长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
国检集团(603060)
事件描述
国检集团3月29日晚发布2019年报，公司实现营收11.07亿元，同比增速12.43%；实现归母净利润2.08亿元，同比增速3.67%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增速5.54%（以上同比增速均考虑同一控制下合并影响的追溯调整数据，下同）。
事件评论
2019年营收及归母净利润增速略低于预期。受2019Q3国庆前后北京地区物流受限影响，国检集团母公司营收增速仅为6.4%，而子公司营收增速17.4%，高于公司整体营收增速。2019年净利率21.41%，同比下降1.32pct；其中毛利率下降0.8pct，主要源于广东、上海、厦门地区竞争加剧，子公司盈利能力下滑较多；期间费用率同比提升0.28pct，主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增多造成管理费用率提升0.36pct和销售费用率提升0.11pct。2019年公司整体人均产值48.63万元/年，同比增4.2%。
2019年如期完成两材检测业务整合。2019年公司完成与原中材集团旗下检测资产的整合工作，承接玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域内拥有五十余年行业影响力的检测机构，新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心，截至2019年底公司及子公司拥有15个国家级检验中心、17个行业级检验中心，品牌影响力和公信力进一步加强，巩固了建材建工检测领域龙头地位。2018-2019年公司顺利完成对北京奥达清、安徽拓维、海南忠科、云南合信等公司的并购整合，“跨地域+跨领域”战略推进预计将为公司业绩增长提供更持久的续航力。
股权激励草案出台，绑定管理层利益。2019年12月公司公布股票期权计划（草案），期权行权价格21.40元/股；解锁条件包括ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数，2020-2022年相较于2018年营收复合增速分别为不低于15%、16%、17%和对标公司75%分位数。
盈利预测与估值：关注公司外延并购战略实施过程中管理水平的改善。预计2020-2022年营收分别为13.15/15.32/17.25亿元，同比增长18.7%/16.6%/12.6%，归母净利润分别为2.31/2.67/3.12亿元，同比增长11.1%/15.5/16.6%，对应PE估值分别为25.5x/22.0x/18.9x，维持“买入”评级。
风险提示：外延并购战略推进进度低于预期风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑风险。