作为沪深两市并不多见的百元中医药股，片仔癀(600436.SH)的经营业绩一直受到市场广泛关注，10月24日，“国宝名药”片仔癀终披露2019年三季报。
而或三季报表现并未完全达到市场期望，今日早盘，公司股价开盘低开，盘中下挫近5%后有所回升，截至午间收盘，股价下行4.42%，当前价格106.53元/股。
三季度单季业绩环比提升
据悉，片仔癀拥有近500年历史，其制作技艺被列入国家非物质文化遗产名录，当前业务覆盖医药工业和医药商业，其核心产品为片仔癀系列产品，主要包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品。除药品销售之外，公司业务已拓展至保健品、化妆品、牙膏、食品等领域。
财报显示，公司前三季度实现营业收入43.42亿元，同比增长21.07%；归母净利润11.09亿元，同比增长20.56%；三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长22.44%；归母净利润3.63亿元，同比增长19.87%。
整体而言，前三季度营收、归母净利指标增速与半年报趋平，利润增速略慢于收入增速，但环比来看，三季度单季营收、归母净利指标较二季度有所提升。
本报期利润增速慢于收入增速或主要受到销售费用和研发费用影响，研发费用增加主要是母公司贡献，本期增长88.58%，达到8621.13万元；而销售费用母公司三季度同比只增加989万，合并报表同比增加4093万。剔除母公司销售费用，合并报表销售费用同比大幅增长，招商证券对此估计是化妆品和牙膏终端的营销费用大幅增加。
从十年期来看，利润增速、收入增速基本是相符的，近十年来片仔癀营业收入从2008年的6.50亿元增长至2018年的47.66亿元，复合增长率达到22.1%。同期公司归母净利润由1.41亿元增长至11.43亿元，2008-2018年复合增长率高达23.3%。
经营性现金流量净额方面，从上年同期的1.1亿元增加为本期11.24亿，增长突出，同比大幅增长920.21%，而2018年基数低于往期水平原因是公司将3.6亿的定期存款列入了经营性现金流出，导致经营性现金流量净额较少。
毛利率方面，本报告期基本与中报期趋于一致，综合销售毛利率为44.76%。事实上，公司整体毛利率从2008年以来呈现先升后降的趋势，2008-2013年毛利率由37.2%提升至54.6%，后从2013年的54.6%下降至2018年42.42%。
2019年上半年日化业务不断发展，比重持续增长，日用品和化妆品的毛利率达到73.4%，对公司整体毛利率的提升起到助力，2019年中报期综合销售毛利率为44.86%。
细分领域市场仍可期
片仔癀系列作为肝病用药，市场空间巨大。一方面，据中国疾病预防控制中心的统计数字，目前我国有超过9000万乙肝病毒携带者，其中近3000万是慢性乙肝患者，超过700万丙肝感染者,片仔癀所适用的急慢性病毒性肝炎人群数量庞大；另一方面，片仔癀目前正逐渐改变人们仅停留在片仔癀用于治病的认识，其还拥有作为长期服用改善健康状况保健品的市场。
化妆品业务方面，片仔癀现有产品主要有两大版块：一是以皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜为主的皇后及日化产品，该类产品定位于大众综合护肤市场，主要功效为润肤、护肤、养颜；二是以片仔癀雪融霜为主的特色功效护肤品，该品类产品主要功效为差异化美白、调理提亮肌肤，差异化美白产品在国内处于领先地位。
从业绩表现来看，片仔癀化妆品业务从2018年开始高速增长，2018、2019年上半年收入分别达到2.74、2.41亿元，分别同比增长达到57.0%、76.8%，净利润也大幅增长，对公司的利润贡献越来越大。
得益于片仔癀体验馆对品牌影响力的提升，日化系列快速增长，目前全国体验馆数量接近200家，收入贡献接近30%。而与此同时，公司在2019年片仔癀化妆品全国经销商总经理工作会上，还表示2019年下半年将通过推动各项发展战略落地，完成1000家片仔癀化妆品体验店全国布局，通过全网式媒体广告和深化体验式营销，寻求弯道超车的机会，把片仔癀化妆品打造成为大健康国妆品牌。
当前，国妆品牌已占据化妆品市场的“半壁江山”，据腾讯5月发布的2019年《国货美妆洞察报告》显示，从市场份额来看，国妆品牌已占56%的市场份额;从消费者购买意愿来看，42%的消费者更愿意选择国货美妆品牌，九成消费者表示未来会再次购买国货美妆。
而从整体化妆品消费规模上看，我国已是世界第二大化妆品消费国，据2012-2019年一季度全国化妆品零售总额统计情况来看，每年实现稳定增长，2012-2018的7年，我国全国化妆品零售总额近翻倍。此外，从社零数据来看，2019年9月份，化妆品更可谓是一枝独秀，以13.4%的增速摘下增速桂冠。
日化牙膏方面，根据中国口腔清洁护理用品工业协会的数据，2013-2018年增速保持在5-10%区间，若考虑小微型企业，2018行业主营收入规模达到250亿元左右，预计后续仍有望保持稳健的增长，从产品功效的结构变化看：美白、中草药、防龋等排名靠前。
此外，2018年中草药品类牙膏在逐年上涨的趋势下，首次超过了美白品类的牙膏，占比25%位列第一，显示出中草药牙膏强劲的增长势头。
总体来说，得益于公司对老字号品牌的持续宣传、体验馆布局的逐步拓展，化妆品、牙膏等日化产品的销量保持快速增长可期，有望延续高速增长的态势，成为公司未来继片仔癀为核心的传统中药外，又一个带动公司发展的新增长支柱。
结语
片仔癀产品为国家“双绝密”配方，社会认可度高且具备资源稀缺属性，公司发展可以说拥有天然宽阔“护城河”。但值得注意的是，在主营业务保持稳健增长的同时，片仔癀投资“滑铁卢”频出，除今年三季度因业绩不达预期与华润医药分手外，早前投资多次不尽如人意，还需注意防范因投资损益引起的业绩浮动风险。
此外，日化行业的规模虽呈上行，但目前不少上市的中药企业都纷纷瞄准了这一领域，例如说云南白药做成了全国第二大牙膏厂、面膜广告地毯式轰炸，马应龙开始做眼霜了，济川药业也要开始做牙膏…各大名企都要分一杯羹，未来市场竞争或更激烈。