2017年1月22日，國家印發了中國防治慢病中長期規劃（2017-2025年），規劃裡面的內容也明確指出，慢性病主要包括心腦血管疾病、癌症、慢性呼吸系統疾病、糖尿病和口腔疾病。口腔健康首次在如此高級別的政策中出現，而且歷史上首次！為何會這樣呢？
其實，隨著國人人均收入不斷提高，消費不斷升級，口腔疾病患病率呈現持續上升趨勢。從業內數據看，目前在全球範圍，日本有70%的人有定期看牙的習慣，美國有40%，而在中國，這個數據僅不到1%。而國家衛健委數據顯示，當前國內口腔疾病患者數量超6億，接受過治療的卻僅有0.32億人，滲透率僅為5%出頭。
國內口腔醫療市場2008-2017年年複合增長率達到18%，行業營收規模也從08年的200億元增長至17年的880億元。根據天風證券研究數據，2018年我國口腔醫療服務行業規模達到960億元，預計2022年有望達到1400億元的市場規模，更預計2030年口腔醫療服務將達到4500億元，未來10年複合增速13.7%。
看得出來，口腔行業的市場潛在需求是顯而易見的，國家將口腔健康列為國家級別的衛生防治事出有因。很明顯，口腔領域存在巨大的投資機會。
產業鏈圖譜：上游重點設備和高值耗材，下游競爭最為激烈
口腔醫療產業鏈主要分為上游、中游和下游。
上游產品呈現碎片化，大致分為耗材及器械製造商等，從細分領域來看，主要包括種植體、隱形正畸、CBCT、椅旁數字化、口腔材料、常規口腔設備。如下圖表：
資料來源：《全球視野下的中國口腔產業趨勢報告》
從上表可以看出，除了國內企業有優勢領域的口腔材料和常規口腔設備以外，其他領域目前均由進口品牌主導，進口替代空間大，單品市場價值高，市場佔有率也高，大多佔據市場20%以上份額，集中度高。而國內企業大多小而散，聚集效應較差。
從口腔醫療患者就診結構來看，牙齒種植和正畸兩者合計佔比約70%。除此之外，種植牙和正畸的收費標準相比於普通的拔牙、補牙的收費標準要高出幾十倍，例如根據市場價格，單顆種植牙收費在1.8萬-2.2萬元，而正畸在2.2萬-5萬元之間，並且種植和正畸均不在醫保報銷範圍內，不受醫保政策的影響。
所以，從產業鏈角度看，種植、正畸（尤其是隱形正畸）、CBCT是當前口腔上游三大高地，且進口替代空間廣闊。
當前中游在國內口腔醫療產業鏈的佔比較低，以傳統的各級經銷商為主。下游則是各類口腔醫療服務機構，包括綜合醫院口腔科、口腔醫院、私人診所和連鎖診所四大主要類別。其中，目前國內大致有8-9萬家口腔連鎖門診（正規的連鎖口腔診所僅為2000-3000家，佔比僅為2.5%-3.5%，處於較低水平），以私人診所為主，高水平的口腔醫生主要集中在三甲醫院及口腔醫院北大口腔、華西口腔），連鎖化率低。
縱觀市場現狀，目前各連鎖企業都在持續擴張，而且各類資本均在持續湧入，該領域競爭變得越來越激烈。例如，據鯨準洞見數據，拜博集團、馬瀧齒科、歡樂口腔等均在2018年下半年獲得大額融資，疊加可恩口腔、牙美牙科等十家公司正在新三板掛牌或曾在新三板掛牌。目前A股公司中，僅通策醫療是以口腔醫療連鎖經營為主業的個股。
整體來看，我國口腔連鎖醫院正處於區域向全國過渡的階段，各家連鎖企業均在跑馬圈地，持續擴張。當前還尚未具備或形成全國性品牌，集中度不高。
數據來源：券商報告
從業務模塊觀察口腔行業上市公司各有特點
受益於口腔醫療行業的高速發展，下游口腔醫療服務機構的通策醫療成長數據表達優良，上游器械製造商的美亞光電在部分產品領域據領導地位，而生產耗材的正海生物則前景喜人。
通策醫療主營口腔醫院以及生殖類業務，公司近些年業績持續高增長。從2019年三季報來看，收入為11.63億元、同期增長22.11%，淨利潤2.75億元、同期增長45.13%，淨利潤依然保持超過收入增長。
美亞光電主業包括色選機、口腔X射線CT診斷機（CBCT）、X射線工業檢測機，其中，2019年上半年色選機和CBCT業務收入分別為3.63億元、1.93億元，佔收入比分別為61.8%、32.9%，分別同比增長6.1%、54.4%，毛利率分別為51.4%、60.8%。
美亞光電的主營業務大約六成收入來自色選機，同時這塊收入增速也很慢，僅為個位數增長。也正是因為色選機做到了全球第一，市場份額大致為30%，公司毛利率超過50%。公司業務增長主要來自CBCT業務，這塊業務市佔率當前為30%，是國產口腔CBCT設備龍頭公司。
正海生物主營業務為口腔修復膜、生物膜和骨修復材料，屬於“再生醫學”領域。2019年上半年口腔修復膜和生物膜業務收入分別為0.64億元、0.58億元，佔收入比分別為52.7%、47.3%，分別同比增長28%、18.4%，毛利率分別為93.5%、94.2%，哈哈， 94%的毛利率都可以比肩茅臺了！
別看毛利率這麼高，營收還有20-30%的增速，其實前景仍需打個問號。不過市場擔心口腔修復膜領域空間有限，預計規模大致在10億元出頭，而且當前公司市佔率在10%左右，比起國外的瑞士蓋氏佔據70%的份額進行比較，收入體量似乎小了些。
再看公司第二大業務生物膜領域，競品較多，未來增速也大致在10-15%，行業似乎進入了成熟期。而當前公司最大的看點主要在活性生物骨這個產品（處於註冊階段）。
活性生物骨這個品種當前在國內屬於獨家，且市場預期空間大，規模大致在20億-30億，如果在2020年產品成功上市，那對公司的業績貢獻將比較正面。
三家上市公司財務數據的同業比較
從成長性來看，通策醫療和美亞光電收入增速都能夠保持在20%出頭，而正海生物則為16%，尤其是美亞光電，近幾個財報期收入表現都在上升。而淨利潤增速方面，通策醫療仍然保持50%的高增長、但同時也在放緩，而美亞光電則繼續維持在25%的水平、比較穩健，正海生物則增速放緩較快。
數據來源：財譯網
數據來源：財譯網
從盈利能力來看，毛利率都在40%以上、而淨利潤率也至少在30%以上，這體現出整個口腔產業鏈是最賺錢的行業之一，行業的業務盈利能力著實不錯。
數據來源：財譯網
數據來源：財譯網
從管控能力看，正海生物銷售費用率高達40%，而美亞光電及通策醫療較低，其中美亞光電的銷售費用率只有13%左右。
數據來源：財譯網
盈利質量方面，三家上市公司的利潤含金量均超過80%，說明行業整體的經營回款情況較好，利潤含金量高。
數據來源：財譯網
數據來源：財譯網
不過，需要注意的是，從財譯網的估值數據比較可以發現：這幾家公司的估值都非常高，例如通策醫療當前最新的滾動市盈率為67倍、正海生物56倍、美亞光電43倍，估值絕對說不上很便宜了。很明顯，國家政策的利好環境，加上行業自身的高成長，導致企業享受了較高的估值溢價，市場從來都是這樣：貴有貴的道理，但作為投資者，是否投資則屬於見仁見智的選擇了。
