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摘要
每年12月份的中央经济工作会议都会对第二年经济工作作出全面部署，对第二年宏观基本面以及市场的走势产生重要的影响和指示。我们预期明年的经济工作，将重点围绕防范化解风险的任务、促进制造业发展和科技创新的目标、补扶贫和环保两块短板展开，协同推进供给侧改革深化、地产长效机制建立等事项。中期来看，由于经济增速下滑，金融监管趋严，资本市场将迎来困难的一年。短期来看，警惕防风险、淡化增长超预期带来的负面影响，看好成长板块占优周期行业。
预期今年会议的主要内容为一个任务、一个目标和两个短板，即防范化解重大风险的任务，培育新动能的目标，弥补扶贫与环保两个短板。中期来看，经济下行叠加金融去杠杆，明年或是资本市场困难的一年。短期来看，警惕会议可能带来的负面冲击。
最近两年，中央经济工作会议直接主导了第二年的资本市场走向。
预期今年会议的主要内容为一个任务、一个目标、和两个短板。一个核心任务是化解和防范重大风险，降低宏观杠杆率水平，包括金融去杠杆、控制地方政府债务等；一个重要目标是新动能的培育，包括传统制造业的升级，高端制造业的崛起，大数据、人工智能等前沿科技的创新；弥补两个短板是精准扶贫和污染防治。其他协调推进的事项还将包括供给侧改革继续深化、住房制度改革和长效机制建设等。
中期影响：明年或是资本市场困难的一年。
短期影响：历史经验表明，需警惕会后可能的负向冲击。按照2012-2016年的历史经验，会议结束后的一周，市场走势均未向上提振，而两周至一个月内，则多次出现偏离原有趋势向下调整的情况。今年会议需警惕防风险和淡化经济增速的力度超出市场预期，由此带来负面冲击。
十八大以来中央经济工作会议与市场走向
最近两年，中央经济工作会议直接主导了第二年的资本市场走向。我们简要回顾十八大以来的五次中央经济工作会议内容，以及来年的经济基本面与市场的走势主线，整体来看，2012年至2014年会议强调加快产业结构调整、培育新动能、防范债务风险等内容，随后分别出现创业板牛市、金融股行情、以及改革牛等市场主线，直接关联程度相对较弱，但是2015年和2016年，会议关于去产能、去库存、防范金融风险等工作的部署，不仅主导了2016年和2017年地产走俏、传统上游行业盈利改善的宏观走势，也直接点燃了2016年与2017年周期股牛市与“漂亮50”行情（受益于供给侧改革与市场集中度提高）。中央经济工作会议的部署，对于宏观走势、以及市场主线的直接影响能力在近年显著增强。
2012年关键词：宏观调控，产业结构
2012年中央经济工作会议在12月月15日-16日召开。对于2012年经济工作的总结是：经济运行总体平稳，物价涨幅稳步回落，农业基础地位进一步稳固，社会大局保持稳定，转变经济发展方式、科技创新、改革开放、改善民生有新成效；对于2013年经济工作的安排为：一是加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展，二是夯实农业基础，保障农产品供给，三是加快调整产业结构，提高产业整体素质，四是积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量，五是加强民生保障，提高人民生活水平，六是全面深化经济体制改革，坚定不移扩大开放。具体内容方面，化解过程产能的重要位置开始逐渐形成，这成为后来几年产业改革的一条主线之一；农业转移人员市民化将作为新型城镇化工作的重点；将降低实体经济融资成本作为货币政策重点，制定、培育新的消费增长点、增强企业创新能力和发挥企业家才能。
2013年，经济前低后高，超出市场预期，而全年市场走出一波创业板行情。2013年开年，经济增长再度低迷，GDP增速连续下降，从8.1%降至7.6%，但下半年包括通货膨胀率和工业增加值，均出现触底回升的态势，从会议内容看，最能体现的是宏观调控的改善，央行的货币政策目标开始引入对债务杠杆的关注，典型的后果是两次“钱荒”的冲击，十年期国债利率从6月份开始出现上冲格局，从3.4%一线直升至最高4.7%的位置。在经济低迷情况下，主板表现平淡，虽然下半年在创业板带动下有所回升，但整体跌幅依然在在10%左右，反倒是利率的上升，没有阻碍对创新的热情，创业板走出一波单边的牛市，从年初的770点一路狂飙至年末的1300多点。整体来看，2012年经济工作会议的内容与来年的经济与市场走势没有太明显的关系，但是化解产能、债务控制等日后的主线已经在路上。
2013年关键词：产业结构，防控债务
2013年中央经济工作会议于12月15日至16日召开。对于2013年经济工作的总结是：经济运行总体平稳，农业生产再获丰收，结构调整取得新进展，改革开放力度加大，人民生活继续改善；对于存在主要问题和风险是：经济运行存在下行压力，部分行业产能过剩问题严重，保障粮食安全难度加大，宏观债务水平持续上升，结构性就业矛盾突出，生态环境恶化、食品药品质量堪忧、社会治安状况不佳等突出问题仍没有缓解；对于2014年经济工作的安排为：一是切实保障国家粮食安全，二是大力调整产业结构，三是着力防控债务风险，四是积极促进区域协调发展，五是着力做好保障和改善民生工作，六是不断提高对外开放水平。与2012年对比，在重点任务中明确提出了债务风险问题，指出稳健的货币政策与化解地方债务相结合，对于产业结构调整突出了三点内容，即化解过剩产能、发展服务业和战略性新兴产业，此外，关于利率市场化和人民币汇率形成机制也被提出，国企改革在地方先行的思路成型，这些都在日后成为政策和市场关注的主线。
2014年，经济低迷启动降息周期，金融股起势带动牛市行情。这一年虽然重点提出了结构调整、化解债务等问题，但是由于经济下行过快，保增长的压力重现，一季度GDP增速继续下降0.3个百分点至7.4%，通缩的阴影仍不见好转，4月份国务院宣布进行定向降准，货币政策开始转向，到了四季度，基本面继续下行，GDP增速降至7.1%，二季度的短暂好转被证伪，密集的降息政策降临，一轮全面的货币宽松终于到来。这轮货币宽松除了造就了一轮债券的大牛市之外，也刺激A股走出了上一轮大牛市。全年来看，上半年受制于经济的继续低迷，上证综指在2000点-2100点横盘震荡了半年之久，下半年开始，在金融股从下半年开始，金融板块开始发力，带动市场开始上涨，上证综指一举站上3200点，开启了一段牛市行情。从经济工作会议的角度来看，14年阶段性保增长的做法仍然不能掩盖淡化增长、调整结构等观念的逐渐转变，在这一次全面货币宽松之后，我们看到，对于实体和金融领域的杠杆、债务、供需等问题终于站上政策的中心舞台，市场的走势也因此出现更强的关联性。
2014年关键词：新增长点，经济风险
2014年中央经济工作会议于12月9日至11日召开。对于2014年经济工作的总结是：经济运行处在合理区间，经济结构调整出现积极变化，深化改革开放取得重大进展，人民生活水平提高。对于存在主要问题和风险是：我国经济运行仍面临不少困难和挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现。对于2014年经济工作的安排为：一是努力保持经济稳定增长，二是积极发现培育新增长点，三是加快转变农业发展方式，四是优化经济发展空间格局，五是加强保障和改善民生工作。除了对于经济风险再度强调，也开始提出培育经济的新动能，经济增长动力的转变已经开始进入视野，但是除此之外，对于经济结构的调整和相关改革并未出现超过之前的表述，反而继续强调经济下行压力较大，事后来看，这也是最后迄今为止，最后一次在经济工作会议中强调保增长的事宜，在之后的会议中，关于经济结构、供需矛盾、金融风险等重点领域的改革，在铺垫和“跑龙套”了几年之后，正式成为主角。
2015年，经济继续探寻底部，股市疯牛演化股灾。正如上面的会议内容所分析的那样，15年成为一个政策预期转变的年份，经济仍在探底的过程中，但事后看已经逐渐进入底部波动的区域，GDP增速降至6.8%的区间，并在此反复波动至今，这对政府形成了对经济增长有底的决心，正是在这一年，政府在经济下行压力增大的背景下，仍然坚持以调结构为主要任务，让2016年开始的供给侧等结构性改革被市场接受打下了基础。但是，与经济走势脱节，市场在央行二月再度降准、政策鼓吹股市为实体服务、融资加杠杆盛行等因素刺激下，A股延续了15年末的强势，走出了疯牛的行情，一度突破5000点，之后，股灾来临，一直到四季度才趋于平稳。
2015年关键词：产能过剩、去库存、金融风险
2015年中央经济工作会议于12月18日至21日召开。对于2015年经济工作的总结是：经济运行总体平稳，稳中有进，稳中有好，经济保持中高速增长，经济结构优化，改革开放向纵深迈进，民生持续改善，社会大局总体稳定。对于2016年经济工作的安排为：一是积极稳妥化解产能过剩，二是帮助企业降低成本，三是化解房地产库存，四是供给侧结构改革，扩大有效供给，五是防范化解金融风险。经济下行压力、保增长等内容不再出现在会议内容中。“三去一降一补”正式被提出，这主导了过去两年的政策主线，而市场主线的直接关联度也开始大幅上升。
2016年，通缩结束，经济复苏，周期行情贯穿全年。率先打响的是去产能和去库存的战役，传统产业的过剩产能开始大幅去除，上游原材料的价格开始触底回升，PPI再经过长达五年的通缩寒冬后，终于重回正增长的轨道，另一方面，房地产市场也重新站上扩张周期的道路，销售面积绝对量和增速都站上了过去十年的高峰区间。受此影响，周期行业在供给收缩价格上涨、以及地产需求拉动等背景下，迎来了一轮行情，并且贯穿全年。与此同时，经济在底部开始企稳，增速在四季度终于出现回弹，GDP增速上升至6.9%，由于短周期的复苏已经经济的企稳，决定了淡化增长将得到延续。此外，市场整体来看，上证综指在年初经历熔断之后，开始趋势性的缓慢回升，而创业板在度过三年的春天后，在横盘三个季度之后，终于无法支撑，开始进入一轮下行的轨道。
2016年关键词：三去一降一补、农业供给侧改革
2016年中央经济工作会议于12月14日至16日召开。对于2016年经济工作的总结是：经济形势总的特点是缓中趋稳、稳中向好，经济运行保持在合理区间，质量和效益提高。经济结构继续优化，创新对发展的支撑作用增强。对于2017年经济工作的安排为：一是深入推进“三去一降一补”，二是深入推进农业供给侧结构性改革，三是着力振兴实体经济，四是促进房地产市场平稳健康发展。对于“三去一降一补”继续进行强调，仍然来年的政策主线，实际执行来看，除了去产能继续大力执行，降成本端也大力降低企业的税负费用负担，大力推进创新，农业供给侧改革的强调，和日后的精准扶贫政策有效衔接，而地产市场在16年的销售高峰下，出现了房价的再度大幅上涨，在三四线城市库存去化取得一定成绩的背景下，政策的导向从去房地产库存转向了促进房地产市场的平稳健康发展，房地产长效机制的讨论和建设正式提上了议程。
2017年至今，经济显示韧性，盈利改善带动股市结构性改善，“漂亮50”贯穿全年，周期行情阶段性爆发。今年以来，经济基本面与市场走势受到会议内容方向的引导日趋强烈，基本面方面，虽然经济下行的压力在增加，但是在供给侧改革力度不减的情况下，传统上游原材料行业的收缩力度一再超越需求的下行幅度，导致周期品价格在一个高位得到支撑，PPI在高位出现反复，受此影响，从三季度开始，周期行业的利润继续大幅改善，煤炭、钢铁、有色等板块持续走牛，进入到四季度，由于环保限产的接力，再次出现一波小牛行情。另一方面，经济结构性改革逐渐获得成效，企业的集中度不断提高，龙头企业的优势与效益不断走强，使得从年初以来，开始了一波显著的大小票分化，各行业的龙头白马股走出了一轮结构性牛市。
2017年中央经济工作会议内容前瞻
从目前经济基本面的趋势、以及十九大报告以及本周的政治局工作会议精神来看，我们预测今年中央经济工作会议的主要内容可能包括：一个核心任务，即化解重大风险，降低宏观杠杆率水平，包括控制地方政府债务、规范金融系统影子银行；一个重要目标，即新动能的培育，包括传统制造业的升级、高端制造业的崛起，大数据、人工智能等前沿科学技术的创新；弥补两块短板，精准扶贫与污染防治；以及协同推进的其他事项，如传统产业供给侧改革继续深化、住房制度改革和长效机制等。
中央经济工作会议对市场走势的影响
中期影响：明年是资本市场困难的一年
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