投资要点
1.一级市场：信用债发行量上升明显，净融资量小幅上升
与上周相比，本周信用债发行量较上周上升明显，净融资量小幅上升。本周信用债新债发行共1875.90亿元，较上周环比上升113%。本周除城投债外，其余债券发行量均有不同程度的上升。具体而言，短融本周发行603.80亿元，中票本周发行596.40亿元，产业债本周发行109.60亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行566.10亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量小幅上升。
2.二级市场：本周，信用债市场整体调整
本周，信用债市场整体调整。具体来说，收益率方面，城投债仅1年期中低等级、5年期AA-等级收益率表现下行，其余等级和期限的收益率均上行；中票收益率均表现调整，尤其是中等期限的债券调整幅度较大。信用利差方面，除7年期各等级城投债、7年期中高等级中票信用利差走阔外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均收窄，个别期限调整幅度较大。等级利差方面，城投债各等级和期限的利差小幅收窄；中票3年期债券的等级利差小幅收窄，5年期的等级利差基本维持稳定。
资金价格小幅上行，不过流动性格局处于合理充裕水平。本周短端的R001利率、R007利率小幅走高，中等期限的3M SHIBOR先降后升，整体小幅上行。不过，目前资金市场上的流动性尚且处于合理水平，资金面并非影响债券市场调整的主要原因。
本周公布了一系列经济及金融数据，将对下周的债券市场产生较大的预期影响。一方面，3月通胀数据尚可，猪周期启动的情况下，2.3%的CPI同比虽然已经有较快的上行表现，但仍略低于预期，这实际上也为需求端政策调控留出了弹性空间，阶段性缓解了市场对于猪价扰动通胀和货币政策的担忧情绪；换句话说，流动性层面对债市的困扰有限。此外，周五公布的金融数据大幅超出市场预期。信贷数据方面，不仅3月信贷再度冲高带动1季度信贷绝对规模上整体走入高位，同时3月贷款结构出现好转。这使得短期内经济企稳的逻辑暂时无法证伪，债市短期面临调整压力，不过对于信用债而言，融资主体的信用表征有进一步改善的迹象。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
报告正文
1、 一级市场：信用债发行量小幅下降，净融资量小幅上升
与上周相比，本周信用债发行量较上周上升明显，净融资量小幅上升。本周信用债新债发行共1875.90亿元，较上周环比上升113%。本周除城投债外，其余债券发行量均有不同程度的上升。具体而言，短融本周发行603.80亿元（上周327.30亿元），中票本周发行596.40亿元（上周282.60亿元），产业债本周发行109.60亿元（上周无产业债发行），本周无城投债发行（上周20.10亿元），公司债本周发行566.10亿元（上周250.90亿元）。本周信用债到期规模较大（为1245.97亿元），净融资量小幅上升（本周629.93亿元，上周440.26亿元，环比上升43.08%）。
1) 从细分指标来看：
短融发行规模较上周上升明显，综合和公用事业位于前二，合计占比超四成。本周有19个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（136.00亿元）、公用事业（130.50亿元）和商业贸易（54.00亿元）。
中票发行规模上升幅度较大，建筑装饰和交通运输位于前二，合计占比超四成。本周有15个行业发行中票，排名靠前的是建筑装饰（167.40亿元）、交通运输（83.00亿元）和公用事业（81.00亿元）。
公司债发行规模上升明显，公用事业和综合位于前二，合计占比约四成。本周有13个行业发行公司债，排名靠前的是公用事业（120.60亿元）、综合（120.50亿元）和建筑装饰（105.50亿元）。
本周取消发行的债券规模相比上周小幅下降，6只债券取消发行，1只债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AAA（3只）、AA+（2只）和AA(1只)。本周6只债券取消发行，规模38.60亿元；1只债券推迟发行，规模7.00亿元。行业分布上，取消发行的6只债券分别为采矿业（2只）、建筑业（2只）、综合(1只)、金融业（1只）。
2、二级市场：本周，信用债市场有所调整
本周，信用债市场整体调整。具体来说，收益率方面，城投债仅1年期中低等级、5年期AA-等级收益率表现下行，其余等级和期限的收益率均上行；中票收益率均表现调整，尤其是中等期限的债券调整幅度较大。信用利差方面，除7年期各等级城投债、7年期中高等级中票信用利差走阔外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均收窄，个别期限调整幅度较大。等级利差方面，城投债各等级和期限的利差小幅收窄；中票3年期债券的等级利差小幅收窄，5年期的等级利差基本维持稳定。
资金价格小幅上行，不过流动性格局处于合理充裕水平。本周短端的R001利率、R007利率小幅走高，中等期限的3M SHIBOR先降后升，整体小幅上行。不过，目前资金市场上的流动性尚且处于合理水平，资金面并非影响债券市场调整的主要原因。
本周公布了一系列经济及金融数据，将对下周的债券市场产生较大的预期影响。一方面，3月通胀数据尚可，猪周期启动的情况下，2.3%的CPI同比虽然已经有较快的上行表现，但仍略低于预期，这实际上也为需求端政策调控留出了弹性空间，阶段性缓解了市场对于猪价扰动通胀和货币政策的担忧情绪；换句话说，流动性层面对债市的困扰有限。此外，周五公布的金融数据大幅超出市场预期。信贷数据方面，不仅3月信贷再度冲高带动1季度信贷绝对规模上整体走入高位，同时3月贷款结构出现好转。这使得短期内经济企稳的逻辑暂时无法证伪，债市短期面临调整压力，不过对于信用债而言，融资主体的信用表征有进一步改善的迹象。
本周，产能过剩行业活跃个券的收益率估值七成上行，非过剩行业活跃个券的收益率估值约五成上行。在成交量方面，本周活跃券的成交量整体表现平平。具体来说，仅产能过剩行业中“18中石油 CP001”、非产能过剩行业中的“19华能 SCP001”和“19招商局MTN001”成交量超过20亿元。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（10只），债券估值约九成上行。
此外，过剩行业中的“16中石油MTN002”于2019年4月22日到期，非产能过剩行业中的“18华能SCP011”将于2019年4月16日到期。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《债市整体调整，信用债收益率上行——信用债回顾（2019.04.08-2019.04.13）》
对外发布时间：2019年04月13日
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黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
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研究助理：吴鹏
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