“大年+旺季”双击即将到来，继续重点推荐。近日主产区毛鸡价格8.1元/公斤，鸡苗价格2.2元/羽。随着白羽鸡强制换羽增加供给的影响逐步下降，供给核心指标全国在产父母代存栏趋势下行，且备货旺季即将开启，“大年+旺季”双击背景下，白羽鸡景气上行确定性高，预计7月以后商品代环节价格有望加速上涨，价格亮眼表现将成为股价的主要催化因素，继续重点推荐。鸭链方面，18年行业景气度明确向好，相关标的华英农业的业绩有望快速增长。推荐标的：民和股份、益生股份、仙坛股份、圣农发展、华英农业。
民和股份(002234)：禽链景气提升 业绩扭亏有望
报告摘要：
禽链全面复苏，景气有望持续。2018年以来，禽链维持了景气复苏的行情，一季度主产区白羽肉鸡均价7.6元/公斤，同比上涨24.62%；主产区肉苗鸡均价2.65元/羽，同比上涨145.93%。禽链企业盈利状况明显好转。
需求端：相比去年年初H7N9带来的扰动，今年并未爆发大范围疫情，行业需求处于正常水平。
供给端：引种更新量连续3年不足75万套，预计今年总更新量仍不足70万套，换羽低基数和低意愿使得换羽规模明显缩减，产能收缩得以传导。因此我们判断，此次禽链景气行情可持续2018全年，乐观估计景气行情或能持续至2019年。
盈利分配：在行业全面景气阶段，禽养殖链上游种鸡鸡苗环节将享受更高的业绩弹性。
公司销量稳定增长，价格景气业绩扭亏。公司2017年实现归母净利-2.91亿元，2018Q1实现归母净利-0.16亿元，亏损收窄。公司预计2018年H1实现业绩扭亏，实现净利润500万-1500万。全年来看，公司2018年销量维持小幅增长，盈利情况显著改善并呈现逐季向好的态势，2018H1实现扭亏较为确定。且收益于行业景气行情，公司所从事的鸡苗业务具备更高的业绩弹性，2018全年业绩或有超预期表现。
公司盈利预测及投资评级。公司作为国内白羽肉鸡商品代雏鸡的主要供应商，看好行业全面回暖给公司业绩带来的高弹性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.77/0.47元，对应PE分别为18/18/29倍。我们选取剩余三家白羽肉鸡养殖公司作为可比公司，公司估值水平略低于行业均值。我们认为20X是较为合理的估值水平，对应目标价15.6元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：疫病风险，鸡苗价格波动风险，引种国提前复关风险等。
近期对该股的诊断为：
益生股份(002458)：行业景气复苏的受益者
投资要点：
公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商，市场占有率30%以上。目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。2016年10-11月公司从波兰引进了16650套哈伯德曾祖代种鸡。2018年1月引进了7000-8000套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰，估计公司目前曾祖代种鸡存栏量1万多套，2018年预计可生产祖代种鸡30万套左右，按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡26万套左右。
哈伯德品种市场推广初见成效。哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场7%左右（罗斯43&、科宝33%、爱拨益加9%），其品种在中国市场占比过去也较低。因此，较其他品种而言，养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。经过一年左右的养殖探试和示范，哈伯德品种在中国的市场逐步推开，特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下，公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。
行业景气持续向好。经过2017年行业持续“去产能”，2018年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。据禽业分会统计：截至5月6日，全国祖代种鸡存栏量115.95万套。其中，在产84.65万套，后备31.30万套，处于均衡水平。父母代种鸡存栏量2236.54万套。其中，在产1370.74万套，后备865.81万套。2017年强制换羽明显减少，父母代种鸡日趋偏紧。同时，2017年和2018Q1商品代鸡苗销售量的持续减少，使得下游鸡肉销供应量减少，鸡肉库存逐步得到消化。产业链相关产品价格维持高位或上涨，尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。因此，我们预计2018年肉鸡产业链全面复苏。
投资建议：维持买入评级。基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。我们继续推荐益生股份。2017年公司更新或引进祖代种鸡24万套左右，可生产父母代种鸡1080万套（*45），对外销售约750-800万套，自用280-330万套，由此向市场提供商品代鸡苗3.45亿羽(300*115)左右。这就是公司2018年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本（含总部摊销费用）分别为17元/套、2.55元/羽；假设平均销售价格：父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为33元/套、3.5元/羽，则公司2018年净利润规模在3.83亿元（父母代鸡苗800*（33-17）+商品代鸡苗30000*（3.5-2.55）-财务费用3000万元），假设2019、2020年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为32元/套，3.5元/羽；28元/套，3.4元/羽，则预计实现净利润分别为3.75亿元、3.13亿元，对应2018-2020年EPS1.14/1.11/0.93元，对应PE约17/17/21倍。
风险提示：下游消费增长乏力，及强制换羽的存在，行业实际产能依然充足，销售价格低于预期水平。
近期对该股的诊断为：
仙坛股份(002746)深度研究：行业回暖禽肉价格回升明显 平转笼养殖成本有望继续下降
投资要点：
一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售，目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营，这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局，仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。
紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主，该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强，虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动，但在禽链主要上市公司中，仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司，2009-2017年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41和0.63，远小于其他几家公司，历年盈利情况较为稳定。
成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017年，公司销售成本从8053元/吨下降至7166元/吨，复合增长率为-4%，鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算，公司2012-2017年销售成本均低于圣农发展。我们认为，公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用，是导致公司销售成本较低的主要原因。
销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面，目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为，随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作，公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化，鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面，公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018年12月31日达到预定可使用状态，经测算每年节约养殖成本约为3442.5万元。
公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观，2018年禽链行情向好，公司盈利预计大幅提升。供给侧方面：2018年我国引种量受限，大概在70万套左右，处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365万套，同比下降16%左右。需求侧方面：从短期需求来看，从2017第三季度开始H7N9流感疫情的影响逐渐减弱，消费量略微回升。从长期需求来看，我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16年的34.87%，鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。
盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28亿羽，EPS分别为0.79/0.90/0.74元，给予2018年20倍PE估值，对应目标价为15.8元，给予公司“增持”评级。
风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降；鸡肉价格大幅下降。
近期对该股的诊断为：
圣农发展:景气反转渐近,一季报创历史最佳
事件:
公司披露2017年年报,实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比下降58.69%;披露2018年一季报,实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长91.16%。并且,公司预计上半年实现净利润3亿元至3.5亿元,同比增长174.24%至219.94%。
投资要点:
降本提效,经营改善,为未来业绩增加弹性
17年公司销售冻品90.56万吨,由于受鸡肉行情低迷冲击,扣非净利润仅为9186万元,同比下跌83%。但可以看到公司通过挖掘内部管理潜力,降本增效、提高自动化水平,进而提高养殖效率和降低营业成本,17年冻品吨成本较16年有比较明显的下降,另外,去年实现经营性净现金流为14.67亿元,好于行业景气的2016年,体现出历史最佳的经营现金情况。尽管17年行情不尽如人意,但公司通过改善管理,提升效率,为未来奠定了较好的基础。同时,开展期货套期保值业务,拟套期保值的原料合约最高数量不超过2018年对应的原料消耗量的50%,缓解原料上涨所带来的成本端压力。18年行情好于17年的概率高,在冻品价格反弹的时候,效率提升和管理改善更是增强公司业绩弹性的保障。
一季报同比增幅大,创历史最佳水平
根据公司披露的一季报,实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,该业绩好于16年的一季度,是公司有史以来最佳的一季报。根据估算,公司冻品业务约贡献8000万,对应每羽的净利约为0.8元。公司取得业绩同比大增的原因,在于:1)圣农食品并表,向下游熟食加工领域延伸,销售渠道拓宽;2)挖掘内部管理潜力,降本增效、提高自动化水平,有效控制营业成本;3)冻品价格较去年同期上涨。
供给端收缩渐趋明朗,行业迎来慢牛复苏行情
白鸡行业在2017年上半年陷入景气低谷,毛鸡价格跌至近年的低点,从而引发行业持续的去产能。年初以来冻品价格上涨,产业情绪也未见明显好转,养殖户补栏不多,同时终端库存始终保持在低位。截至4月13日,屠宰场库容率为63%,较去年同期减少10个百分点。从供给端看,祖代引种出现了连续三年不足的情形,近期受中美贸易摩擦加剧后,美国祖代鸡引种复关无望,因而我们预计18年的祖代更新量为70万套,仍低于行业所需的自然更新量。连续多年的祖代种鸡更新不足,将引发下游供给的收缩。从需求端来看,禽流感H5+H7二价疫苗推广以来,禽流感疫情得到缓解,我们认为,短期需求虽有不明朗的地方,但不改变行业的慢牛复苏行情。
圣农食品并表贡献盈利,超预期可能性大
圣农食品贡献业绩,根据披露信息,2017年去年实现净利润2.22亿元,超出此前的业绩承诺。通过注入圣农食品,公司将产业链条延伸至价值量更高的深加工端。公司的深加工业务目前利用率高,从客户需求看,受益于福喜事件消退,出口复苏态势明确,另外,公司来自麦当劳的鸡肉销量出现了翻倍增长,预计2018年有望维持高增长态势。我们认为,加强深加工业务是公司大力发展的方向,深加工比例继续提高,公司产品有望获得加工溢价,18-19年圣农食品业绩承诺为1.95、2.40亿元,随着新建产能的投放,我们认为仍具备非常大的超预期的可能性。
我们认为,随着行业景气慢牛的展开,巨大的业绩弹性逐渐显现出来。预计公司2018年、2019年、2020年实现净利润11.46、13.65、14.47亿元,当前股价对应PE分别为13.81、11.59、10.93倍。维持“推荐”评级。
近期对该股的诊断为：
华英农业(002321)深度研究：肉鸭行业景气 “世界鸭王”再起航！
1、2017年以来环保产能去化超20%，肉鸭行业已进入景气阶段！
2017年环保给肉禽养殖，特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计，2017年下半年开始，由于环保影响，预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上，2018年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30亿羽下降到20-25亿羽。环保收紧，叠加上轮周期产业亏损养殖户退出，此轮周期产能下降明显。
近期肉鸭产业链价格快速上涨，周期右侧已到来！根据Wind及水禽网统计数据，2018年5月，主产区鸭苗价格高点达4.5元/羽，同增390%，（1-5月均价2.8元/羽，突破公司完全成本线），鸭分割产品价达8000元/吨，同增20%，鸭副产品价格达15500元/吨，同增30%。
我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续！根据白羽肉鸭协会统计，目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右，从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20个月左右时间。
在产能去化供给有限的格局下，中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A股肉鸭全产业链唯一标的，将充分受益于鸭价上涨！
2、未来的“世界鸭王”受益行业景气，2018年业绩高增长可期！
根据公司公告，未来3-5年，公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前，公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张，市占率不断提升。根据公司2017年年报，公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进，屠宰量由16年的6100万只、17年8700万只到18年1.22亿只（规划量），而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显，公司市占率有望快速提升。
我们预计公司18年业绩2亿元，业绩大幅改善！其中1）养殖：预计18年公司鸭苗生产2亿羽左右，其中外销1亿羽，屠宰9000万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2）冻品：18年预计27万吨左右，其中冻鸭21万吨，预计冻鸭完全成本9750元/吨左右，目前单吨盈利750元，冻鸡6万吨，盈利相对贡献不大。3）羽绒：预计18年20亿收入（新塘羽绒），利润1.1亿元，并表51%，去年羽绒全年净利8850万元，未来预计每年20%的增长。
3、国企改革不断推进，管理层持续增持彰显公司信心。
根据公司公告，2017年起，公司对内实行保证金制，对外实行业绩对赌的经营模式，子公司的管理团队参与业绩绑定，业绩超额部分的30%归管理层分配，在国有体系下采用灵活的激励机制，助推公司管理能力的提升改善。2018年3月27日，公司发布公告，管理人员拟自3月27日至9月26日增持不少于1亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。
4、投资建议：我们预计2018-2020年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23亿元，EPS0.38/0.49/0.61元，目标价13元，给予“买入”投资评级。
风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓
近期对该股的诊断为：
以上个股谨供参与，不作为买卖依据。股市有风险，投资需要谨慎！