5月16日，在資本市場的大門前苦苦等候兩年多以後，電商休閒零食品牌三隻松鼠終於成功過會。三隻松鼠股票計劃在深交所創業板上市，擬公開發行不低於4000萬股，募資14.37億元，用於開設線下體驗店等。
早在2015年的D輪融資之後，三隻松鼠就把上市提上了日程。2017年3月三隻松鼠首次遞交招股書，這之後變故重重，歷經簽字律師辭職、發審委叫停上市審核，直至2018年6月才開始再次IPO排隊。
一波三折之後，三隻松鼠和它背後的IDG、今日資本、峰瑞資本終於修成了正果，漫長的等待之後得到的是相當豐厚的回報，A輪投資的回報倍數在300倍以上，D輪投資的回報也可達數倍。就憑一門堅果生意，IDG最初的150萬美元，變成了令人咋舌的4億美元或更多。
IDG 今日資本成最大贏家 回報可達數百倍
三隻松鼠是峰瑞資本創始人李豐的得意之作。當年李豐還沒有離職單幹，是IDG“少壯派”的代表人物。
三隻松鼠創始人章燎原在創業之前，在安徽一個縣城的本地農產品公司擔任總經理。當時淘寶正在孵化一批電商品牌，李豐注意到了堅果品類中的“殼殼果”，這是章燎原在原公司做的一個內部創業項目，當時已經做到了細分第三。章燎原本人也在電商圈內小有名氣。於是李豐專門跑去安徽見章燎原，談下來的結果是，章燎原離開原公司創業，IDG給了第一筆天使投資。
2012年，章燎原創立了三隻松鼠，IDG投資150萬美金，三隻松鼠投後558萬美金。事後來看，這是一筆非常划算的投資。三隻松鼠很快就開啟了狂奔模式，一年之後做成了堅果品類的電商第一品牌。
從成立開始，三隻松鼠基本上保持著每年一輪融資的節奏，估值也是指數級的增長。
2013年9月，三隻松鼠B輪融資，IDG和今日資本聯合投資600萬美元，投後估值3365萬美金。
2014年4月，C輪融資，IDG和今日資本聯合投資1627萬美元，投後估值1.36億美金。
2015年李豐離開IDG單幹創立了峰瑞資本，又投了三隻松鼠的D輪。在當時的融資發佈會上，公佈的投資額是3億元，投後估值超過50億元。當然按當時的行業風氣，這一數字有所誇大——實際的投資金額是1.66億元，投後估值37.8億。另外，章燎原還出讓了0.57%的老股給峰瑞資本，價格是2000萬元。
章燎原在發佈會上開玩笑說，“這筆投資我本來不想要的，但是我要支持李豐創業嘛，本打算只要1個億，最後投了3個億。”而峰瑞資本方面呢，投資之前連盡職調查都沒有做，李豐僅僅用一個電話就敲定了投資。
這些投資如今都迎來了回報。招股書披露的募資計劃是，發行4000萬股募資14.37億元。如果這就是發行價，那麼三隻松鼠的市值將達到143億元。這意味著，IDG最初的150萬美金投資，在七年之後變成了4億美金以上。
具體而言，A輪投資的回報達到370多倍，B輪投資為60多倍，C輪15倍。峰瑞資本投資的D輪，回報也有三倍以上。
營收有望破百億
有“投資女王”之稱的今日資本創始人合夥人徐新稱，自己只和章燎原見了兩面，總共聊了3、4個小時，就決定投資。
“三隻松鼠這個名字讓我一下子就喜歡上了。”徐新這樣描述自己的感覺。她認為三隻松鼠能脫穎而出，關鍵是抓住了兩個風口：“以前是瓜子花生，10塊錢一大包，現在是進口堅果，70塊錢一小包；二是恰逢當時淘寶從C店往B店大量導流。”
乘上風口的三隻松鼠，發展速度如火箭一般。
三隻松鼠披露的財報數據還停留在兩年之前。從2014年到2016年，三隻松鼠的的營業收入從9.24億元增長至44.23億元，這三年間三隻松鼠的年複合增長率超過116%。
2017年上半年，三隻松鼠營業收入為28.94億元，增速明顯下滑，但仍在高位。
淨利潤方面，2014年三隻松鼠虧損1286.49萬元，2016年已經盈利2.37億元，2017年前上半年則達到2.41億元。
2017年全年、2018年的業績目前還不得而知。不過章燎原此前接受媒體採訪時曾表示，2017年三隻松鼠營收約68.5億元，按照增速，2019年營收預期將超過100億元。
主要休閒食品品牌營收、淨利比較
來源：招股書與各上市公司年報
依賴天貓是罩門嗎？
在天貓上，三隻松鼠已經牢牢佔據了休閒食品第一品牌的位置。2018年“雙十一”，三隻松鼠的銷量是天貓食品品類下的絕對第一。三隻松鼠已經連續七年保有這一稱號。
2013年雙十一，三隻松鼠在天貓的交易量為3500萬元，隨後的2014年、2015年和2016年，三隻松鼠在11月11日這天的成交額分別達到了1億元、2.51億元和4.35億元。也就是說，“雙十一”一天的銷售額，可以佔到全年銷售額的十分之一。
可以說三隻松鼠是為電商而生的，沒有電商就沒有三隻松鼠。電商之中，三隻松鼠尤其重度依賴天貓。2014 年度、2015年度、2016 年度及2017 年1-6 月，三隻松鼠在天貓商城收入分別佔到總營收的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。
電商是三隻松鼠成功的根基，是否又會成為三隻松鼠的罩門呢？
洽洽、來伊份、良品鋪子等線下競品以經銷商，或者加盟店方式銷售。三隻松鼠以電商為主的銷售模式，佔據大頭的則是物流、平臺佣金和營銷費用。
從2014年到2017年上半年，總體上看三隻松鼠的銷售費用與線下品牌沒有明顯差別。電商渠道沒有成本優勢。
各主要零食品牌銷售費用率（引自三隻松鼠招股書）
而到了2018年之後，電商的流量紅利也已經基本上不復存在了。這從三隻松鼠的“雙十一”成績單就能看出來。2017年“雙十一”三隻松鼠全部渠道銷售成績是5.22億元，只比2016年“雙十一”多了0.14億元，而前幾年三隻松鼠的成績是每年翻番。
依賴電商的三隻松鼠，如果謀求進一步的增長，必須要衝破電商的束縛，唯一的選擇就是迴歸線下。
“線上賣貨已經到一個節點。”章燎原在2018年的一次採訪中如此總結，聲稱未來三隻松鼠選擇自營+阿里零售通兩條線路，其中包括超過200平方米的自營投食店，功能以消費者體驗以及產品展示為主，規劃2019年開到150家。三隻松鼠在招股書中披露，計劃在二、三線城市廣開線下體驗店，於2年建設期內使用募投資金完成100家門店佈局。
這對三隻松鼠來說又是一個全新的挑戰，回到線下與傳統品牌肉搏，對三隻松鼠的運營能力和品牌勢能都是一個考驗。致上談兵是致金研究院運營的實務研究型自媒體平臺，主要針對不動產、PPP項目投融資、PE/VC、IPO、科創板、併購重組、銀行信託、項目融資、資產管理、產業基金等資本市場業務方向的資訊分享、政策分析、產業研究，已覆蓋全平臺，【搜索關注：致上談兵】目前已在業內已廣為傳播，歡迎關注~
零食賽道已成紅海
現在的休閒食品賽道，已經異常擁擠。無論是銷售渠道還是品類，各大品牌都在殊途同歸。
三隻松鼠以堅果起家，也在積極擴張其他品類。收入貢獻第二大的糕點等多品類零食成長迅速，從2014年的佔總營收0.92%增長至2017年上半年的21.14%。
傳統以瓜子炒貨為主業的洽洽也開始進入堅果品類市場。在洽洽食品2018年年度股東大會上，董事長陳先保稱，公司將全面定位堅果領域，下決心“all in堅果”，提升和豐富堅果產業的產品品類和品牌，以往年度報告封面廣告語“快樂的味道”也改頭換面成“專注堅果質造20年”。
廣義上所有的零食是同一種產品，都能在一定程度上互相替代，甚至做鴨脖的絕味食品、周黑鴨也有可能屬於競品。例如良品鋪子，就基本上打通了從鴨脖到瓜子的所有品類。
行業競爭在加劇，新一輪的品牌戰、產品差異化和價格戰都在所難免，而三隻松鼠本身已屬於毛利率較低，位於行業平均水平之下。接下來如何豐富品類，提高利潤是三隻松鼠要思考的問題。
文 | 陳蓉 來源 | 投中網
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