策略观点：5月尾部风险
3月底到4月的反弹，背后核心原因是“仓位回补+博弈两会+复工预期”。进入5月，前两个因素的正面影响将会减弱，第三个因素虽然在继续，但力度并没有太快。由此可能带来A股5月的“尾部风险”，空间上，会洗出大部分博弈性资金，时间上，可能是月度的。尾部风险期，战术上要控制仓位，战略上要开始寻找新的逻辑，历史上尾部风险期都是新板块的酝酿期。2018年12月酝酿了养猪、券商，2019年6-7月酝酿了电子。趋势性行情需要一个月左右的酝酿，较早的大幅加仓时间点可能在5月底-6月初。
（1）5月市场可能会出现尾部风险。我们认为3月底到4月的反弹，背后核心原因是“仓位回补+博弈两会+复工预期”。进入5月，前两个因素的正面影响将会减弱甚至消失，第三个因素虽然在继续，但力度并没有太快。由此带来A股5月的“尾部风险”，空间上，可能会洗出大部分博弈性资金，时间上，可能是月度的。
尾部风险的实质是，疫情对行业需求、库存、现金流的冲击需要传导时间，来得快，但很难去得快。根据旅游部的数据，2020年5月1-4日，全国接待国内游客总人数1.04亿人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.95亿人次。虽然相比清明假期数据大幅改善，但同比依然是较大的下滑，虽然4月各行业数据相比3月环比大幅改善，但整体经济活跃度依然处在过去几年的最低水平。根据IMF的预测，Q3新兴经济体的经济活跃度才能恢复到2019年Q4的水平，而发达国家在一年内很难恢复到2019年Q4。
（2）几乎历次大级别调整后都会出现尾部风险。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解为尾部风险。由于赚钱效应的下降，市场资金格局不稳定，虽然是已知风险的二次影响，但也会导致配置资金观望，博弈性资金减仓。
2016年1月由于熔断和汇率波动，股市估值中枢系统性下降，之后主要利空释放完毕，但2016年4-5月依然出现了尾部风险，直接催化剂是“权威人士讲话”。
2018年2-10月，由于去杠杆、中美商贸冲突，股市单边熊市，而到了2018年Q4，去杠杆已经扭转、中美商贸商谈进展顺利，但是依然出现了2018年12月份的尾部风险，直接催化剂是“美股暴跌”。
2019年4-5月，由于政治局会议对流动性的控制、中美商贸冲突再恶化，股市快速调整，之后主要矛盾基本释放完毕，但是到了7月市场依然出现了尾部风险，主要催化剂是“经济下行、中美商贸担心”。
事后来看，尾部风险是月度风险，不是大级别风险，一方面要控制仓位，另一方面要开始逐步自下而上筛选新的上涨主线，2018年12月酝酿了养猪、券商，2019年6-7月酝酿了电子。
（3）短期策略：如何应对尾部风险。如果考核周期很长，或者已经找到了新的板块配置逻辑，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常长，建议不要在这个位置太乐观。后续市场转入趋势性上涨有两种可能：一种可能是，股市资金不断增多，市场出现资金驱动的行情，第二种可能是，经济复苏力度加速，周期和金融股出现系统性的估值修复。短期来看，难度都比较大。趋势性行情需要一个月左右的酝酿，较早的大幅加仓时间点可能是5月底--6月初。
行业配置建议：近期利率开始快速下行，可能会带来部分关注股市分红的配置资金，建议关注低估值和存在高分红潜质的板块，金融地产板块、部分现金储备充分的周期板块可以适当关注。从基本面来看，未来的重点是观察各行业从疫情中恢复的速度，考虑到国内经济可能会领先全球经济的复苏，建议关注国内消费。近期多个地方政府出台了稳定消费的政策，我们认为，类似的政策可能会继续出台，对消费的正面影响大概率还没结束，建议继续超配，并重点关注可选消费。
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上周市场变化
上周A股全线上涨，其中中小板指（3.43%）、创业板50（3.06%）和深证成指（2.62%）领涨。申万一级行业中，电子（7.11%）、休闲服务（5.27%）和非银金融（3.63%）领涨，纺织服装（-3.23%）、农林牧渔（-2.55%）和医药生物（-2.41%）领跌。概念类中，智能音箱指数（7.42%）、集成电路（6.67%）和3D传感指数（6.54%）领涨，领涨龙头指数（-5.98%）、智慧农业指数（-4.66%）和二胎政策指数（-4.64%）领跌。