芝商所投資教育專欄
美股在4月出現修復性反彈之後，5月開局不利，第一個交易日美國三大股指全線大幅下跌，儘管5月4日和5日再現反彈，但是預計整個5月美股走勢並不樂觀。根據美國經濟增長基本面、美股估值、美股企業盈利和新冠肺炎疫情進展這幾個指標構建的模型估算，5月美股大概率會出現新一輪下跌，但主導因素並非流動性，而是企業盈利下行、美股估值偏高帶來的拋售風險。
從美國經濟增長基本面來看，2020年一季度、二季度GDP環比折年率大概率會出現連續負增長，也就是我們通常說的“陷入技術上的經濟衰退”。美國商務部發布的數據顯示，美國一季度實際GDP年化季環比初值萎縮4.8%，預期萎縮4%，前值為增長2.1%，創下2009年一季度以來最低環比增速。
美國全國商業經濟協會4月27日發佈的調查報告顯示，新冠肺炎疫情蔓延導致美國經濟大面積“停擺”，消費者開始脫離經濟活動，一季度個人消費支出出現負值。同時，商業投資支出疲軟，部分企業更為謹慎，在正式實施封鎖措施之前就已經開始削減支出。2020年一季度，美國私人投資環比折年率下降了5.6%，而去年四季度為下降6%。不過，GDP數據的下降只是反映了3月最後兩週經濟活動的大幅下滑，逾千萬美國人在這兩週內尋求失業救濟，二季度美國GDP環比下降幅度估計更大。
從4月的先行指標來看，二季度美國經濟開局還是不理想。美國4月ISM製造業指數為41.5，儘管好於預期的36，但創下2009年5月以來最低紀錄。此外，4月ISM分項指數方面，新訂單、就業和庫存均創下金融危機以來最大跌幅，更糟糕的是，產出預期更是歷史上首次轉為負值。
4月美國部分州已經重啟經濟，但是我們認為美國新冠肺炎疫情並不會很快結束，過快復工以及檢測人數不足的情況下，美國新冠肺炎疫情可能會出現反覆，感染率或重新回升到1以上。
最近明尼蘇達大學發表的一項專業研究顯示，因為潛伏期更長和更多的無症狀傳播，再加上更高的基本傳染數（R0值），新冠肺炎比流感的傳染力更強；基於最近幾次全球大流行疫情的“經驗”，新冠肺炎全球大流行可能持續18—24個月；新冠肺炎疫情不會很快結束，人們需要為今後2年可能出現的間歇性大暴發做好準備。
過快復工導致感染率重新回升，德國是一個現成的案例。4月28日，德國新增確診病例1144例，是新增數連續5日遞減後首度反彈。4月29日，德國新增確診病例攀升至1608例，並在4月30日繼續增加1601例。德國公共衛生官員報告說，德國境內平均感染率已由月初的0.7%躍升至4月28日的0.96%，一旦回升至1%以上，意味著必須重新採取必要的封鎖措施。
對於美股而言，我們認為目前估值依舊偏高，未來面臨估值調整的殺跌壓力。根據彭博數據，美股三大指數的動態市盈率均已經超過了下跌之前的點位。以標普500指數為例，目前的動態市盈率為21.34倍，已經超出了“歷史均值+1倍標準差”。
另外兩個估值指標也顯示美股還是高估。一個是席勒PE，截至5月4日，標普500指數席勒PE為26.61倍，依舊處於歷史高位。統計數據顯示，1870年至今，標普500指數席勒PE最高值為1999年12月的44.19倍，最低值為1920年12月的4.78倍，中位數為15.77倍。
圖為標普500指數席勒PE
再看下美股總市值佔GNP的比重，2018年，美國上市公司總市值佔GNP的比重升至148.15%。最新測算的數據顯示，截至2020年一季度末，美股總市值佔GNP的比重略微回落至120.1%。一般來講，美股總市值佔GNP的比重超過100%，美股的估值就偏高。
筆者認為美股調整最大的壓力來源於美股企業盈利的下滑。根據已經披露的財報顯示，美國銀行一季度淨利潤下滑45%，壞賬撥備達36億美元；高盛一季度淨利潤下滑46%，因疫情重創了其資產管理部門的業務；花旗一季度淨利潤下滑46%，壞賬撥備49億美元。根據Refinitiv的數據，預計標普500指數第一季度的收入同比增長將下降10.2%。FactSet預計，標普500指數11大子行業中將有10個子行業盈利預期同比出現大幅下滑，其中，能源行業盈利受損最為嚴重，降幅將超過50%；非必需消費品行業、工業以及材料等行業盈利降幅也將分別達26%、25.3%和18%。
因此，筆者認為美股在5月再次下跌的風險很大，投資者可以運用芝商所的微型E迷你期貨來對沖美股下跌的風險。芝商所去年5月推出微型E迷你期貨，這款產品的最大特色是合約規模小，保證金要求更低，但同樣提供交易標普500、納斯達克？100、道瓊斯工業平均指數和羅素2000等美股指數的機會。流動性強，再加上在市場波動時可實現靈活的頭寸管理，所以微型E迷你期貨在一年間已交易了超過1.82億份合約，2020年3月的ADV在四個指數中均超過200萬張合約，大約27%來源於美國以外市場，非美國時段的交易量為22％，其中亞洲時段的交易量佔一定比重，可見這款產品在亞洲市場也備受青睞。 （作者單位：寶城期貨）
本文源自期貨日報
