流動性下降正在放大市場波動,為投資者創造更高的波動率水平。本文探討了另類投資策略如何幫助投資者應對“瘋狂”波動的三種可能反應。
波動率加劇會持續下去嗎?
在2018年第四季度,波動率的確顯得相當瘋狂。但也許感覺比實際情況更瘋狂。畢竟,由於量化寬鬆政策和全球同步增長的共同作用,股市經歷了5年的持續低波動率。特別是,2017年波動率達到歷史低點。
但是,如果我們以十年為單位觀察波動率,去年的波動率看起來更極端(圖1)。事實上,只有上世紀30年代的波動率比2018年第四季度更大。
圖1
沒錯,市場擔心民粹主義、美中貿易衝突以及更廣泛的去全球化進程,這是可以理解的。但與上世紀30年代的大蕭條和第二次世界大戰相比,這些擔憂無疑微不足道。
此外,儘管由於央行採取了更為鴿派的政策,2019年初的波動率相對較低,但賬面價值的深度並沒有真正改變,近期經濟增長的不確定性再次引發了新一輪的市場動盪。
那麼,是什麼推動了波動率的上升呢?
我們認為,流動性下降正在放大市場波動,為投資者創造更高的波動率水平。圖2顯示了市場深度與實際波動率之間的關係。向下的斜率表明波動率隨波動而下降。這是有道理的:當市場變得更加動盪時,顯然很難找到買家。
圖2
有趣的是,它表明2018年的市場深度遠低於2010年以來的正常水平。紫色的點代表10%的實際波動率和1000萬美元的市場深度。這並不多,尤其是如果很多市場參與者都因為類似的原因爭相交易的話。
流動性似乎一直在穩步惡化。我們認為,這一趨勢的根本驅動因素是,大型交易商正在轉向做市商,這在一定程度上是通過自營交易部門實現的。在後沃爾克規則時代,電子交易平臺提供了流動性。但基於對持有庫存潛在負面影響的定量評估,當波動率上升時,他們往往會退出。以波動率為目標的交易加劇了這一問題。
簡而言之,當市場平靜時,流動性是充足的。但是,一旦波動率上升,流動性就會蒸發,形成一個惡性循環。這是一個雙峰世界,市場從平靜迅速轉向瘋狂。