價值事務所陪你慢慢變富的第271篇。
在昨天的文章中，我們講到，leo特別喜歡調味品，原因也很簡單，就是因為剛需，由於愛煞了海天，中炬高新、千禾味業也很愛，畢竟，一個好行業中，並不是只有龍頭霸主才能生活得好的。就像白酒裡，除了茅臺，還有五糧液、瀘州老窖、洋河等；鴨脖裡，除了絕味，還有周黑鴨，煌上煌等；電商除了阿里，不也有京東和拼多多。
畢竟，無敵國外患者，國恆亡，行業整體生態要好，行業前三名，甚至前五名都要給力才行。
中炬高新，就是行業的老二，而且，是十分有吸引力的老二。
脫胎換骨的公司
我們在之前的文章中講過，中炬高新由於歷史原因，是個大雜燴，一度亂七八糟的什麼業務都做。由於後面切入調味品後，深深覺得調味品“真香”，其他都是辣雞，於是對於調味品越發專注，到了2019年，公司的調味品業務已經佔了整個收入比例的95.9%，貢獻96.4%的利潤。
所以，完全可以把公司理解為調味品行業的老二，而忽略掉他的其他業務。
2015年，寶能系舉牌中炬高新，沒錯，就是萬科寶萬之爭的寶能系。2018年，董事會換屆，寶能系佔據多數席位，取得實控權。2019年 3 月公司實控人變更為姚振華，從那一刻起，公司正式轉為民營體制。
公司由國企變成民營，會有什麼好處呢？
說實話，《價值事務所》一直都不太喜歡國企甚至央企，道理也很簡單，缺乏激勵，管理層、員工自己都不持股，用腳想也能知道，他不會有啥動力好好做事，一件事可能明明能做100分，甚至120分，卻只去追求60分交差。
可是純民營也不大好，經常會出現老闆一言堂，在二級市場圈錢，讓中小股東利益受損。而且民營企業除非做得很大，不然前期資金會很有問題，道理也很簡單，銀行是願意貸款給國企還是民營呢？？？當然是國企了。
那有一種模式，《價值事務所》就十分喜歡了，就是國企/央企持股，最好是第二大股東，大股東是實際控制人。這樣，國企的很多資源可以用得到，又不受太多條條框框的限制。
那麼現在的中炬高新，無疑很符合這一點。大股東是寶能系，二股東屬於中山火炬，區國資委。
2019年報簡評
公司的調味品業務，也就是美味鮮，從一開始就制定了與海天差異化發展的戰略。海天以醬油為主，蠔油與醬料為第二、第三品類； 廚邦品牌則以醬油為主，雞精雞粉為第二品類，食用油做為第三大品類。
且美味鮮對醬油的依賴性要大於海天，2019年，67.8%的收入都靠醬油，海天醬油如果說定位大眾，廚邦就是定位的中高端，而千禾則直接定位了高端。
經過兩年的努力，公司的醬油系列，從2017年市佔率的第三（第二是李錦記）4.14%提升至2019年的第二6.5%。
2019年全年，公司營收46.75 億，同比+12.20%；淨利潤 7.18 億，同比+18.19%，和海天的增速基本一致。
2019年，公司的負債率進一步下降，至28.69%，主要是2014-2015年借的債券都還完了，至此，公司基本沒啥有息借款，負債的大頭是4億多的應付和2億多的預收，且應收款只有區區2000多萬，可以說，公司的品牌雖然不及海天強勢，但也是十分不錯了。
毛利、淨利整體都在提高，大好事～
賬上趴著7億現金，11億多的交易性金融資產，十分有錢，又是一份漂亮的財報！
看來，白酒、調味品都是好得不能再好的行業！
而相對於海天的全國佈局，公司目前只是半全國化，收入幾乎靠東南五省，整個東南五省為公司貢獻了近75%的收入，且，全國 300 多個地級市場，公司目前都還有 80 多個地級市沒覆蓋。
可以說，對標海天，公司就渠道這個方面，還有很大的發展空間，從這一點來看，中炬高新比海天味業還要具有想象力。
總結
由於公司對渠道端的發力，我們認為今後兩三年維持15%-18%的淨利潤增長問題不大，因此，我們預計，至2022年，公司的利潤為：11.5億，給予公司30的市盈率，則公司的合理市值345億。
之前中炬高新的文章傳送門：中炬高新：醬油行業老二，股價暴漲50倍，比海天味業還猛
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