當前安琪酵母估值32倍，而近5年公司的估值中位數是31.6倍，可以低吸嗎？
一、酵母生意有哪些壁壘？
酵母生意屬於重資產行業，在資金、技術、環保監管等方面壁壘較高，新玩家難以進入。酵母產業鏈的上游原材料（糖蜜為主，週期三年）週期性價格波動明顯，下游主要對接B端客戶（佔比八成以上），規模效應明顯，因此中小玩家也不易生存。
在這樣的背景下，更容易催生出壟斷性很強的隱形冠軍，一方面是龍頭綁定B端大客戶迅速擴張，另一方面是酵母和醬油類似，本身在食物中的使用量佔比很小，即使提價也不太察覺。
競爭格局上，酵母CR3行業集中度80%，遠高於白酒、調味品等其他食品飲料行業。目前安琪酵母國內市佔率過半，國際市場排第三，且產能仍在擴張。
二、未來影響因素
1、需求端
（1）國內C端客戶黏性平滑業績波動
一方面是受益疫情，下游C端收入佔比大增，即使疫情緩解，但後疫情時代用戶習慣可能存留，C端客戶黏性在一定程度上將平滑業績波動。
（2）積極佈局酵母提取物（YE）培育新增長點
另一方面安琪酵母佈局的高附加值的酵母提取物（YE）。YE作為新一代調味品，未來趨勢是逐漸替代味精。目前YE在國內滲透率較低，但處於成長期，潛在空間5倍，可作為新增長點培育，目前安琪酵母YE產能全球第一。
2、供給端
（1）糖價上漲空間有限，預計成本可控
安琪酵母成本端主要受原材料糖蜜價格波動影響，而糖價受原油價格影響。
當前受疫情影響，國際原油價格大跌，而原油的便宜，會增加產糖意願，糖供給增加將抑制糖價。目前原油價格雖然有小幅反彈，但預計難以持續上行，因而糖價上漲空間有限。
即使糖價上漲了，安琪酵母也有轉嫁成本的議價能力，比如主動提價，而且公司的提價窗口已經臨近，在產能利用率處於較高水平（超過100%）、短期難以擴產的情況下，按照公司兩年的提價週期，距離上次提價已經超過兩年。
（2）國際市場擴張有望彎道超車
安琪酵母目前產能是全球第三，但相比兩位龍頭大哥有兩個優勢：
第一，安琪酵母以乾酵母為主，而兩位大哥以鮮酵母為主，疫情期間兩位大哥不僅產能受限，且物流不暢下乾酵母長保質期優勢明顯。
第二，兩位大哥業務過於多元化，近十年來產能增長緩慢甚至收縮，而安琪酵母聚焦主業，從11月30日公告的股權激勵就可以看出，主業佔比大於90%，彰顯公司專注主業決心。
三、介入時機
業績展望上，安琪酵母在經歷高速增長後，2018、2019年業績增長回落到個位數。從本次股權激勵的要求來看，未來兩年業績要求並不高，僅維持3%的業績增長，體現出行業已進入成熟飽和階段，儘管2020年業績受益疫情大增，但長期看難再有高速增長。
估值上，目前安琪酵母的估值水平已回落至中長期估值中樞，公司行業地位穩固、成本轉嫁能力強，主業產能仍有擴張空間，長期確定性高。
因此，安琪酵母更加適配穩健保守型的投資者，它和茅臺的相同點是壟斷地位強、增長趨於穩定，不同的是增速相對緩慢、估值沒有明顯溢價。
