正文一、个券“高换手”背后
3月初至今，转债市场成交量由日均不足150亿元迅速攀升至300亿元、600亿元乃至高峰的接近900亿元，成交增长超过5倍。而从成交的分布来看，3月初成交额前10的个券占比一度达到70%以上，呈现高度“聚集”现象。细究成交靠前的个券，不少涨跌幅达到30%、部分日振幅可以达到50%以上。
早在春节过后的第一周，尚荣、振德等医疗器械相关标的，就已经实现超高成交，当时其价格涨跌也达到30%以上，为最早期的高换手标的。在此后的一个月内国内疫情缓和明显，转债市场也阶段性“沉寂”。
进入3月后，海外疫情出现爆发迹象，3月9日全球股市大跌、美股创熔断历史，3月9日开盘当天从事医疗口罩、防护服等医疗防护物资生产的尚荣转债全天价格不断走高、至收盘涨54.94%达到313元，当日成交额达到27.16亿元、创历史新高。3月10日资金纷纷兑现离场、但也吸引更多资金参与，当日尚荣转债跌幅达到35.78%、前一日涨幅全部回吐，同时也创下99.18亿元的天量成交、占当天转债成交量的三分之一。随后振德、英科、再升（已退市）等也加入这一队列，高换手个券逐步扩容。
1、高换手标的符合以下两个特点：1）余额规模小：高换手标的目前的余额规模大部分都未超过5亿元，少部分如中鼎转2、中天等余额超过10亿元，但以上标的高换手持续时间也相对较短、往往为两三个交易日。2）均有当前热点概念加持：最开始资金频繁进出的标的，为疫情当前最为热门的医疗防护器械相关个券，如尚荣、振德、再升（已退市）等；3月中下旬随着“新基建”与“特高压开工”的反复提及，特高压概念相关的通光等加入，中天、杭电等也经历过短暂的高成交；大基金二期开始后，光刻胶概念加入，个券晶瑞价格开始大幅波动；3月下旬淘宝正式发布C2M战略，转债相关万里、哈尔等标的加入；国家刺激汽车消费与新能车消费的大背景下，模塑、今飞等成交也开始大增；新天则因为其注册的注射用西维来司他钠或可用于新冠肺炎治疗……高换手标的均有当前的热点概念加持。
2、高换手标的的行情呈现出以下特征：1）涨跌幅与日内价格振幅超大。统计高换手标的3月9日至今日内最大涨跌幅与日内最大振幅，可发现大部分个券的单日最大涨跌幅均超过30%，部分标的涨幅接近100%、跌幅接近50%。而从价格日内振幅来看，部分转债价格日内振幅接近100%，呈现“开盘涨30%、收盘跌30%”的“天地板”局面，振幅之大令人咋舌。
2）平均换手率在1倍以上。3月至今，高换手标的的日均换手率均在1倍以上，10倍以上的换手率已经成为常态，与整个转债市场不足20%的换手率形成鲜明对比，可见资金进出之频繁。
3）价格走势与正股出现偏离：转股溢价率、转债价格双高。转债价格=期权+纯债价值，理论上纯债价值之上的转债价格，应当与对应正股价格相对应，即转债价格应当与转换价值相对应，且转债价格越高、二者越接近，即为转债价格超过130元之后、转股溢价率应当在0附近。而高换手个券却脱离以上理论范畴，当转债价格在130元以上时，转股溢价率仍可持续处于百分之二三十甚至更高的位置。
3、如此局面缘何而成？1）权益市场整体收益不佳，导致短线资金大量涌入
国内疫情冲击影响在2月3日影响净显，当日上证综指跌幅罕见的接近8%，随后市场一路高歌猛进。而进入2月底，日韩等海外国家出现新冠肺炎疫情扩散的迹象，新冠肺炎疫情对经济冲击隐忧再起，全球股票市场大幅下跌、国内股市进入震荡下跌的态势，一度改变市场预期。而在这种预期之下，尚荣、振德等在2月初已经有过一次高换手，短线资金已经发现这一“新大陆”，并在此次下跌行情中再次演绎。机构投资者由于风险控制，对此类行情参与较少，促成该行情的多为个人投资者，从上证托管成交数据来看，2月份个人投资者的换手率已经创下历史新高，或已显示这一现象的苗头，预计3月份个人投资者的换手率可以超过2倍。
2）转债市场交易制度放大这一行情转债“T+0”交易：转债市场的交易规则并不同于股票市场，实施“T+0”的交易制度，通俗来讲即早上买入的转债下午即可卖出（而股票则要等到第二个交易日），这种交易制度放大了转债市场的成交，尤其对于类似于尚荣这一类概念题材，资金为获取短线收益可以在一个交易日内“快进快出”。转债不设置严格意义上的涨跌幅：
据21世纪经济报道、交易所层面已经向机构和公司下发了相关认定，倘若为真，则大股东无法在6个月内减持进而也难以压制转债价格。但是3月以来仍有10只转债个券有大股东公告减持，其中不乏奥瑞、奥佳、恩捷、希望等未进入转股期的转债，因此该因素仍有待确认。
4、此轮高换手个券对转债市场有何影响？1）高换手个券提供主要成交吗？不全是，市场流动性整体得到提升
转债市场高换手使可转债作为一个小众投资品种走进大众视野，让更多个人投资者接纳可转债，从而为市场带来增量资金与流动性。年初至2月底，转债市场日均成交额未超过200亿元，其中成交额前10的个券成交占比在50%上下波动。而进入3月份，在高换手个券的带动转债市场日成交额开始突破300亿元、500亿元甚至800亿元，但是可以看到在此期间除成交前10的个券以外，其他个券的成交额也在快速上升，比之前也有翻倍增长。
2）高换手个券是否提升市场估值？间接影响大于直接影响前文提到，高换手个券出现的一大特征就是转债价格与转股溢价率双高，从其整体的溢价率来看，确实较高、但大多时候也低于市场整体。此外高换手个券无论从数量还是市值规模都远低于其他存量个券、最高时占比也不足5%，因此即使其溢价率偏高，对整体估值的影响也较为有限。其对市场估值的影响，更多在于流动性提升对市场估值的间接抬升，一定程度上造成当前市场偏高的估值水平。
目前深交所与上交所均已经对高波动、高换手的个券展开严密监控，近期市场成交也有所回落，预计后期转债市场将回归常态。二、本周市场回顾1、权益市场：震荡之中本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.30%、0.15%。海外疫情目前仍处于爆发期，在全球经济形势都不容乐观的背景下，市场风格开始切换至受影响相对较小的内需领域，有业绩支撑的农林牧渔本周大涨7.3个百分点，食品饮料紧随其后，而前期强势的通信则仍然弱势。分板块中，农林牧渔、食品饮料、电子板块领涨，通信、传媒、休闲服务领跌。
市场估值继续回落。全部A股PE（TTM）由上周的14.17X回落至本周的14.11X，处于2005年以来历史估值水平的26.4%分位数。创业板PE(TTM)由上周的42.35X回落至42.24X，处于2009年以来历史估值水平的29.9%分位数。
各板块估值有所分化。本周领涨的农林牧渔、食品饮料、电子估值分别上行1.12X、1.19X、0.99X，农林牧渔板块的估值仍处于10%分位数，食品饮料板块估值则处于历史均值附近，而电子板块则远低于历史均值。其余板块中，除计算机板块估值仍处于历史均值以上外，其余各板块的估值均处于历史均值以下。
2、转债市场：热度略降本周中证转债指数收于349.39、下跌0.6%，跌幅大于主要指数，继续回落；成交量方面，本周成交量再创新高，日均成交量636.87亿元，环比上升0.11%，转债保持天量成交，
个券方面，本周金农（33.79%）、康弘（27.30%）、博特（23.51%）涨幅靠前，分属农林牧渔、医药生物、化工行业，其中康弘、博特为本周新上市转债；万里（-22.01%）、凯龙（-18.76%）、凯发（-14.33%），分别属于纺织服装、化工、电气设备板块。
纯债溢价率衡量的估值有所回落。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为38.92%、比上周上升1.08pct，测算的平价指数为251.51、周环比降低1.31%，转股溢价率衡量的转债估值仍维持较高位置。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为19.15%、比上周下降1.15pct，加权平均到期收益率为-0.52%、比上周有所提升。
就绝对价位来看
转债开始向低价格、高溢价率的左上角集中。本周价格低于115元、转股溢价率低于20%的标的进一步减少至3只，经过近期股市的下跌，大量转债的转股溢价率开始提升，处于低价格、高溢价率区间的转债数量上升。
三、转债投资策略股市：政策加码，A股或将筑底。3月27日召开了政治局会议使用了“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行”这些新表述，相比221政治局会议，这些表述更加具象，也使得财政货币政策加码更加明确，当前不确定性仍然来自于海外疫情。货币宽松下，低估值的金融地产有望获得超额收益，财政政策积极的背景下基建相关的建筑建材以及轨交特高压仍值得配置，题材方面新基建仍值得关注。转债：大内需是主线。本周转债指数继续回落，而由于跌幅不及权益市场、转债市场当前转股溢价率仍有40%左右，处于2014年以来的较高位置；而纯债溢价率已经降低至19%左右，不过该水平仍然略高于2018年熊市以及2019年6月、11月的水平，当前市场整体估值水平仍然不低，高换手个券仍然存在。高换手个券可以适当逢高兑现，其他标的方面则可关注业绩支撑相对强的大内需品种：1）养殖与饲料：唐人、希望（进攻性品种）；2）电力蓝筹：川投、三峡EB；3）业绩有支撑低价银行：中信、浦发；4）基建链条：建工；附：一级市场跟踪
本周有3只新券发行，为利群（18亿元）、裕同（14亿元）、瀚蓝（9.92亿元）。
5家公司可转债发行方案获董事会预案，分别为维业股份（4.8亿元）、北陆药业（5亿元）、中国交建（200亿元）、东方电缆（8亿元）、震安科技（2.85亿元）；1家公司可转债发行方案获股东大会通过，为隆利科技（3.245亿元）；5家公司可转债发行获发审委通过，分别为家家悦（6.45亿元）、蓝帆医疗（31.4404亿元）、宝通科技（5亿元）、宁波建工（5.4亿元）、飞鹿股份（1.77亿元）；3家公司可转债发行方案获证监会核准，分别为晨光生物（6.3亿元）、天创时尚（6亿元）、恒逸石化（20亿元）。
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