最近股市行情可谓大落大起，有些股票大跌不涨，有的题材股大涨，有的优质股先跌后大涨收复失地甚至新高，为什么会有这些差别？其中很大的一个原因就是企业对抗黑天鹅的能力，也称为反脆弱性。
一般来说，在反脆弱性方面，行业龙头比小公司强，低负债公司比高负债公司强，现金流好的公司比现金流差的强。我们知道，如果是股票，长期来说如果你选好公司，收益是很不错的，只是股票的波动可能会大一点。其实我们有很多人，还是比较偏好稳健型的投资，会接触到一些低风险的东西，比如说现金的理财产品、债券型的基金，或者其他的一些信托之类的。但是普遍稳健型产品的收益又比较低。那么有没有那种比较稳健，但是收益又还不错的产品呢？那么在股票之外，有一个投资品种的反脆弱性特别突出，它就是可转债，可以做到低风险、中高收益。
可转债是一个比较特殊的资产，比较小众，它不像股票或者理财那些比较大众，这个东西以前知道的人比较少，可转债发行的量也比较少。因为这两年证监会在鼓励发行可转债，所以可转债现在特别多。可转债本身的特点，决定了我们可以把它做成一个风险低，收益还可以不错的一个策略。
谈到低风险的东西，可能我们以前看到一些P2P、理财或者信托类的产品，它宣称的收益比较稳健，所以好像风险比较低。我们以为它会比较稳健，但是可能这些收益低的产品，它的风险不一定低。
我们先讲一下可转债的基础知识。
可转债它是上市公司发行的债券，可以公开交易。它的一个特点是，上市交易6个月之后可以转成股票。如果那支股票已经涨了，把债券转成股票就可以赚钱，或者直接卖掉债券也可以。比如说你有100块钱面值的债券，你可以换10张股票，而股票原来是10块钱，现在涨到12块了，你转出去就变成120，你就赚了20%。这种情况下，你转成股票就是赚钱的。但是如果股票跌了呢？我们有一个中国特色的一个转股价下调的规则，比如说原来你100块钱的债券，只能换10张股票，现在股票跌了，你可以把这个可转债转股的价格往下调，调了之后你可以换的股票数量就多了。可能你的股票跌到了5块钱，但是可转债换的股票的数量可能就变多了。比如说你可以换18张，你现在转过去是90块钱还是亏钱的，没关系，你股票跌到5块钱之后，是不是往上反弹的可能性就比较大了呢，而且上市公司是会想办法让它反弹一下。这个时候你去转成股票，它又可以赚钱。当然我们不一定要去转成股票，股票反弹，债券它本身也会涨，我们只要把这个债券卖出就可以赚钱。所以说可转债有下有保底的特点，保底就说它是一个债券，再不济到期没转股，至少本金和利息都要还给你。第二个它上不封顶。如果它转成股票，股票涨的时候，股票涨多高，它也可以跟着涨多高。股票涨上去是很快，那样的话上市公司就会要把这个可转债赎回退市了，所以说也不会让他一直涨下去。
接下来再讲一下，根据可转债特点，如何做我们的策略。
这个策略很简单，因为它下有保底上不封顶的特点，我们只要在低价的时候买入，等它涨到比较高的时候再卖出。当然你单买一只肯定不太好，波动比较大，所以我们分散几十只去买，这样的话作为一个一篮子的可转债，就比较稳定了。
那么为什么说这个策略可行呢？和低买高卖有什么差别呢？因为这个策略的低买高卖是明确的，100多一点买，130以上卖，非常清晰可行。100多点买很简单，如何保证可以130以上卖？首先从历史统计上来看，过去发行了，中间会有交易，最后可能会赎回或者说到期了退市的这种可转债，可能有100来只，其中95%的中间都涨到了130块以上，面值是100，这95%你可以获得30%左右的收益。可能就5%的最后是还本付息给你。那么这个收益需要多长时间呢？平均下来是要2.2年。可能有的很快，可能几个月就转了，像今年很多几个月就转股了，那你可能在很短的时间就实现了30%左右的收益。也有可能像前几年经过一个熊市，可能花了三四年才转，收益时间拉的比较长一点。但是如果说你是分散买的话，你就不用担心，有的快有的慢，平均下来两年多转的话，那你这个年化的收益就有15%以上。
历史上看是这样的，后面我们再讲一下未来会怎么样。从未来出发，也是可以保证的，基本上可以实现同样的情况。其中的原因，是一个上市公司的一个动机的问题。即：上市公司发这个债，他融资借了钱，他需要去用钱去发展，他不希望还钱给你。所以说绝大部分是希望你转股的，这样他就不要掏现金还本付息，相当于只用还股票给你。而想要你转股，就需要让可转债涨到130以上。这样公司和投资者利益是一致的。
所以这个方法就是说，如果股票本身比较好，可能会自己涨上去，不用去想办法可转债就会涨。如果股票跌了，上市公司或者大股东会想办法，首先把这个转股价下调，调了之后再想办法把股价打上去。他会想方设法让可转债可以涨到130以上，95%的公司都是这样的。还有剩下5%的公司可能他还真的有钱还。这种情况对我们来说就不太好，他可能真的有钱还给你，给的利息就比较低了，可能才一两个点的收益。就这种反而是我们的一个风险。所以说特别有钱的公司发可转债，我们还要小心一点。当然能发可转债的公司都不会太差，因为发可转债是有财务的一些条件要求的，连续三年的净资产收益率必须达到一个标准，公司的资产负债率不能超过多少等，所以能发可转债的公司基本面它是有一定的保障的，不会有太大的风险，至少比那些非上市公司、比那些垃圾股要好很多。有些公司想发可能还发不了。这个还是有一定要求，有一定门槛的。
以上是我们对过去的一个测算、回顾和统计，包括从一些逻辑、一些规则上的一个推演。
接下来就说一下我们最近几个月，我们做了的一个实际模拟，只有3个月左右的时间，收益已经有6.43%了，而且我们这个组合模拟前期还没有满仓。这个收益年化，算起来大概有30%，而且波动和回撤都特别小。我们可以看到这个曲线非常平稳，跟这个指数比的话就太平稳了。当然收益只是一个阶段性的，可能长期下来不会有这么高，这个跟大盘行情也会有一点关系。
具体到实际操作中还有很多细节，举例来说如下：
一是可转债到底有什么风险？刚才讲到可转债的特点，是一个债券，而且比一般的债券安全，那它的风险在哪？其实风险就在于你买贵了，如果你是110~130去买，那有可能最后你只能拿到一百零几，这样的一个风险。只要不要买那么高，很多可转债，有一个保底的收益，就像如果6年到期，最后可能给你连本带息是110块左右，那你不要超过这个价格去买，基本上就没有什么风险了。不管怎么样，你到期都不会亏。还有一些可能就是说时间比较短的，可能到期价值是103、104左右。所以说不要买高了，就不用担心这个风险。比如说你100左右买，或者甚至低于100你去买，所以它的最终风险也可以控制。
为什么这个东西比一般的债券还要安全？一般的债券，就是说他借了你的钱之后，他必须要还钱，因为他是一般的债券，他如果真的没有钱还，他就只好违约。但是可转债，即使没钱还，会想办法转股，转股就不用还钱了。对于上市公司来说，只要能转股，就没必要去还钱，没有必要去违约，所以说比一般的债券要安全。
二是刚有提到的收益，其实年化收益是平均的收益除以平均花的时间，跟大盘行情也有点关系。如果是在一个熊市初期或者牛市后期去买，后面连续来几年的熊市，那你就要等好几年才有办法转股，这样你的收益就会拉低。比如说15年高点买的这种可转债，可能到19年才能转股的话，那你的收益就拉到了4年，可能就只有10%左右的收益。所以不要在高点买。如果说你在低点买，或者说你在熊市末期或者牛市初期，比如说去年、今年这样的一个情况下买，问题就不大了。
具体的话，第一会不会又来好几年的熊市？当然我们也不期望来个大牛市，一下子让你全部都涨上去，这个也不太现实。因为现在国家对金融风险的控制是有要求的，不会让你来一个疯牛，因为疯牛背后就是股灾，国家也不希望。可能以后就是这种常态化结构性的行情，慢牛或者震荡市。在这种情况下，对于我们可转债来说，是非常好的行情。可能指数涨的不多，但是可转债是有一个比较稳健的年化，长期下来15%左右的收益。每年可能不一样。所以可能未来的这种行情，比较适合我们做可转债这种低风险、中高收益的策略。
这个策略，长时间持有，债券能给你保底的。中间会有一些波动。这个波动跟大盘是有关系的，跟你的持仓分不分散也有关系。如果你就买两三只，波动肯定很大，但如果分散几十只的话，波动就会比较小。
第二就是说跟大盘行情有关系，如果大盘短期的涨幅、跌幅，波动比较大的话，可转债也会受到一定的影响，但是它的波动会比大盘小很多。只要不是在18年大熊市后期，特别悲观的时候可能会出现一个比较大一点的回撤，但是那种回撤都是一个短暂的账面回撤，因为它最终都能给你涨回去，不会涨那么快而已。所以你如果中间出现了一个大的回撤，可能还是一个加仓的一个良机，比如最近疫情这次导致的下跌就是一个好机会。
虽然可转债很安全，但是过程中间可能会有波动，但是大家不用害怕这个波动，这只是一个波动而已。就像巴菲特给我们讲到一个理念，投资最重要的规则就是说不要亏损。这个不要亏损的意思是什么呢？是不是说你买了之后，如果跌了，你就是打破了这个规则，就违背了这个原则吗？这个不要亏损是你最终不要亏损。你过程中有波动，但是如果你买的标的是能给你赚钱的一个好的标的、好的公司，类似可转债这样一个将来有保底的，那你中间的波动其实不是亏损，只有最终会产生亏损才是亏损。特别是对于可转债来说，这个可能性也比较小。
可能大家这些年投的东西比较多，见到的这种暴雷或者变脸的东西比较多，所以可能会怀疑为什么会有这么好的一个策略？为什么以前没有这个东西呢？
首先这个东西国外是没有的，转股价可以下调，是我们国内的特殊的的规则，确实是一个很聪明的一个规则。国内以前有可转债，但是比较小众，而且做不了分散。因为我们要做得稳健，就要分散，以前这个可转债数量比较少，就没办法那么分散，但是这两年证监会鼓励这些上市公司发可转债，所以它现在的数量特别多，价格不是很高的，在100块左右的数量比较多，我们就可以做到一个分散。所以说以前这个策略做不了，现在可以做。
二是这种低风险中高收益的产品，合不合理？其实社会上一直都存在一些风险收益不对称的东西，只是说可能有一些人他发现的比较早，自己闷头做了不会宣扬出来。如果知道的人太多了，大家都去做的话，收益率可能就会下降。
这个策略其实也挺简单的，那大家是不是自己也可以做呢？确实自己做也可以，但是自己做可能收益会低一点，也会比较麻烦一点，因为需要每天去操作，需要每天关注，有哪些涨了，有哪些跌了，哪些到了强赎，哪些可能要转股了，哪些要下调转股价了，包括背后的一些公司怎么样都要去分析，才能去规避一些风险，提高收益。我们是有一个研究团队来支撑，包括我们作为基金经理也会经常去关注这里面的一些变化情况，想办法去避免这种低收益的情况，以及类似是否会涨到140甚至更高、在130的时候应不应该卖这样的疑问，这个要根据情况去判断，包括你对市场、公司的了解，对这个股票价格的一些判断。类似的细节还有很多，我们是有一些办法可以降低风险提高收益的，如果交给我们专业的团队来做效果会更好。个人资金比较有限的话，也不太好分散。
可转债这个策略我们做成了一个产品，是我们现在重点推的一个产品，如果以后做这个策略的人多了，可能收益率就会慢慢下降了，所以说这个策略越早开始越好。大家如果有兴趣，越早参与越好。