中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
巨星科技(002444)
2019 業績符合我們預期
巨星科技公佈 2019 年業績：營業收入 66.3 億元，同比增長 11.6%；歸母淨利潤 9.0 億元，同比增長 24.8%，對應每股盈利 0.83 元，符合我們的預期。4Q19 公司實現營業收入、歸母淨利潤 17.0/1.7 億元，同比增長 0.2%/10.8%。
收購業務增長較快，盈利能力全面提升。 2019 年手工具/激光測量儀器/工業存儲箱櫃（2018 年收購 Lista）實現收入 51.1/5.2/9.7 億元，同比增加 4.6%/10.9%/72.5%；三項業務毛利率同比提升2.4/1.3/5.4ppt，帶動綜合毛利率提升 3.1ppt 至 32.6%。公司合併致費用率提升，淨利率小幅增長。因公司合併，2019 年銷售/管理費用率同比提升 1.8/2.0ppt，匯率變動致財務費用率同比提升 1.8ppt。2019 年公司淨利潤率小幅提升 1.4ppt 至 13.5%。2019 年公司入股中策海潮，長期股權投資同比增加 10.6 億元。 2019年公司經營活動現金淨流入 8.1 億元，同比多流入 0.2 億元。
發展趨勢
全球化佈局更進一步。1) 2019 年 2 月，公司出資 1.7 億元收購北美最大的門窗可替換五金件公司 Prime-Line 的全部股權，並藉此建立了美國西海岸的倉儲物流售後服務基地；2) 2019 年公司投產建設的越南製造基地陸續投產出貨；3) 2020 年 1 月，公司董事會決議將使用自有資金 3,000 萬美元投資泰國設立泰國巨星有限公司，作為新的製造基地。我們認為公司“歐美本土服務、亞洲生產製造和中國管理研發”的全球資源配置戰略穩步推進。手工具自主品牌提升，非手工具業務多元化穩步開拓。1) 2019 年公司第一大主業手工具中，自主品牌銷售比重超過 30%，新增手工具 SKU 一千餘個；2) 2019 年公司激光測量儀器實現收入 5.2 億元，同比增長 11%，並在國內大力推廣激光工具和測量儀器的自主品牌“普瑞測” ；公司積極整合 LISTA 和原有的工業存儲箱櫃業務，2019 年工業存儲箱櫃實現收入 9.7 億元，同比增長 73%。
盈利預測與估值
考慮到海外需求受到疫情影響，我們下調 2020 年盈利預測 8.3%至 9.7 億元，同時引入 2021 年淨利潤預測 11.2 億元，對應 14.9%的同比增長。公司當前股價對應 11.3/9.8 倍 2020/2021e P/E。我們維持公司目標 13.61 元不變，對應 2020/21e 的 15/13 倍 P/E，較當前股價有 33.6%的上升空間，維持跑贏行業評級。
風險
收購子公司協同效應低於預期。
