这是荔枝酱为大家分享的第11篇财报解读。
4月10日晚间，健康元（600380.SH）发布年报，先简单看一下数据。
1.基本情况
2019年公司实现营业收入119.80亿元，同比增长6.93%；归母净利润8.94亿元，增长27.87%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长31.30%。
分产品来看，化学制剂是公司的主要收入来源。2019年化学制剂实现营业收入61.77亿元，同比增长17.57%；化学原料药营业收入35.06亿元，同比增长1.71%；中药营业收入13.09亿元，同比降低15.44%，诊断试剂及设备实现营业收入7.54亿元，同比增长同比增长8.18%。
众所周知，健康元直接加间接持有丽珠集团（不含丽珠单抗）44.81%的股份，报告期内，丽珠集团为健康元带来6.41亿元净利润。
健康元还持有丽珠单抗60.45%股权，报告期内，丽珠单抗对健康元的业绩影响约为-1.40亿元。
扣除丽珠集团和丽珠单抗后，健康元实现营业收入29.48亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润3.69亿元，同比增长27.28%。
医药股的重点就是药品研发和销售。接下来我会逐个分析。
2.药品研发
健康元主要研发方向包括呼吸类药物和生物类药物。
生物类药物均处于临床Ⅰ期及临床前，呼吸类管线临床中3项，获批临床1项，申报生产5项，已获批注册2项；其中9个项目2017年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。
已获批注册：复方异丙托溴铵吸入溶液（2019.4.10获得药物注册批件，国内首个吸入制剂按照新4类获批、首仿）、左旋沙丁胺醇吸入溶液（首仿，2019.9.30获批） 申报生产：异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液、异丙托溴铵吸入溶液 临床中：妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂 获批临床：盐酸氨溴索吸入溶液目前公司已申报生产的异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂及布地奈德吸入混悬液均为呼吸吸入剂大品种，主要用于治疗哮喘。
哮喘是世界公认的医学难题，被世界卫生组织列为疾病中四大顽症之一，它也成为仅次于癌症的世界第二大致死和致残疾病。哮喘患病率在全球范围内逐年增加，据全球哮喘防治创议委员会（GINA）估计，全球约有3亿人受到哮喘病的困扰。据WHO报告，每年有1500万人因哮喘失去劳动力，25万人死亡，占全球疾病负担的1%，预测2025年哮喘患者将增至4亿人。全球发病率1-18%，中国发病率4-6%。目前国内患病人数至少为3000万人。2007-2008、2015-2016年中国哮喘联盟和全国哮喘研究协作组两次的全国多中心调查结果显示，我国2016年城区哮喘总体控制率为28.5%。
当前哮喘无法根治，但可通过吸入制剂有效控制。
2018年的哮喘样本医院用药市场格局显示，肺部给药的领军品种是激素类吸入剂布地奈德，占据34.1%。随后是白三烯受体拮抗剂孟鲁司特口服剂（占据16.7%），布地奈德福莫特罗（占据11%），黄嘌呤类多索茶碱（占据9.6%），沙美特罗替卡松（占7.2%），前五大品种共占据78.6%的比重。吸入给药的布地奈德、布地奈德福莫特罗、沙美特罗替卡松以及沙丁胺醇等约占总体给药的58.5%。
抗哮喘吸入制剂样本医院市场规模逐年增加，占抗哮喘总体市场约62%。根据PDB数据显示，2018年国内重点城市公立医院呼吸系统用药金额为80.6亿元。抗哮喘用药金额为36.77亿元、同比增速9.7%，其中吸入制剂为22.7亿元、同比增速11.4%，吸入制剂在抗哮喘药整体市场占61.7%，领军市场。
由于吸入制剂是药物学、吸入动力学、颗粒动力学、流体力学、表面科学和吸入器设计加工等多种技术的结合，研发难度极大。
根据券商测算，布地奈德的市场空间约50亿元，目前基本全部为阿斯利康。（2016年阿斯利康将美国以外地区的布地奈德销售权以3.3亿美元卖给了强生，估计阿斯利康现在有没有肠子都悔青了）
布地奈德仿制药的研发主要集中在混悬液和气雾剂两个品种，其中正大天晴和健康元研发进展处于较领先位置，为国内仅有的两家申报上市企业。长风药业，鲁南制药、京卫制药和山东裕欣药业积极布局研发。
虽然布地奈德很难仿制，但是2020年健康元和正大天晴申报上市之后，也具备了集采的可能（想想刚上市还没进医保就集采的白紫和迷一样的齐鲁药业）。如果布地奈德集采，对于健康元算是利好。
生物药大家就不要抱太大的幻想了。健康元的进度也不是很靠前，而且从上图看，PD-1目前有24家竞品，HER2有20家竞品，1L-6R有8家竞品。在我国ME TOO类创新药大肆发展的当下，医保局成为最后赢家。2019年信迪力单抗降价60%进医保，将PD-1的想象空间大打折扣，更别说后面了。
3.销售渠道
我在本号置顶文章中写过，随着我国“新医改”多方面政策的逐步实施，处方药外流成为大趋势。且“互联网+医疗”会加速了处方药外流。
本来处方药外流是个漫长的过程，因为“互联网+医疗”并没有那么快。但是这次疫情使“互联网+医疗”的普及率大幅提高。
“互联网+医疗”将会使常见病诊断和慢性病复诊推移到线上，常见病和慢性病的处方药的销售将从医院转移至药店和医药电商。哮喘病作为常见的慢性病，相对于医院，OTC端的销售同样重要。
健康元本来就有保健品和OTC药物，所以在OTC端的布局本来就不差。同时2019年公司调整并加大了OTC产品终端推广方式和力度。
4.财务分析
作为一家药企，研发投入十分关键。健康元2019年研发费用9.06亿元，较2018年增长27.83%，占营业收入的7.56%，占比同比增长1.24个百分点
数据来源：wind
偿债能力方面，随着长期债券的不断偿还，公司资产负债率目前处于近几年的低位。
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公司流动比率也在不断提高，表示偿债能力不断增强。
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营运能力方面，公司近两年经营活动净现金流远大于净利润，同时公司应收账款周转天数逐渐减小，可以看出公司收账能力逐步增强，公司营运能力也在逐步提高。
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5.总结
目前医药股属于政策逆周期状态，药企具有天然的政策劣势，在这种情况下，药企的整体估值也没有以前那么高了。
但是通过健康元财报分析看出，健康元财务状况良好，研发也很给力，销售也是顺政策而来的，后续潜力还是很大的。
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