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■黃湘源
某券商通過覆盤“4萬億計劃”，居然找到了“新基建”對白酒行業復甦影響的依據。這個市場在很多時候，並不是正常的思維倫理和市場邏輯說了算，而是資金的意志說了算。
隨著貴州茅臺披露10派170.25元的靚麗分紅，其股價和市值也再次創出了新高。不過，無論多麼豪氣的分紅，也掩蓋不了其由於內部治理方面諸多問題很難說已經得到根本性的解決，而帶來的增長放慢的隱患。事實上，其2019年營收增速與淨利增速雖然分別實現了15.10%和17.05%的同比增長，但這一增長水平相較2018年的數據，則明顯表現出某種遜色。
2019年貴州茅臺營收達854.3億、同比增長16.01%；實現營業利潤590.41億元，同比增長14.99%；歸屬於母公司所有者的淨利潤412.06億元，同比增長17.05%。這份好不容易還保持了兩位數增長的成績單雖然在貴州茅臺的歷史上不算十分靚麗，但總算為前董事長李保芳時代畫了一個句號。從一開始“空降”算起，李保芳來到貴州茅臺雖已有五年，接任茅臺集團和股份公司董事長職務的時間則不過兩年。他在穩生產、穩市場、穩隊伍的同時，曾經有針對性地對貴州茅臺積弊已久的銷售體制進行大刀闊斧的改革，這對於消除原董事長袁仁國在這一領域所留下的腐敗影響固然很有必要。但冰凍三尺非一日之寒，如果說兩到五年也算得上一個時代的話，與在長達二十多年裡大權獨攬的袁仁國顯然是無法比擬的。在這麼短的時間裡進行較為徹底的改革顯然也並不是那麼容易的。就連上交所也對當時以茅臺集團的名義成立營銷公司的做法提出了問詢。貴州茅臺回覆上交所的監管函，主要有兩點。一是控股股東成立的營銷公司，不會全盤直銷公司的茅臺酒配額；二是雙方也沒有大額關聯交易的安排。茅臺集團成立營銷公司，儘管不能說對貴州茅臺一點也沒有影響，但至少產品銷售的增量全部被集團營銷公司拿走的擔憂是很難成立的了。改革關鍵時刻關鍵環節上的撥亂反正不僅在一定程度上保證了茅臺營收的相對穩定，也使得貴州茅臺的業績最終不至於因為太多的肥水外流而受到嚴重的影響。
如果說10派170.25元的靚麗分紅對於李保芳不妨說是功成身退的一個交代，那麼，對於接任者高衛東來說，則非但未必是大樹底下好乘涼，反而有可能是高處不勝寒的開始。茅臺在產能上目前雖然突破了千億關隘，拉開了後千億時代的帷幕，但是，茅臺歷史上所形成的成於營銷、亂於渠道的積弊不僅依然還沒有得到真正的解決，反而隨時都有可能在氣候合適的條件下引發讓人意想不到的反彈。對於李保芳在任期間將原有的經銷體系壓縮，加強茅臺直營門店的管理，並且與多家商超、電商達成合作，推進茅臺的直銷化的做法，市場並不是沒有爭議的。李去高來未久，直供渠道1499元的飛天茅臺一瓶難求，市場價和出廠價有一千元以上價差的情形又再次重現在人們的眼前。這究竟是對李保芳式改革的肯定還是否定？一時之間，恐怕還難以定論。但是，它給人們所帶來的思考意義卻顯然不容忽視。對於正在進入高衛東時代的貴州茅臺來說，李保芳的改革倘若半途而廢，豈不也就意味著當初袁仁國所營造的格局會有捲土重來的可能？儘管在高衛東的選擇目前還未形成明朗的傾向性的情況下，市場的動向至多表示了某種不無傾向性的情緒宣洩，未必有可能成為未來茅臺銷售體制和銷售模式改革創新的風向標。放量和提價的雙重驅動是否能夠成為未來實現趨勢性增長的可靠保證，也未必有可能會是一點問題也沒有。茅臺現在如果真的是已經供不應求了，那麼，當地有的是小酒廠，收並過來改建一下，擴大產能簡直可以說是太容易了。但是，以茅臺現在這麼高貴的身份，時下熱衷於買茅臺現貨的究竟又有好多不是為了收藏或交際而純粹就是為了滿足自己個人口欲的呢？如果放任茅臺的酒價越漲越高，那麼，總有一天，市場也會迎來價值泡沫破裂的時刻。
目前，基於貴州茅臺的最新評級，不少券商都已經將目標價上調至1500元/股，這也是迄今為止貴州茅臺的股票目標價首次被上調至1500元以上。在資金的作用下，達到這樣價位的機構化溢價目標也許也並不是一點可能性也沒有。畢竟，這個市場在很多時候，並不是正常的思維倫理和市場邏輯說了算，而是資金的意志說了算。不過，在貴州茅臺已經明確將2020年的增長目標調低到10%左右的情況下，其股價目標價格反而被調高到如此高的幅度，不要說是不是符合晴雨表理論，其依據未免也離譜得有點出奇。某券商通過覆盤“4萬億計劃”，居然找到了“新基建”對白酒行業復甦影響的依據。其理由據說有三：1、“4萬億”計劃落地後半年，白酒行業基本面實現回暖；2、高端酒的率先回暖將帶動整體板塊復甦；3、股價先於基本面出現回升。然而，找遍貴州茅臺的信息，人們除了找到一點茅臺集團以直接或者間接方式參股貴陽銀行、貴銀金租、貴州銀行等多家金融機構和華貴人壽保險股份有限公司的信息之外，無論是老基建還是“新基建”，基本上都可以說是杳無音信。推動金融板塊的做大做強，對於貴州茅臺用好品牌背書，充分挖掘發展潛力，擠出存在的泡沫和水分，迎接行業發展又一春或不無一定的助力，但貴州茅臺真正意義上的“金不換”畢竟並不在於脫離主業的旁逸斜出，當然也更不可能是千方百計地為他人作嫁衣裳。任何離開了主業穩定持續發展的所謂茅臺神話，都未必會是真正靠譜的。作為貴州茅臺核心資產的茅臺酒在改革創新下產供銷的協調發展和生態平衡，才是企業蒸蒸日上穩定發展的“金不換”。對於貴州茅臺來說，有了這個“金不換”，就有了一切，沒有這個“金不換”，什麼都談不上。
編輯|鄭翔 審核|秦川
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