題圖 / 滄桑
作者 / 一石二鳥
標籤 / 投教
3月15日20：00
1、漲了的話，圍爐夜話是不用寫的。我是不希望再寫這玩意了。但沒辦法，今天還要寫。
2、之前很多人問兩個問題：1）是反彈還是反轉；2）反彈的話能持續多久。我個人的看法的話，還是比較謹慎的。到上週五（指3月12日）的時候，我是按反彈來對待。所以上週三止跌回升的時候，好多人都去抄底去了，但我還是摁住了手。
3、五劍現在我為什麼不讓你買呢？你可能只看見了年化收益率很牛，但組合的實際情況我自己心裡是很清楚的。
我們前面賺了很多錢，兩把劍現在都還是牛市的進攻架構。穿透到底層的資產，裡面有很多“核心資產”。用現在的話說，叫“抱團股”。這些股長期應該沒什麼問題，但短期漲的太快，後面1-2年有可能要去“還債”的。
4、所以我要去把組合調整一下了。好比一艘船，前面風平浪靜，我們開的很快。但現在已經進入深水區了，有大風大浪了，這個時候開快了就可能翻船的。現在要把船加厚、加重，要開得穩。等平穩的渡過了這段風浪區，後面有機會我們還可以把速度再提上去。等我弄好了，後面到合適的位置的時候，就可以讓你下重手了。
5、有些人到現在已經坐不住了。為啥坐不住呢，因為看問題的角度不一樣。有的人就是以幾個月的視角在看問題，回撤十來個點，那當然很痛了。我是以年為單位，以十年的角度在看問題。
像成長五劍，成立的時間點很好（2018年10月），而且前兩年打下了很好的基礎，所以這個組合的目標是 “十年十倍”。前面把淨值最高曾飈到了2.8247，現在回撤了十來個點，這不是很正常的事嘛。
價值五劍我對外說的年化收益率的目標是15%，實際給自己定的目標是20%。已經搞了四年半，到現在都還穩定在年化20%以上，這有啥好慌的呢？
6、投資就好比下棋，這是一盤很大的棋。我是要謀劃十年的，有的人就看幾個月，這個格局能一樣嗎？你看不了十年，那至少要謀劃個2-3年吧。就看幾個月的，那就只適合去搞點餘額寶，不然真就是活受罪。
7、兩軍對壘，處於不利的時候要先穩住陣腳。現在先回縮一下，但我的有生力量還保存著。後面待機會出現的時候，再重拳出擊。在最不利的時候不潰敗，仍能生存下來，後面就有逆轉的可能。
8、基金收益的兩個特點，我之前說了很多了：相對收益，非線性收益。特別是這個非線性收益，很多人還是不理解。
上面這個圖，直線是線性收益，曲線是非線性收益。前面如果賺多了的話，後面要去還一些債，這是很正常的。所以你千萬不要按前兩年的收益率去做線性推導。相反，前面賺的太多，你是要警惕的，後面有可能會均值迴歸。
9、有人高位買入被套，問我現在該怎麼辦。能有啥辦法？通俗的說就是8個字：有錢補倉，沒錢裝死。
你確認拿的是好基金，浮虧較多的時候，如果有錢的話一定要補一下倉，拉低成本。這樣後面走強的時候你回本會快一些。沒錢了的話就別看了，也不用問我。我也沒有洪荒之力，能把大盤託上去。放個一兩年之後回來再看，也許會有驚喜。
3月19日23:00
1、今天跌了，一點都不奇怪，因為前面都沒一個像樣的反彈。我的觀點在前面調倉的文章中已經闡述的很清楚了：撤回來防守。
2、到現在，調倉完成之後，我心裡算是踏實一些了。因為前面不管是價值五劍還是成長五劍，都是滿手的“核心資產”。不出來一些，可能要去還債的。“核心資產”現在還是有一些，但比之前要好多了，而且還有對沖的手段。調倉後今天是第一個下跌日，兩把劍今天的淨值跌幅都要小於滬深300指數，可以說明一些問題。
3、不知道大家有沒有注意，這段時間基金的淨值與估值的差距很明顯了。前兩天“核心資產”反彈的時候，實際漲幅都小於估值。今天跌的時候，實際跌幅也低於估值。這可以說明一點：大部分基金經理也在調倉。現在的實際持倉與四季報披露的已經有較大的區別了。
4、基金經理在調倉，主理人也在調倉，大家都在想辦法，有人管就沒啥問題。我們正在扭轉春節後下跌初期比較被動的局面，後面應該會越來越好。當然，基金經理調倉肯定要慢一些，尤其是一些規模較大的基金。我調倉就是點一下鼠標的事，方向馬上就調整了。
5、有人質疑我調倉晚了一點，這個我承認。從決策到執行，是晚了兩週。調倉是3月初開始醞釀的，第一週主要是在找人。第二週我猶豫了一下，耽誤了一週的時間。
管組合和自有資金投資是兩碼事。自己的錢的話，決策要簡單的多，當時就能幹了。不需要找這麼多基金（這次換了10個人），而且也不需要考慮波動、回撤等因素。但組合不行，要考慮的因素很多，甚至連投資者對基金經理的感受和看法也要考慮進去。
像這次，也曾考慮過中歐老曹的基金，但最終還是沒有用（用了他們團隊的羅佳明）。因為中歐恆利這三年把很多人都搞怕了，許多人對老曹都有心理陰影了。我當然知道現在該輪到老曹上場了。但因為這個原因，擔心部分投資者拒絕跟調，沒敢直接用老曹。
6、自2016年組合成立以來，經歷過的困難時間有三段。一是2018年全年，二是2020年疫情的初期的急跌。這次算是第三次吧。
第二次（2020年疫情初期）來得太急、太快，基本沒有折騰的時間和空間。這種情況應對也很簡單：就是硬扛。並且這是唯一的辦法。這一次其實也不是太難。春節前明顯過熱，估值有泡沫，1月初就已經禁止買入了。現在畢竟也還有喘息的機會，還能調倉應對。後面我相信能逐步扭轉不利的局面。
2018年那一次是最困難的。因為跌的時候估值其實並不算高，最高時上證也就3450點。當時基本是沒啥泡沫的。再就是時間長，搞了近一年時間。2018年我們都能扛過來，這次應該更有信心。
7、“扛過來”指什麼呢？並不是指絕對收益。所有的公募基金都是相對收益，基金組合也是。這一點你要清楚。
我要做的是：努力使組合的回撤比滬深300指數要小，回撤可控，在不利的時候能保存住有生力量。後面到了合適的位置，有錢的話可以去補，去拉低成本。這樣到了市場走強的時候，你就能迅速逆轉。由於始終在場，你不會錯過像2019-2020年的這種行情。
8、有人可能問：不看好的話，直接減倉不就得了，幹嘛這麼折騰呢？直接進行倉位的增減，風險也是相當大的。要求兩次都要做對。這次減倉做對了，但如果後面該加倉的時候沒有及時加上去，效果也是要大打折扣。
我們對市場強弱的應對，並不是通過倉位來實現的，而是通過人。比如，市場強的時候我派一些攻擊型選手上場，弱的時候則會派一些熊市型選手。組合的倉位基本都是滿倉，保證始終“在場”。前面說了，我的目標並不是絕對收益，而是把指數踩下去。價值五劍近五年的淨值曲線已經能說明問題了。
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