近日，湖南松井新材料股份有限公司（下称“松井新材”）首发上会，闯关科创板再下一城。
据了解，松井新材是一家为客户提供涂料、特种油墨等多类别系统化解决方案的新型功能涂层材料制造商，目标市场为3C行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域。
过会成功的松井新材能否成为投资者可以选择的良好标的？今天，我们就带大家来看这家公司的发展质量成色如何。
上升中的隐忧：研发优势能否持续？
先来看营业收入及盈利状况。综合来看松井新材更新的两版招股说明书，2016年至2019年，松井新材的营业收入分别为1.57亿元、1.87亿元、2.62亿元及4.55亿元，207年至2019年的同比增幅分别为19.11%、40.11%及73.66%。规模及增速均呈现快速上涨趋势。
同期，该公司净利润数据在两版招股说明书中，可比的2017年、2018年均出现小幅下调变化。最新数据显示，2016年至2019年，松井新材净利润分别实现净利润1557.75万元、2703.51万元（前一版数据：2704.36万元）、5147.28万元（前一版数据：5150.57万元）及9147.58亿元。2017年至2019年净利润同比增速分别为73.55%、90.39%及77.72%。可以看出，净利润方面，该公司虽增速有所波动，但整体净利规模向上。
再来看毛利率数据，从两版招股说明书可以看出，松井新材目前有着较强的盈利能力。数据显示，2016年至2019年，该公司主营业务毛利率分别为54.01%、53.72%、54.19%及54.43%，整体在54%左右波动。但相较同业上市公司而言，则属较高水平。
但值得关注的是，高增长及较高盈利的松井新材，面临的市场竞争正日益激烈，且国际竞争者实力强劲，国内市场也在一系列产业转移带来的机遇中，竞争者增多。由此，松井新材也明确表示，未来，若其未能持续保持技术领先，不能持续推出系列创新产品，则将导致优质客户流失，对公司毛利率水平、持续盈利能力产生不利影响。
那么，为了避免上述情形的出现，松井新材则需要不断强化研发能力。来看这家公司的研发投入。2016年至2019年，松井新材的研发投入分别为1798.34万元、2121.95万元、3058.19万元及4476.61万元。同时，各期研发投入占当期营业收入的比例分别为11.44%、11.32%、11.66%及9.84%。值得指出的是，虽然比较看，松井新材多于同业研发投入，但投入研发在营收占比逐年降低。这不禁让投资者质疑，竞争激烈的市场环境之下，松井新材的竞争优势是否在逐渐下滑，甚至将消失？
客户依赖性较大，波动需求潜藏风险
客户情况关系到松井新材规模增长的可持续性，我们来看该公司客户等情况。
综合两版招股说明书，受高端消费品领域终端客户市场集中度较高的影响，2016年至2019年，松井新材对前五大直接客户的销售比例分别为48.78%、40.75%、40.33%及40.35%。对前五大终端客户的销售比例分别为67.17%、82.31%、75.46%和83.95%。可以看得出，松井新材对下游客户，特别是终端客户存在着较大的依赖性。
从名单上看，松井新材主要终端客户为苹果、惠普、小米、华为、VIVO、MOTO 等高端消费类电子品牌企业。但终端客户的需求逐年波动较大。具体来看，2017年，MOTO为松井新材的第二大终端客户，当年销售金额达到3725.69万元，但2018年、2019年MOTO退出前5大终端客户名单。
接替MOTO的是VIVO，2018年，VIVO跃至松井新材第二大终端客户，当年销售金额达到5134.25万元，但2019年，VIVO排位迅速下滑，成为第五大终端客户，当年销售金额仅1923.65万元。
此外，2019年，小米、华为两大终端客户排位迅速上升，小米从2018年的第四排位上升到2019年第一位，销售金额也从2018年的3484.33万元上升至2019年的1.19亿元，同比增长了近2.5倍；华为从2018年的第五大终端客户上升至2019年的第二大终端客户，销售金额从1895.20万上升至1.1亿元，同比增长了近5倍。
大起大落的需求量，则为松井新材埋下了风险。未来，一旦主要核心客户发生变动，则松井新材的经营业绩稳定性则将受到较大的不利影响。事实上，受全球经济、智能手机市场普及率等因素影响，全球智能手机市场出货量呈下降趋势，未来仍存在持续下滑的可能性。看来，该风险不容小觑。
风险潜藏：应收近2亿、存货攀升，资产负债率连上台阶
再来看松井新材的应收账款数据，2016年至2019年，松井新材应收账款账面余额分别为6879.63万元、7915.94万元、1.45亿元及1.96亿元，占当期营业收入的比例分别为43.77%、42.24%、55.41%及42.97%。应收账款数值不断推升，到2019年接近2亿。应收账款的高涨，则伴随着回款存在逾期、甚至坏账的风险。
另一方面，2016年至2019年，松井新材存货金额也不断攀升，分别为1968.97万元、2446.74万元、3758.34万元和5095.76万元。同期，松井新材存货账面余额分别为2029.87万元、2499.76万元、3817.45 万元、5179.65 万元，可以看出，存货规模随松井新材业务规模的不断扩大而增加。存货余额的持续增加，则带来市场价格出现下滑带来存货跌价等风险，也将影响松井新材的业绩。
值得关注的是，松井新材的资产负债率也在逐年提升，2016年至2019年，该公司资产负债率分别为14.3%、22.6%、24.94%及28.17%。此外，该公司拥有13处房产中，12处已抵押，对于抵押，松井新材也表示，是为了保证公司经营活动正常进行。此次，松井新材也拟募集资金4.22亿元，其中5000万将用于补充流动性资金。看来，应收、存货均有攀升的松紧新材，随着规模的持续扩大，流动性风险也许警惕。