價值事務所陪你慢慢變富的第347篇
信立泰一出一季報，我們就做了點評，點評得出的結論是，再爛也不至於這個價，市場簡直就是在搞笑。其實，在《價值事務所》成立之前，vive就和leo對信立泰和樂普爭論不休，這兩很多業務是重合的，一個更穩紮穩打，專心做仿製藥，財務數據特別健康；一個步子邁得特別大，手術耗材起家，通過買買買跨入仿製藥，財務數據一塌糊塗，大股東質押嚴重。
非要二選一，vive肯定不看後者，但leo就比較偏向後者，而且，leo用自己的錢為後者投了支持票。
嗯，前者，自然講的就是信立泰，後者就是樂普醫療了，這兩我們都做過點評，到今天，樂普也該跟蹤一下了，這個為leo賺了不少錢的愛將。
背景介紹
樂普是做心血髒支架起家，而且一出手就是震驚市場的爆款支架，這個支架是幹啥的呢？我們的讀者大部分還是60歲以下的人，沒得過心血管相關的疾病，不太瞭解。
隨著人年齡的增長，血管裡的膽固醇等廢物增多，便會堵塞血管，造成血管狹窄，於是流向心臟的血液就變少了，很有可能突然你就翹辮子。
支架就是把堵塞的血管給撐開，樂普做的爆款支架大賣特賣，直接把他推上了創業板。可是，剛上市沒多久，支架紅利期就褪去，接連三年業績表現都很差勁，股票跌不停，這時候，樂普就瞄準了信立泰家的看家神藥——硫酸氫氯吡格雷，收購了新帥克（現為樂普藥業）。
為啥呢？
因為阿託伐他汀鈣就是為安了支架的病人準備的，當血管裡撐起支架，血液很容易聚集在上面，形成新一輪的堵塞，那，辛辛苦苦上的支架就白上了。這個時候，就得吃硫酸氫氯吡格雷，這藥是預防血栓的！讓你的血液一直暢通。
看到這裡，你應該懂了，一旦裝上支架，藥就不能停，活到老，吃到老。
本就有支架的渠道，搭著賣氯吡格雷，簡直不能太香，樂普業績暴漲，於是樂普如法炮製，一年後（2014年）收購了新東港藥業，拿下了降血脂藥——阿託伐他汀。
目前，樂普的阿託伐他汀鈣成功殺入集採，已經擺在vive所在醫院賣了好幾個月....之前的併購都太香了，樂普，走向了和復星相似的道路——買買買！
自此，樂普從2013年之前的單一支架業務轉化成目前“器械+藥品+醫療服務+新型醫療”全方位圍繞心血管疾病患者的平臺型業務模式。其中，醫療器械包括自研和代理兩個部分。
樂普的業績也自2013年開啟了超高速增長，2014-2019 年營收復合增速為 35.97%，淨利潤複合增速為 32.42%。
那肯定有朋友問了，為什麼公司業績這麼好，2018年下旬到2019年底股價足足跌了一年半？現在即便漲起來，整體估值也還是不高，原因就在於，樂普的藥品基本屬於仿製藥，被國家的集採打爆，藥品被吊打的同時，市場還擔心，他的器械被集採，因此，樂普日子不好過。
2019年年報簡評
其實，樂普早已經脫胎換骨，不是大家以為的仿製藥+普通支架公司，目前我國支架已經更新至第四代，公司是唯一一家四代產品都有的公司。
2019年2月，公司的第四代支架NeoVas獲批上市（國內首家，競爭對手微創醫療的四代產品還在進行臨床試驗，上市早著呢），這是一款可降解支架，具有國際領先的技術優勢，一年不到時間，便在國內 29 個省 800 餘家醫院完成植入，給公司帶來近1.6億營收，隨後的2021-2022年，該產品正式發力，有望成為10億級別大單品！
2019 公司全年器械板塊收入 36.2 億（+24.6%）；藥品板塊收入 38.5 億（+21.3%），兩大單品中氯吡格雷與阿託伐他汀分別收入 11.3 億（-4.4%）、12.5 億（+40.8%），都中標新一輪集採（之前沒中），雖然賺不了幾個錢，但在這麼多醫院站住了腳，以後再想賣什麼產品就會更容易。
公司上市10年，分紅融資比64.53%，合格。
公司的資產負債率在前些年逐年增長，但2019年比2018年略有降低，達49.74%，其中短期借款14.64億、長期借款24.58億、一年內到期非流動負債13.6億，而公司賬上僅有不到20億現金，全年利息費用3.22億，佔了淨利潤的18.67%。
而公司2019年的利潤有部分是通過賣君實生物股票賺的，如果只算公司的扣非利潤，就只有12.41億了，那麼利息就佔了25.94%，基本是為銀行打工，公司的債務包袱非常重。
這麼重的負債包袱，公司的實際控制人肯定會有質押記錄，但比起2018年已經好了太多，上面的圖是最新質押記錄，下圖為2018年。
因為負債包袱嚴重，公司的財務費用、越來越高，到處買買買導致管理費也居高不下，因為集採的原因，2019年公司銷售費用略有降低，但依然很高，嚴重拖累公司利潤。
但好在，公司的經營性現金流一直很強，也一直大於淨利潤，說明公司的擴張方向沒問題，只是步子有些邁得有些過大。
總結
樂普的總體戰略非常好，始終圍繞自己的大本營——心血管市場做擴張，併購的資產間能充分發揮協同效應。且樂普的戰略路線一直秉承：“研發一代、註冊一代、生產銷售一代”，因此，公司總是有源源不斷新產品跟上。
故，《價值事務所》認為，集採對公司的影響是不大的，甚至，幫助公司的產品在全國的醫院搶佔位置，日後更有利於公司產品推廣。
但，我們最擔心公司的就是步子邁太大，目前公司的負債情況著實醜陋，如果拋開這些不談，我們大膽預計公司 2020 年-2022 年歸母淨利潤分別為37.6億，同比增長 30%、28%、31%.
給予公司2022年30-35倍市盈率的估值，則合理市值為：1128-1316億。
之前樂普的文章：樂普醫療，天堂還是地獄？會是百倍大牛股麼？
