的大幅走高。
三
下週五一小長假到來，鋼材價格以弱勢震盪為主。
我們從表2中濟南鋼材市場現貨價格變化情況可以看到，卷板價格弱於建築鋼材價格，同是下跌的情況下卷板下跌幅度較大，而上漲時漲幅則小於建築鋼材，尤其是冷板，本週雖然較上週下跌了只有10元/噸至3780元/噸，但又創下了兩年來的新低，冷熱差縮小到了460元/噸的低點，導致部分鋼廠冷板扎線已經關停。其主因是卷板終端需求及出口受疫情影響較大，而國外疫情的持續，對於許多鋼材製成品的出口斷崖式減少，但建築鋼材由於有新增開工的支撐加之基建託底，使之價格強於板材。
從前面分析看到，庫存降速已出現降低，這說明需求增速有所放緩。根據相關數據顯示螺紋表觀消費同比增加11.38％，但環比減少5.81％。在高庫存下，去庫速度的降低壓制著鋼材價格的上行。另外在國外鋼材需求因疫情減少的情況下，部分低價鋼材湧入國內港口，對國內鋼材價格也會形成一定的衝擊。據相關信息顯示4月23日市場傳出4-6月將有大量進口鋼材到港，其中方坯194萬噸，板坯118萬噸，生鐵150萬噸，熱卷50萬噸、中板10萬噸，線材1萬噸，進口來源主要為日本、韓國、印度、巴西等。
近兩週原料端的價格基本穩定，廢鋼價格波動較大兩週內全國45城市均價變化也只有百元。通過前面的供給及庫存的變化分析，我認為下週鋼材以小幅弱勢震盪為主，10螺紋主力合約大概率3200—3400元/噸之間波動，10熱卷主力合約大概率在3100—3250元/噸區間運行，而濟南現貨市場20mmHRB螺紋鋼大概率在3500—3600元/噸波動，4.75熱軋卷板在3300—3400元/噸之間運行，1.0MM冷板在3750—3850元/區間噸波動。
2020年4月26日
