晨光生物刚公布的中期业绩预告净利润增长15.9-28.6%是不达市场预期的，也远未达我的预期，颠覆了一些常规判断逻辑和经验数据。
2018年一季报是超我预期的，第一季公司主要原料处于历史低价区域，第二季原料已有所上涨，根据公司所说，公司产品价格取决于原料价格，但有一定滞后性，常规逻辑和经验判断第二季度公司产品应有所上涨，但公司说第二季主要产品价格与第一季无差别，第二季辣椒精成本会随新收购的原料涨价而提高，第二季辣椒精毛利估计不如第一季。
从公司近几年经营数据看，第二季利润占比较高，2015年占比52%，2016年占比37.9%，2017年占比30.7%,这主要是公司原有利润大多来自辣椒红，早几年公司辣椒红主要产自新疆甜椒，每年10月至次年2月为新疆辣椒的收购季，第一季为生产旺节，第二季为销售旺季，半年度业绩预告颠覆了公司历史经验数据。
民营公司薪酬制度基本都是基薪加业绩提成，今年一季报公司工资支出增加59.4%，2017年末员工比上年增加5%不到，第一季人均工资增长50%，并非是应付工资（为后期发放的工资），是实发工资，这个半年业绩预告与一季工资增长是有违常理的。
2018年一季度人民币汇率大升，第二季汇率大降，第一季汇兑损失，第二季汇兑收入，美元的升值还带来了印度辣椒精竞争力的下降，同时公司产品出口竞争力提升，公司去年收购的巨量印度辣椒，随美元升值而升值。业绩预告第二季与第一季差不多的利润，颠覆了人的常规思维。
半年度的利润增速是否反映了全年的增速？股价似乎反映了这个业绩增速是全年增速，按中位数22.3%增长率，即全年净利润1.73亿，20倍PE。目前已有很多2018年动态市盈率20倍的小盘成长股，晨光生物也落入这一被唾弃的群体，小盘低成长股被抛弃不足为怪。
近几年晨光生物上半年利润均高于下半年，2018年是否会改变呢？这就要分析公司收入结构的变化，公司原有的主要毛利贡献来自辣椒红，但主要增量来自其它产品，主要有棉籽、辣椒精、叶黄素、甜菊糖、花椒油等。
公司分产品销售量的历史数据不多，可查询的仅有2017年的大概数据，现根据这些数据判断2018年下半年可能发生的变化。2017年辣椒红销量4200吨，其中上半年1900吨，占比45.2%，第三季1000吨，第四季1300吨，上半年价格高于下半年，但销量不如下半年。2017年辣椒精销量1400吨，其中上半年500吨，占比35.7%，第三季500吨，第四季400吨，上半年价格远高于下半年，但销量更集中于下半年。2017年叶黄素销量2.4亿克，其中上半年0.8亿克，占比33.3%，第三季0.8亿克，第四季0.8亿克，也是上半年价高，下半年价格小幅下滑，但销量集中于下半年。2017年花椒油销售收入6000万元，其中上半年2000万元，占比33.3%，下半年4000万元。2017年棉籽业务和甜菊糖上下半年相差不大。2017年晨光这几种产品都是上半年价高量小，下半年价低量大。2017年植提类营收上下半年相差不大，但毛利相差较大，上半年毛利占比56.3%，其中第二季毛利占比33.2%。2017年第二季毛利较大的主要原因之一是第二季印度辣椒收购量超常量，移动加权的成本核算导致当季辣椒精的原料成本很低，而产品仍延续第一季的高位，导致当季辣椒精毛利率超高。
2017年晨光生物主要产品上半年价高的原因是2016年主要原料价格较高，即原料供应量相对少，产品竞争环境相对较好，导致2017年上半年主要产品价格相对较高。2017年下半年在印度辣椒量大价跌的冲击下，国内辣椒价格大跌，公司产品价格也随之大跌，下半年晨光生物植提类产品毛利减少。
2018年上半年晨光生物的主要产品仍延续着去年下半年的低价态势，以量补价，去年低基数的棉籽业务、花椒、叶黄素、番茄红素等是主要毛利增量。晨光生物三大产品辣椒红、辣椒精、叶黄素，如果下半年仍维持上半年价格，按照2017年下半年销量占比，则下半年毛利比上半年仍会提升30%左右，如果提价，则业绩提升效果会更大。由于今年印度辣椒比去年提价近30%，国内高辣椒也提价近15%，下半年辣椒精提价的概率极大，2018年下半年晨光生物的经营环境比上半年总体会好很多。前期基于2018年一季报好于预期的乐观情绪，预估2018年利润增长60%，半年报业绩预告严重失望，修正2018年净利润预估增长50%。
从2016至2018年上半年公司主要产品经营周期看，2016年下半年至2017年上半年为一个主要产品高价的年度周期，2017年下半年至2018年上半年为一个主要产品低价的年度周期，从目前主要原料价格变化判断，2018年下半年将迎来一个产品提价周期，周期为一年。（作者：竹韵）