【导语】汤臣倍健对于此前收到深交所年报问询函，公司进行详细说明。
资本邦 · 2020-04-02 · 文/晨晨
4月2日，资本邦讯，汤臣倍健(300146.SZ)发布公告称，对于此前收到深交所年报问询函，公司进行详细说明。
1.2019年，LSG内部整合及经营策略调整完成，根据各部分预算情况，LSG2020年预计增长率为23.30%，而后逐步回落至行业平均水平，至稳定期增长率为零。毛利率：未来预测毛利率维持在60%以上，基本与LSG历史平均毛利水平相当，具备合理性。市场费用率和管理费用率：市场费用率和管理费用率永续期分别为24.48%和12.52%，市场费用率较高主要是品牌持续推广，管理费用率较高主要是既定管理职能不受销售规模影响。预测期随着收入的逐渐增加而市场及管理费率缓慢降低，具备合理性。利润率：利润率随毛利率、市场费用率和管理费用率变动，具备合理性。
2.2018年进行减值测试时，原有业务参照历史业绩、历史增长趋势以及行业增长率进行预测，当时时点无法准确预测到宏观政策、并购后子公司公司管理及业务整合、渠道管理等因素的影响;同时中国线下新增业务尚未开始，是参照已有大单品战略下的其他产品情况进行预测。
原有业务方面，宏观政策方面电商法造成重大冲击、并购后子公司管理及业务整合、渠道管理等各种因素对市场和业务的影响已基本体现，2019年原有业务受此影响大幅下跌。因此，根据2019年实际经营情况，调整了未来盈利预测，降低了收入。
新增业务方面，2019年Life-Space国内产品开始在中国生产并销售，药线实际单店销售情况比之前预测略低，2019年中国新增业务整体收入高于以前预测。但是药线渠道尚未进入的存量终端较多，母婴渠道增量较少，所以未来预测新增业务整体上略有降低。
2018年进行减值测试时，销售费用率和管理费用率均根据LSG历史情况以及汤臣倍健整体情况进行预测。并购完成后，在2019年整体市场受电商法较大冲击的环境下，公司对LSG管理团队、销售策略、销售渠道进行了调整和规划，导致销售费用和管理费用出现不同程度的变化，2019年减值测试的预测费率，已经根据2019年实际的情况进行了调整。
综上所述，2019年减值测试时充分考虑2019年实际经营情况的变化，分析了实际经营和2018年预测时产生的偏差原因，并根据实际经营计划做出合理调整。
3.《电子商务法》自2017年1月开始征求意见，2018年8月由人大发布并公告并自2019年1月1日开始实施，其中2019年1月1日至2019年3月31日为过渡期。
公司购买LSG资产的现金收购及发行股份购买资产环节中，需要进行未来盈利预测的时点均发生在2018年。公司进行盈利预测时，LSG品牌的澳洲原有业务参照历史业绩、历史增长趋势以及行业增长率进行预测的基础上，同时考虑了《电子商务法》等行业政策的潜在影响而进行了适当下调，但是当时时点尚无法准确预测到宏观政策、LSG管理及业务整合、渠道管理等因素的影响;同时，中国线下业务亦尚未开始，是参照的公司已有大单品战略下的其他产品情况进行预测。在盈利预测时点，预测数据无法准确预判行业、政策带来的不确定，主要原因及应对措施如下：
A、《电子商务法》政策出台及发布实施历时较长，进行盈利预测时益生菌行业仍然保持增长，LSG营业收入保持快速增长。2013年12月7日，全国人大常委会召开了《电子商务法》第一次起草组的会议，正式启动了《电子商务法》的立法进程。2017年1月，《电子商务法》开始向全国公开征求意见，2018年8月31日由人大发布并公告自2019年1月1日开始实施，其中2019年1月1日至2019年3月31日为过渡期。自《电子商务法》公开征求意见到公司收购LSG资产时，电商法已经立法及讨论1-2年，益生菌及保健品市场并未受到明显影响。根据欧睿数据统计，中国益生菌补充剂市场2013-2017年年化复合增长率为20%，2018年全年预测增长率为19%。根据情报通数据统计，在《电子商务法》发布并公告后的2018年第三季度，益生菌市场的淘宝+天猫销售规模同比增长57%，仍然保持快速增长。
据Aztec统计，截至2018年末，Life-Space为澳大利亚药房渠道排名第一的益生菌补充剂，占市场比例约43.80%;根据情报通数据，截至2018年，Life-Space亦是阿里系天猫、淘宝电商平台市场占有率排名前三的益生菌补充剂品牌。
2018年，LSG营业收入保持高速增长，实现营业收入7.19亿人民币，较2017年4.74亿人民币增幅为52%，说明该LSG业务本身未受到《电子商务法》即将颁布实施的预期影响。
B、盈利预测时考虑了《电子商务法》的影响而对预期增长进行了下调，但受限于该法规对市场影响的不确定性，无法准确量化公司在对LSG的2019年营业收入进行预测时，营业收入增长率已从2017年及2018年的实际增长率54%及52%回调至预期增长24.96%，预测增速降低将近一半，该降幅来源于对综合因素评判后的审慎考量，认为在盈利预测时点能够涵盖《电子商务法》等行业、政策变化对LSG业务的或有冲击。
一方面，《电子商务法》立法时间已经较长，在2018年《电子商务法》对市场的大部分影响理应被市场解读并通过预期进行了消化;另一方面，《电子商务法》对市场参与方、商业模式、渠道等的影响存在不确定性，同时对LSG的影响并没有明确的事实依据，无法进行准确量化。
C、为尽量消除收益法盈利预测的不确定性，评估报告选取市场法结果作为最终评估结论
在评估时点，LSG尚处于成长期，历史增速较快，因此在进行收益法预测时，受行业政策，市场变化等因素影响，存在较大不确定性，基于此，评估报告最终选取了市场法的评估结果作为评估结论。
风险提示 ： 资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!