安洁科技，曾经跑赢茅台的消费电子大牛股，却因为一起并购自毁了前程，股价也跌落神坛。同样是消费电子，并购毁了安洁科技，却造就了立讯精密。
并购之殇，是一着不慎，还是另有一番意味？如今商誉减值完毕、债务干净，面对5G换机潮、特斯拉崛起，安洁科技也是准备再次启航。市场风波已起，未来谁主沉浮？
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01 六年涨幅跑赢茅台
遥想当年，安洁科技也是A股中屈指可数的大牛股，2011年上市，到2017年巅峰之时，股价（前复权）一度逼近44块，6年8倍涨幅，同期茅台才涨了不到5倍！
然而天有不测风云，2017年底，公司以34亿对价、头顶28亿商誉拿下的威博精密，在并表当年就业绩大跳水，2018-2019年，累计业绩达成率更是不足9%！于是资金践踏出逃，两年后，尘埃落定，股价累计下跌75%，被套资金全部割肉……
然而，利空出尽即利好，2019年报商誉一把减值完毕。到了2020年，身处苹果和特斯拉供应链的安洁科技，在年初随着特斯拉上海工厂股价翻倍；4月底，苹果一季报远超华尔街预期，市场上调二季度iphone出货量预测，安洁科技再度应声大涨。
利空出尽，前路漫漫，曾跑赢茅台的安洁科技，能否王者归来？
02 拿出基本面看一看
不出所料，安洁科技2016年排名将近A股前300，不负牛股之名，随后三年排名大幅下跌，2020年一季度，排名再次上升回624名，说明2020年的大涨，有基本面做支撑。
从风险来看，问题也不大，2019年主营业务亏损是因为一把计提23亿商誉减值；投资上虽然不能完全自给自足，但投资自给率超过80%，问题也不大。用市值罗盘小程序看了个大概，下面我们详细看。
03 消费电子牛股之路
安洁科技，最早靠固态硬盘贴胶打入了苹果供应链，之后一路高歌猛进，于2011年成功上市。上市后，安洁科技便开始了奋发图强之路。
2015年，安洁科技成功打入iPhone6s供应链，2017年打入华为、特斯拉、oppo、vivo供应链，2018年进入iPhone8供应链，可谓消费电子的半壁江山，都已经有了安洁科技的身影。
而且，在此过程中，安洁也由单一业务，发展为涵盖“消费电子精密器件”“存储及汽车电子”“消费电子金属结构件”三大业务的企业集团。
那么问题来了，安洁是怎么干出以上成绩，实现6年8倍涨幅的？答案就是并购！从2014年开始，安洁砸了23.7亿，并购了大大小小十多家企业。
不仅三大业务板块中的后两个全部是买来的，而且华为、特斯拉、oppo、vivo几个大客户的供应链，也全部是靠并购介入的！
不要看不起并购，3600亿市值的大牛股立讯精密，当年也是靠着并购切入新产品、大客户供应链，实现了市值飞跃的。但安洁科技却因此败了！败在何处？
04 新星并购尝到甜头
我们先来看安洁科技是怎么走上并购这条路的。
首先，上市两年后，安洁科技就遇到了业绩瓶颈，2013年并购正火热，安洁科技也想通过这条道路寻求突破，并最终锁定了当时快速增长的信息存储业。
于是，2014年，以1.45亿美元（约合人民币8.2亿）对价，买下了“存储和汽车电子精密金属零件”制造商Supernova，也就是新星投资。
这笔买卖真是让安洁科技赚大了，怎么讲？
第一，新星投资2013年净利润1.09亿，8.2亿元对价，算下来PE只有7.5倍，不仅很便宜，也使得商誉只有1.95亿。
第二，这笔买卖虽然没有对赌，但是新星投资业绩持久的出奇，一直增长到2018年，成为公司净利润的最大支柱。
第三，对新星投资的并购款，安洁科技采取先借钱支付，后定增偿还贷款的方式，所以安洁自身几乎没花什么钱！
这笔买卖做下来，让安洁科技信心大涨，就稀释了点股权，换回来一个业务板块、一堆客户资源、一大把的利润。于是雄心壮志，意图通过“收购兼并”的方式延伸产业链，成为几大领域的隐形冠军。
可是天不遂人愿！
05 并购成长核心要素
2017年，安洁科技准备再次定增并购，目标威博精密。
对于威博的并购，安洁非常有自己的想法。安洁的产品主要是消费电子的非金属功能件，大客户是苹果等北美企业；而威博精密的产品是消费电子的金属结构件，主要客户是oppo、vivo、小米等国产品牌的金属结构件主要供应商。
可谓产品双剑合璧，客户中外通吃！然而，威博要价不低，对价34亿，其中现金支付11亿，股份支付23亿。PE接近20倍，形成商誉近28亿。
要了高价，必须承诺高对赌，威博精密也信心满满，给出了三年实现净利润12.8亿的对赌目标。
然而纸上谈兵终觉浅，一到现实碎满地。三年过后，威博精密累计净利润只有3个亿出头，2019年更过分，对赌业绩5.3亿，实现业绩-843万，哇！惊呆了！
为此，安洁从并购那年就开始商誉减值，2017年减值1.2亿，2018年7.5亿，2019年18亿，三年累计减值26.7亿元。
威博精密也是跟着倒霉，2018-2019年给安洁科技的业绩补偿款就高达12.7亿元，把并购时拿到的股份吐了个七七八八。
怎么回事儿？我们这就要说回正题。
威博精密的主业“消费电子金属结构件”，其实主要就是手机后盖，而手机后盖一直在向玻璃和3D热压塑胶材质升级，威博精密的金属后盖也就没有了市场。
业绩表现就是这样，2018年收入还是增长，但毛利率大幅下滑，2019年收入和毛利率一起下滑。背后是金属后盖向低端机型迁移，到逐步向5G过度，金属后盖被淘汰。
这背后的核心逻辑是，消费电子供应链并购的核心是产业技术路线判断，安洁技术敏感度不够，因而带来了这一轮毁灭性的并购！
06 一轮不成再来一轮
2019年，新兴投资业绩疲软、威博精密更是坑爹，和苹果概念密切相关的老业务“精密器件”也从2017年开始疲软，三大业务，一个能打的都没有。
怎么办？继续投入找新的增长点！只不过这一次，安洁科技把重心从外延并购，放到内生投资上了！
2020年，准备再次定增做的是产能扩建，投向5G、智能终端、新能源汽车，同时搞一笔钱补充现金流。
说到定增，不得不说安洁科技真是个活用资本市场的好学生，虽然投资多多，虽然增长停滞，但安洁依然挺有钱，靠的是5年经营活动带来26亿，靠的是两次定增分别融来8亿和14.7亿。
最后做一个小结。安洁科技这家公司，其实历史包袱已经甩干净了，既没有多少商誉，也没有多少债务，现在相当于一身轻，重新开始。在这一背景下，公司老业务没一个行的，都是半死不活，但是有产线、有客户资源、有5G和特斯拉两大市场浪潮，准备定增再干一票大的。
但是，从过去的并购看，公司的技术路线敏感度是真的不行，同时威博精密转型3年还没有转过去，核心能力有待考量。
同时，公司目前股价水平已是不低，超过了2015年牛市表现，位置确实稍高了。一句点评：有机会、有风险、请谨慎！
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