3月11日，泸州老窖发布《2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）》的公告，拟发行不超过15亿元的公司债。
2019年7月18日，泸州老窖总额不超过40亿元的发债申请获得证监会批准。首期于2019年8月成功发行，金额25亿元，这次是第二期。公司债用途是扩张高端产能，解决一直以来的产能瓶颈问题。
在消费升级的大背景下，高端白酒市场未来空间潜力巨大，稀缺性和品牌价值将为具备核心竞争力的企业构筑坚实的护城河。泸州老窖作为高端白酒的市场龙头，未来随着高端白酒的进一步扩容，被业内中长期看好。但其第一大股东老窖集团随着近年来经营规模持续扩大，负债规模持续上升，对公司管理经营能力及战略提出挑战。
然而不能忽视的是，高端白酒从基酒生产到成品酒之间要经历不短的时间，短期内能否实现预定的收益是个未知数。而且根据公司披露，将原本用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573 基酒，这会不会在放量的同时降低1573的品质，也是个问题。
本期债券拟募集资金总额不超过15亿元，募集资金到账后将按照核准的用途投入酿酒工程技改项目(二期工程)、信息管理系统智能化升级建设项目、黄舣酿酒基地窖池密封装置购置项目及黄舣酿酒基地制曲配套设备购置项目。
泸州老窖表示，本次募资，将进一步提升公司核心竞争力，提升公司经营业绩，进一步拓宽融资渠道、完善融资体系，进一步提升公司核心竞争力，促进公司战略目标的实现。
川财证券点评指出：“此次募得资金将用于技改等项目。泸州老窖的先天优势之一为地处中国白酒金三角产区，历史悠久的窖池支撑了其优异的品质，在此基础上，公司通过扩产来提升高端酒产量、保证后续发展：酿酒工程技改项目（一期工程）将于2020年12月建成投产，2019年已部分投产，投产后公司将新增7000个窖池，新产基酒3.5万吨；酿酒工程技改项目（二期工程）将于2025年12月达产，建设完成后产能将达到基酒10万吨。此次债券发行利于总投资74亿元的酿酒工程技改等重大项目的顺利进行。”
大股东老窖集团债务持续上升
泸州老窖作为高端白酒的市场龙头，尤其随着其高端白酒的进一步扩容，被券商中长期看好。博星证券研究所所长邢星指出：“高端白酒的稀缺性和品牌价值将为具备核心竞争力的企业构筑坚实的护城河。但在宏观经济下行、行业竞争加剧等多重因素的影响下，高端酒价格能否继续保持坚挺仍存较大变数。泸州老窖的第一大股东老窖集团是四川省泸州市国资委100%控股的国有独资公司，随着近年来经营规模持续扩大，负债规模持续上升，对公司管理经营能力及战略提出挑战。”
目前，老窖集团的主营业务主要分为五大板块：酒类板块、证券板块、商贸板块、电子设备制造板块和其它板块。老窖集团旗下控股泸州老窖(000568.SZ)、华西证券(002926.SZ)、鸿利智汇(300219.SZ)三家上市公司。
3月5日，泸州老窖集团有限责任公司(下称“老窖集团”)披露了“2020年度第一期超短期融资券募集说明书”，公司本期拟发行270天、5亿元无担保超短期融资券，所募资金用于偿还老窖集团2019年度第三期超短期融资券(即“19泸州窖 SCP003”，债券余额30亿元)本金。
财报显示，老窖集团2018年末总资产1029.04亿元，总负债628.42亿元，所有者权益400.62亿元；2018年度实现营业收入216.90亿元，利润总额66.85亿元，净利润51.36亿元；经营活动产生的现金流入317.94亿元，经营活动净现金流量8.66亿元。
从资产结构来看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，老窖集团的总资产分别为796.05亿元、902.06亿元、1029.04亿元和1217.18亿元。公司资产结构保持相对稳定，流动资产在总资产中所占比例较高，期内占比分别为80.20%、79.79%、71.75%和74.12%。
从负债结构来看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，公司负债总额分别为541.14亿元、594.35亿元、628.42亿元和791.34亿元。公司负债结构以流动负债为主，期内公司流动负债余额分别为310.54亿元、441.71亿元、419.29亿元和492.71亿元，占当期总负债的比例分别为57.39%、74.32%、66.72%和 62.26%。
从老窖集团资产负债率来看，2016年、2017年、2018年及2019年3月31日，资产负债率分别为67.98%、65.89%、61.07%和65.01%。
评级机构中诚信国际给予老窖集团的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际指出，老窖集团近年来经营规模持续扩大，债务规模持续上升，截至2019年3月份已增至397.77亿元，经营活动净现金流波动较大，鸿利智汇业绩下滑，对公司管理整合能力提出挑战。
对此，邢星分析认为：“泸州老窖集团与泸州老窖股份公司并非同一主体，股份公司是集团的一部分，集团是股份公司的大股东。但老窖集团负债规模持续上升，对上市公司肯定不利。全年来看，考虑到高端白酒主要应用场景为商务往来，随着疫情影响逐渐消除，预计二季度起有望逐渐恢复正常，泸州老窖全年经营目标不变”。
本次发行的公司债期限为5年，利率尚未确定，询价区间为3.0%-4.2%。2019年8月发行的公司债最终票面利率为3.58%，这次估计与上次差距不大。
十三五计划是2015年泸州老窖管理层换届后提出的发展目标，当时的背景是，行业进入周期性调整期，再加上1573价格策略失败，导致公司营收持续下滑。新一届管理层确立了双品牌战略——“国窖1573”和“泸州老窖”， 主打五大单品，以国窖1573 为代表的高端系列，以百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲为代表的中端产品，低端则以泸州老窖头曲、泸州老窖二曲为代表。
泸州老窖一直存在高端酒的产能瓶颈，技改项目的主要目的就是提高高端酒的产能。根据公司的介绍，通过技改项目可以将用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573 基酒。
技改项目总共分两期，其中技改项目（一期工程）规划投资额为 33.41亿元，2016 年中启动建设。2017 年 9 月定增募资30亿元用于一期工程，目前正在推进中。技改项目二期工程由全资子公司老窖酿酒公司组织实施，2025年12月完工，计划总投资40.73亿元。
一期工程2020年12月建成投产，2019年已经部分投产，根据2019年5月投资者关系记录披露的数据，新窖池已经开始投粮，2019年下半年将产出4000多吨基酒，2020年产能预计达到1万吨，2021年将达到6万吨。
然而不能忽视的是，高端白酒基酒一般需要较长的储存时间，公司斥巨资投建的扩产能项目，要真正放量生产高端白酒，要在几年之后了，届时市场竞争环境如何，还是未知数。
除此之外，根据公司的披露，技改项目是将原本用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573 基酒，这会不会在放量的同时降低1573的品质，也是个问题。
2013年以来产销量一直下滑
从2013年以来，泸州老窖总体产量和销售一直处在下滑趋势中。销量2014年最高时为19.76万吨，2018年为15.68万吨，4年间下滑了21%。产量2013年最高时达到21.82万吨，2018年则下滑到14.64万吨，下滑幅度33%。
这期间，高端酒实现了量价齐升，带动了公司营收和毛利率的增长。可以推断，萎缩的是中低端酒。借助技改工程，提升高端酒的产能，理所当然就成了泸州老窖进一步发展的重大战略。
值得注意的是，受疫情影响，泸州老窖此前取消了各地经销商2月份1573经典装的配额，此举意在维护价格体系的稳定。随着疫情的延续，白酒消费受到很大冲击， 1573后续能否如市场人士预料的实现恢复式增长，仍有待观察。