非银金融行业周报:产险“报行合一”成效渐现,科创板落地助券商估值提升
类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：傅慧芳 日期：2019-03-27
保险行业:
本周保险板块上涨1.45%,跑输沪深300指数0.9个百分点,个股上有所分化,前期涨幅较少的新华在年报略好于预期的情况下上涨较多,前期涨幅较多的平安和国寿在本周涨幅较少。
从平安和人保披露的年报看,“报行合一”在2018年第四季度已有成效,在协会的自律公约和监管加大的处罚力度下,预计今年产险公司利润端将会持续改善。从平安和人保的2018年报看,平安产险和人保财险均出现了利润的负增长,主要原因是商车费改竞争造成的手续费支出的增加会使所得税大幅增加。在2018年7月龙头产险公司带头实施报行合一后,第四季度手续费占比已有所下降,数据看上平安产险和人保财险2018全年的有效税率较前三季度有所下降。2019年,在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比将继续下降,下降的幅度仍取决于后续监管的力度,我们认为产险公司的利润还会有所回升。
对于保险行业,我们仍建议进行中长期的配置,持续关注长端利率变化。目前利率下行的趋势和预期仍是保险股上涨的重要因素,本周美联储显示出鸽派的态度并表示2019年可能不加息,加大了利率下行的预期,但同时我国2019年二季度CPI可能的较高增速可能成为制约利率下行的因素之一,因此我们要持续关注后续利率变化。除了利率外,保险行业其他基本面则相对良好,虽然部分上市险企寿险今年新单出现一定的负增长,但结构仍在持续优化,产险利润也有望回升,因此我们仍建议在对于保险行业进行中长期配置,并持续关注长端利率变化。
券商行业:
本周证券Ⅲ(申万)上涨3.27%,上证综指上涨2.73%,券商板块略跑赢大盘。上周受监管层清查场外配资消息影响,券商板块有所回调。正如我们上周周报所述,此次清查开展较早,场外配资规模还相对有限,我们认为短期对券商股价有所影响,但影响相对较小。叠加本周日均成交额仍维持较高水平,为8148亿元;2月份市场成交活跃度提升促使券商业绩同比实现高增长,截止3月22日两市成交额已较去年3月增长44.17%,因此券商3月份业绩有望持续高增长,当前券商板块股价仍有支撑。
我们认为券商业绩改善、政策利好带来的估值弹性已充分体现在当前板块股价中,短期来看科创板落地效果将进一步决定券商估值空间。本周五,上交所公布了首批申报科创板的发行人名单,9家企业入围,但科创企业从申报受理到最终上市,还需要6-9个月。在注册制背景下,未来券商不再只是业务通道,有望向真正的资本中介功能转型,券商整体估值有望进一步提升。
本周券商逐步发布2018年年报,以目前公告的券商年报来看,头部券商各业务在行业寒冬中依旧保持明显优势地位。以中信证券为代表的全能券商,经纪、投行业务市占率均有所提升,资管规模稳居第一;以中信建投为代表的特色券商,投行业务持续领跑行业。从长期来看,注册制带来的资本市场改革有望使国内市场向国外先进市场看齐,将进一步考验券商在资本实力、风险定价、主动管理和机构客户布局等方面的综合竞争实力,行业马太效应有望进一步增强。我们认为当前头部券商及特色券商具备长期战略配置意义。
周度重点推荐标的:
保险--中国平安
券商--中信证券
风险提示:利率下行,市场整体向下风险、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、业务调整不达预期。