喧囂之後，不妨細看一下這一事件對原油市場、中東和平和全球貿易會帶來的影響。以下我們總結了幾大問題，並提供了我們的分析。
Q1 美國退出伊核協議對全球市場短期原油供應意味著什麼？
剛開始很可能不會有太大影響。有分析師認為，受到美國新制裁措施的衝擊，伊朗將會削減原油產量，降幅達到 50-100 萬桶/天。然而我們認為這不太可能發生。伊朗可能仍會繼續滿負荷生產原油，並尋找有意接手的買家，儘管可能不得不提供一些優惠。
在伊核協議之前，聯合國、歐盟和美國均對伊朗實施制裁。然而這一次，卻只有美國可能會對伊朗實施制裁。美方的任何單方面制裁行動將在國際舞臺上遭到法國、德國、英國和聯合國的質疑和強烈反對。
此外，作為原油進口國的中國是伊核協議的原始締約方。中方認為，伊核協議條款並未因美國的退出而失效。這意味著中國可能會決定通過簽訂有優惠的長期合同，從伊朗進口更多原油。此舉將擴大中國在該地區的影響力，繞開美國任何的制裁措施，並且意味著中國可能會減少來自墨西哥灣的美國頁岩油進口量。
圖 1：原油產量趨勢
非常關鍵的一點是，現貨油價越高，越可能導致俄羅斯和沙特增加原油產量。這兩個國家一直通過限產來推升油價，它們的這一目標已然實現。總的來說，隨著中國從伊朗進口原油的數量以及俄沙兩國原油產量的增加，哪怕不看美國頁岩油的產量，全球原油產量也是趨於走高，而非走低。
這裡有一個很大的假設需要考慮。如果原油供應出現任何中斷，那麼中東爆發軍事行動將很可能是罪魁禍首，而非美國對伊朗最新實施的制裁措施。
Q2 如果原油供應並未立刻受到影響，那麼為何油價卻在上揚？
對原油市場參與者來說，最為擔憂的是未來中東原油供應可能會中斷。因此，油價中似乎存在大約 10 美元/桶的“中東風險溢價”，而且這一風險溢價可能會輕鬆走高。美國退出伊核協議，至少從短期來看，確實提升了市場參與者對可能牽涉伊朗和沙特的中東軍事衝突的感知風險。雖然軍事行動仍然是小概率事件，但其對油價的影響會特別大。
Q3 在缺乏全球支持的情況下，美國的制裁怎樣才能奏效？
美國單邊制裁的真正焦點是：美國是否能以在美順利開展業務為誘餌，脅迫非美國公司遵守美國製裁。美國公司與伊朗並無太多直接業務往來，這就使得只針對美國公司的制裁措施對伊朗毫無實質性影響。要想起到效果，美國必須要求來自法國、英國、德國及其他歐洲國家、中國等非美國公司遵守其採取的制裁行動。
歐洲對美國退出多項多邊協議的做法深感憤怒。儘管經歷了英國脫歐的衝擊，但歐洲各國政府仍致力於採用多邊談判的方式來處理全球事務。美國相繼退出與環保有關的《巴黎協定》以及跨太平洋夥伴關係協定(TPP)，而且似乎準備馬上退出北美自由貿易協定（NAFTA）。美國政府此前以國家安全為由威脅要對來自歐洲國家的鋼鐵和鋁材徵收關稅，如今又上演退出伊核協議這一出鬧劇。美國退出伊核協議，可能會讓歐洲政府忍無可忍，進而改變以往樂意支持美國任何制裁措施或軍事行動的態度。時間會證明一切，但至少就目前而言，美歐關係已跌入低谷。
Q4 對美國經濟會帶來哪些後果？
對美國經濟所帶來的主要影響是：加油站對消費者的汽油價格將一路上揚。到夏季駕駛季末，
美國全國加油站平均油價可能將達到4美元/加侖。美國零售汽油價格能否衝到5美元/加侖將取決於原油價格是否能繼續走高。
我們注意到，美聯儲通常會忽略能源和食品價格的短暫波動，並將關注焦點集中在核心通脹率上。核心通脹率正在緩步上移。基於美國聯邦基金期貨市場走勢，美聯儲未來加息頻率將有所加快，下一次加息預計在 2018 年 6 月。
Q5 原油現貨升水現象（原油現貨價格高於其長期價格）會繼續存在嗎？
目前，導致原油期貨遠期曲線出現現貨升水現象的主要原因是：市場參與者對伊朗和沙特衝突可能演變為軍事行動的恐慌心理。雖然如今的戰場可能是在敘利亞或也門，但市場參與者所擔憂的是：戰事擴大可能會影響原油供應。因此，原油現貨以及近期期貨合約價格反映的是“中東風險溢價”上升。如果市場對中東緊張局勢引發軍事行動的擔憂仍揮之不去，那麼原油現貨升水現象可能還會繼續存在。如果美國與伊朗的新協議談判取得進展，那麼現貨價格將出現下滑，現貨升水現象可能會消失。
圖 2：原油現貨與期貨價格倒掛
Q6 原油現貨升水現象延續對美國頁岩油產量意味著什麼？
美國頁岩油生產商無法輕易關停生產，所以前端現貨價格並不是最重要的指標。作為評估是否需要擴充產能的一部分，頁岩油生產商往往會看 6 至 24 個月的期貨價格走勢。目前這些價格均遠低於原油現貨價格。
不過，更長期的期貨價格為美國頁岩油增產提供了非常好的誘因。我們預計，到 2019 年底，美國原油產量可能突破 1200 萬桶/天，與俄羅斯和沙特並駕齊驅，躋身世界前三大原油生產國行列。
Q7 美國如今已成為原油出口國，這將如何影響全球原油價格？
美國原油出口禁令的解除使得多餘的美國頁岩油得以裝船售賣至歐洲和亞洲。目前美國的原油出口量為 200萬桶/天，且這一數字仍在上升（但同時，美國仍是一個原油進口大國）。美國出口原油的能力強化了與其他世界原油基準之間的聯繫（部分基於現貨運輸成本）。雖然運輸成本極難預測，但每桶 4-6 美元的成本應該比較合理。成本視距離、合約條款、船的大小、船速等條件而定。這為 WTI 和北海布倫特原油之間的價差提供了一個軟約束。我們之所以稱其為“軟約束”，是因為價差的擴大幅度可以超過 6 美元/桶，然而這卻將強烈刺激美國出口更多的原油。
圖 3：美國原油進出口情況
作者 芝商所董事總經理兼首席經濟學家 Bluford Putnam
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