机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊,孟兴亚
正极出货量高增,单位盈利提升显著。2018年公司实现营收32.81亿,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿,同比增长26.42%,其中扣非净利润3.04亿,同比增长108.74%。全年业绩增长主要由正极材料业务(31.08亿,+61.09%)贡献,智能装备业务(1.73亿,-24.42%)下降,贡献净利润下滑至23.23%至0.52亿。 正极材料业务高速增长,主要因出货量同比高增(1.55万吨,+58.29%),同时平均单价略有提升(20.11万,+1.77%)。受益于产品结构升级及海内外钴价倒挂,单吨毛利提升至3.30万(+14.58%),单吨净利由2017年的0.80万提升至2018年的1.63万。2019年尽管海内外钴价差收敛,但公司产品结构继续升级,6系及8系产品占比提升,预计整体单吨盈利将有所下降但幅度有限。海外储能产品需求旺盛,动力产品即将放量,2019年产能依旧吃紧,出货量高增将进一步推动盈利增长。 受益产品结构升级及销量规模扩大,毛利率稳步提升,期间费用率有所下降。正极材料毛利率提升至16.42%,维持2015年以来的提升态势(2015-2017年分别为4.69%、12.55%、14.58%),主要受益于产品结构升级,高附加值动力正极产品占比提升。期间费用率下降至7.21%,主要因销售规模扩大,管理费用率下降。 高镍化技术迭代将重塑格局,公司正极的领先优势将逐步在业绩端体现。目前动力电池正经历从从低镍三元(333/523体系)向高镍三元(622/811体系)的2.0迭代,正极高镍化趋势明确。高镍正极技术门槛大幅提升,市场份额将向技术领先公司集中,重塑散乱格局。2018年正极龙头产能利用率高企,市场已经向头部公司集中,格局正逐步优化。同时正极烧结环节的技术含量显著增加,在以成本加成定价模式下,单吨盈利能力将进一步增强。 公司目前已形成多系列高镍产品体系,动力NCM产品已顺利通过国际动力电池客户认证,预计2019年逐步实现放量,储能NCM产品与三星SDI、LG化学两大巨头战略合作,快速放量。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈。新增产能建设稳步推进,海门三期一阶段主体工程和生产厂房已经建设完成,1万吨将于下半年投产,预计全年贡献有效产能5000吨左右。常州一阶段2万吨将于2020年初投入使用。产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2019-2021年整体实现净利润4.00亿、5.37亿、7.12亿元,对应估值分别为29.6、22.0、16.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;需求不及预期。