2007年10月，全球股市開啟暴跌，隨著金融系統中的流動性風險傳遞到實體經濟和全球，資產價格開始不再穩定。有這樣一批人，早早“割肉”，把資金投入避險的黃金當中。
2020年，也有一批人，在疫情還在發酵時，聞到了空氣中的危險氣息，逐漸撤出資金，入手黃金，躲過了原油引爆的四次美股熔斷。
看到這裡，你一定會讚歎一聲，這樣的投資敏感度實在是厲害!
但事實是，2008年的這批人和2020年的這批人短期內卻並沒有實現財富保值增值的目標，甚至被混亂的金價弄得焦頭爛額。
2008年，黃金的價格始終處於震盪和波動中，一年12個月裡，有5個月都是下跌的，在2008年11月之後，才開啟了堅挺黃金上漲大行情。
再看最近，金價的下行幾乎是與美股的暴跌同時出現的，逃過了熔斷，卻沒能逃過虧損。
亂世買黃金。這是不少人的常識。
黃金作為貴金屬，確實有著避險功能，然而在危機引爆的初期貿然出手，有時的結果還不如“作壁上觀”、“現金為王”。
時間回到當前，經濟承壓，逆全球化，疫情發展，全球貨幣+財政政策齊出，石油減產風波等因素錯綜複雜，交織影響著當前的各類資產價格。
在當前的時間點，我們該如何判斷未來的黃金走勢？
黃金上漲的催化劑是什麼？
首先讓我們一起來回顧歷史上黃金的幾次暴漲，並剖析其中邏輯。
距離我們最近的兩次黃金週期，一次是二十世紀八十年代——石油危機疊加美國經濟滯漲引發的黃金暴漲。另一次則是十二年前金融危機下，全球央行大放水引發的黃金暴漲。
而這兩次黃金上漲都有著共同的背景——經濟下行壓力+國際局勢動盪，也都有著一個決定性因素——對抗通脹（對抗長期貨幣貶值）。
如果僅有兩個背景發生，缺少了決定性因素，金價或許就只能有短期波動，而無法引發長週期的上漲。
比如2001年9月11日，美國遭到歷史上最嚴重的恐怖襲擊，同時美國大幅度的調低聯邦基金利率至歷史低位刺激經濟復甦。受此影響在黃金價格在2001年最高上漲至330美元/盎司附近。2003年美國發動了伊拉克戰爭，黃金價格在當年突破400美元/盎司。
但是決定2008年後，金價一飛沖天、連漲三年的根本因素——則是金融危機帶來的全球經濟衰退和全球史詩級的量化寬鬆政策。鉅額的流動性投放，使得保值情緒推動金價持續上漲。
2011年2月利比亞戰爭爆發，美國主權評級首次下調至AAA-，更是給金價點上了最後一把火，一舉上攻至歷史峰值1920美元/盎司區域。
又比如更早的20世紀80年代，佈雷頓森林體系解體，以美元計價的黃金價格持續大漲。
隨後1973年和1978年爆發兩次石油危機導致國際油價出現大幅上漲，國際形式趨於緊張，油價上升也帶來了各國通脹的明顯攀升，美國為代表的國際經濟陷入惡性通脹（滯漲）之中。也是保值需求帶動黃金價格繼續上漲。
總的來說，引發黃金價格上漲主要有兩大驅動力：
1、由風險引發的保守投資情緒
當局部戰爭爆發或者經濟下行壓力開始出現，市場風險與不確定性增加。
由於經濟不景氣，優質資產趨於匱乏，市場上的資金往往很難找到超額穩定的回報。主流的投資風格向保守方向發展，低風險的債券、黃金、房地產等穩定的資產受青睞，黃金需求增加引發價格波動上行。
2、由貨幣貶值引發的保值情緒
不難看出，儘管政治戰爭等緊急事件會引發黃金的價格波動，但是長期的、大幅度的黃金價值上漲，往往圍繞著一個核心催化劑：對抗貨幣通脹。
各國政府為了對抗經濟下行，積極的貨幣政策頻出，給市場帶來大量貨幣流動性，主流的貨幣價值隨之下降。
這其中，美聯儲一旦降息，往往引發全世界的央行跟隨，以保持匯率的穩定性。因此美聯儲的貨幣政策最為值得關注。而作為世界主要流通貨幣、黃金的計價單位——美元的價值也往往成為黃金價格變化的風向標。
最近黃金的漲跌邏輯
最近三年，黃金價格處於上漲週期，但時間維度的驅動因素各有不同。
- 2018年-2019年初，黃金價格的上漲主要基於經濟下行壓力。
一方面，2018年，引領全球經濟十年前行的發動機——中國，進入高質量發展的戰略調整階段，2018年GDP增速連續四個季度下滑，2018年12月，中國製造業PMI也三年來首度跌破榮枯線50。
另一方面，美國向全世界實行“逆全球化戰略”，影響了全球的正常貿易發展，進而導致全球經濟下行壓力加大。
- 2019年3月-2019年中旬，黃金上漲基於美聯儲貨幣政策變化。
美聯儲停止加息，釋放流動性變化的信號，開啟2019年上半年黃金上漲。
2019年的7月、9月、10月，美聯儲接連進行了三次降息，催動黃金價格上漲至1500美元/盎司的關口。
但隨著市場預期的消化，2019年下半年黃金價格趨於平穩。
- 2019年底至今，黃金價格上漲先後基於美伊摩擦、新冠疫情、石油減產等事件帶來的一系列反應。
第一階段是1月初，美國與伊朗之間的導彈襲擊事件，引發市場情緒緊張，催生黃金價格短期上揚。
第二階段是1月-2月，中國疫情逐漸發酵，引發對中國經濟下行的擔憂，且隨著新冠疫情在全世界逐漸擴散，經濟下行預期引發黃金需求上升。
第三階段是3月初，世界疫情發展逐漸失控，沙特與俄羅斯減產談崩成為資本市場的導火索，美股暴跌、四次熔斷，避險情緒瘋狂上揚的同時，由於美股的急跌，投資公司不得不拋售包括黃金在內的各項資產以換取流動性，短時間的拋售使得黃金價格下跌，美元上漲。
第四階段是美聯儲宣佈零利率政策改善流動性。這段時間美元受到避險買盤的追捧，美元指數快速上行，儘管零利率宣佈，但貨幣政策的傳導具有一定的延遲效應，美元緊缺持續成為市場的主流，而黃金價格變化受美元價值影響嚴重，因此黃金價格處於震盪局面。
第五階段是市場情緒逐步企穩，石油出口國達成減產協議，流動性正在逐步改善，黃金價格開啟震盪上行。
黃金與世界去向何方？
我們一般管美元叫做美金，原油叫做黑金，由於黃金和原油都是美元計價，所以美金，黃金，黑金三者之間是密切掛鉤的。一般來說，美元漲黃金和原油就跌，美元跌，黃金和原油就會漲，黃金和原油一般都是同向波動的。
在國際上，有一個指標叫做金油比(每盎司的紐約黃金/每桶紐約原油)，來形容黃金和原油關係。
縱觀1990年以來金油比歷史走勢，當金油比短期內大幅飆升，基本都發生了經濟危機。
如今，石油價格跌破歷史低位，黃金價格則處於八年高位，從金油比這一指標來看，經濟衰退已經近在咫尺。
儘管疫情黑天鵝之下，美聯儲採用零利率貨幣政策、主要經濟體也接連放水，全世界貨幣流動性可以看到必將長期氾濫，這為黃金的價值上漲提供了基礎動力。
但這其中有2個關鍵因素值得考慮：
- 疫情對經濟的影響會有多嚴重？
- 邊際效用已經越來越低的貨幣政策，真的能把世界經濟從衰退泥潭中拉出嗎？
筆者就不同經濟恢復情況下的黃金大趨勢，做了三種預測：
預測一：
如果貨幣政策的流動性給經濟注入活力，全球經濟在疫情之後被緩慢提振恢復，那麼低利率時代下，黃金有長期上漲的基礎。
預測二：
如果石油價格長期低迷，疊加需求下降趨勢，由於缺乏革命性科技創新而導致的後勁不足，將會引發工業蕭條，進而引發商品價格下跌。
又由於衰退中的生產端與需求端都將不振，超發的貨幣流動性將無法進入市場有效流通，而是被卡在銀行等金融系統中。
這樣的情況下經濟或將發生通縮危機，商品價格齊跌，那麼黃金也將下跌。
預測三：
第二種預測的基礎上，由於生產端、需求端兩衰，貨幣無法進入實體經濟，如果經濟體通過政策手段強行使超發貨幣進入市場流通，那麼無法得到有效回報的貨幣，最有可能進入的將是投機領域。
市場大量的投機將帶來商品價格上漲（或部分商品價格上漲，如2008年後的美國股市、中國樓市），但市場需求與失業情況依然缺乏扭轉的內生動力，則經濟將陷入惡性通貨膨脹（滯漲），貨幣價值下行，黃金將上漲。
PS:
不管是哪一種場景發生，接下來的這幾年我們都必須做好充足的準備，迎接挑戰！世界走向何方，黃金就走向何方！
本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。
