价值事务所陪你慢慢变富的第271篇。
在昨天的文章中，我们讲到，leo特别喜欢调味品，原因也很简单，就是因为刚需，由于爱煞了海天，中炬高新、千禾味业也很爱，毕竟，一个好行业中，并不是只有龙头霸主才能生活得好的。就像白酒里，除了茅台，还有五粮液、泸州老窖、洋河等；鸭脖里，除了绝味，还有周黑鸭，煌上煌等；电商除了阿里，不也有京东和拼多多。
毕竟，无敌国外患者，国恒亡，行业整体生态要好，行业前三名，甚至前五名都要给力才行。
中炬高新，就是行业的老二，而且，是十分有吸引力的老二。
脱胎换骨的公司
我们在之前的文章中讲过，中炬高新由于历史原因，是个大杂烩，一度乱七八糟的什么业务都做。由于后面切入调味品后，深深觉得调味品“真香”，其他都是辣鸡，于是对于调味品越发专注，到了2019年，公司的调味品业务已经占了整个收入比例的95.9%，贡献96.4%的利润。
所以，完全可以把公司理解为调味品行业的老二，而忽略掉他的其他业务。
2015年，宝能系举牌中炬高新，没错，就是万科宝万之争的宝能系。2018年，董事会换届，宝能系占据多数席位，取得实控权。2019年 3 月公司实控人变更为姚振华，从那一刻起，公司正式转为民营体制。
公司由国企变成民营，会有什么好处呢？
说实话，《价值事务所》一直都不太喜欢国企甚至央企，道理也很简单，缺乏激励，管理层、员工自己都不持股，用脚想也能知道，他不会有啥动力好好做事，一件事可能明明能做100分，甚至120分，却只去追求60分交差。
可是纯民营也不大好，经常会出现老板一言堂，在二级市场圈钱，让中小股东利益受损。而且民营企业除非做得很大，不然前期资金会很有问题，道理也很简单，银行是愿意贷款给国企还是民营呢？？？当然是国企了。
那有一种模式，《价值事务所》就十分喜欢了，就是国企/央企持股，最好是第二大股东，大股东是实际控制人。这样，国企的很多资源可以用得到，又不受太多条条框框的限制。
那么现在的中炬高新，无疑很符合这一点。大股东是宝能系，二股东属于中山火炬，区国资委。
2019年报简评
公司的调味品业务，也就是美味鲜，从一开始就制定了与海天差异化发展的战略。海天以酱油为主，蚝油与酱料为第二、第三品类； 厨邦品牌则以酱油为主，鸡精鸡粉为第二品类，食用油做为第三大品类。
且美味鲜对酱油的依赖性要大于海天，2019年，67.8%的收入都靠酱油，海天酱油如果说定位大众，厨邦就是定位的中高端，而千禾则直接定位了高端。
经过两年的努力，公司的酱油系列，从2017年市占率的第三（第二是李锦记）4.14%提升至2019年的第二6.5%。
2019年全年，公司营收46.75 亿，同比+12.20%；净利润 7.18 亿，同比+18.19%，和海天的增速基本一致。
2019年，公司的负债率进一步下降，至28.69%，主要是2014-2015年借的债券都还完了，至此，公司基本没啥有息借款，负债的大头是4亿多的应付和2亿多的预收，且应收款只有区区2000多万，可以说，公司的品牌虽然不及海天强势，但也是十分不错了。
毛利、净利整体都在提高，大好事～
账上趴着7亿现金，11亿多的交易性金融资产，十分有钱，又是一份漂亮的财报！
看来，白酒、调味品都是好得不能再好的行业！
而相对于海天的全国布局，公司目前只是半全国化，收入几乎靠东南五省，整个东南五省为公司贡献了近75%的收入，且，全国 300 多个地级市场，公司目前都还有 80 多个地级市没覆盖。
可以说，对标海天，公司就渠道这个方面，还有很大的发展空间，从这一点来看，中炬高新比海天味业还要具有想象力。
总结
由于公司对渠道端的发力，我们认为今后两三年维持15%-18%的净利润增长问题不大，因此，我们预计，至2022年，公司的利润为：11.5亿，给予公司30的市盈率，则公司的合理市值345亿。
之前中炬高新的文章传送门：中炬高新：酱油行业老二，股价暴涨50倍，比海天味业还猛
点击链接，开始学习财务分析课程（炒股必学），↓↓↓↓↓
1、点击—>《轻松掌握财务分析的9堂课》——限时特价，仅售37.8元（ 此生必学！）
价值事务所的两位创始人，首度联袂合作2020年全新专栏！包含至少30个估值合理的优秀股票深度分析和至少一年的持续跟踪，↓↓↓↓↓
2、2020年全新专栏《慢慢致富：寻找下一个牛股》——30+优质个股深度分析和1年+持续跟踪
其他《价值事务所》课程推荐（入门必看）
3、点击—>《A股稀有品种：稳赚不赔的可转债》——仅售39.8元（稳赚不赔！）
4、点击—>《必赚法：投资中的 5 个残酷真相》——仅售15.8元（小白投资入门）
5、点击—>《30天零基础炒股速成班》— 每周涨价一次，现价39.8元！（小白炒股必修课）
6、点击—>《行为金融学》— 每周涨价一次，现价42.8元！（不一样的金融学！）
点击“了解更多”，加入《价值事务所》学习！
↓↓↓↓↓↓↓