今年以來，國內家居廠商頻頻出海併購。1月，美克家居1.95 億元收購 M.U.S.T.公司 60%和 Rowe 公司 100%股權；2月，顧家家居3.2億收購德國頂級家居品牌Rolf Benz；3月，顧家家居再以3.7億元入股澳傢俱零售商Nick Scali。
5月23日，上市公司曲美家居的一紙公告則將家居行業海外併購直接帶上另一個量級。曲美家居發佈公告稱，擬聯合華泰紫金向挪威上市公司Ekornes ASA的全體股東發出現金收購要約。擬收購標的公司至少55.57%的已發行股份，至多為其全部股份。若全資收購，則交易總價高達51.28億挪威克朗（約40.63億元人民幣）。
曲美：5年營收、淨利持續雙位數增長
資料顯示，曲美家居主要從事高檔民用傢俱及配套家居產品的設計、生產和銷售，為消費者提供整體家居解決方案。旗下產品按類別分為定製傢俱、成品傢俱和家居飾品，按材質劃分為實木類、板木類和綜合類產品。當前，曲美的家居配套類包含床墊、曲美 Living 家飾、壁紙、窗簾等配套軟裝產品。
近年來，在消費升級背景下，為迎合新零售時代市場需求和消費習慣，曲美加快線上線下融提出了“新產品、新模式、新價值”確立新曲美戰略。
晨哨君查閱曲美家居往年年報，其並未像其他慾海外併購的上市公司闡述其海外佈局計劃或是投資理念等。但“新產品、新模式、新價值”的戰略確定，表明曲美未來必然在佈局層面有所新動作。因此，此次曲美接力家居企業的海外併購步伐，市場並不意外。只是，金額之大還是讓市場略有驚訝。
若全資收購，按照曲美家居通過境內外子公司持有標的公司 90.5%的股權測算，曲美家居本次交易需支付的對價約為36.77億人民幣。而交易的資金來源為公司自有資金、非公開發行股票募集的資金、公司通過其他法律法規允許的方式籌集的資金。且曲美表示，若出現非公開發行募集資金時間超預期或發行失敗的風險，上市公司將通過自有資金和其他自籌資金支付本次交易的對價，保證本次交易順利交割。而公司自籌資金來源包括自有資金、股東借款和銀行借款等。
曲美之所以在資金環節有以上自信，與其近年來漂亮的財務數據不無關係。
曲美2012年以來主要財務數據
近年來，曲美家居的年營收從2012年的9.23億元增至20.97億，年均複合增長率達17.77%，近一年的資料更是高達26.02%。淨利潤則從8822萬元大幅增至2.46億元，總增長率近280%。近一年增長率則高達32.97%。2016及2017兩年的現金及現金等價物也持續正增長。
儘管自身經營正處於良好的上漲勢頭中，但僅靠自身有機增長，要實現“新產品、新模式、新價值”的新戰略，其難度與耗時也顯然難以估量。曲美也像大多數大公司一樣，走上了海外併購的道路。
Ekornes：近年增長乏力、急需新市場
此次曲美收購的標的Ekornes ASA設立於 1992 年，成立後標的公司整合原有 Ekornes 旗下業務，並於 1995 年在挪威奧斯陸交易所上市交易，截至2017年底，Ekornes在全球擁有 21家銷售公司。
Ekornes 主要開發、製造傢俱和床墊，並通過直接銷售和零售商銷售旗下產品，包括斜倚扶手椅、沙發、辦公椅、家庭影院座椅、固定靠背沙發、桌子、床墊、配件等。旗下品牌主要有 Stressless、IMG、Svane 和 Ekornes Contract。其中Stressless、Svane 和 Ekornes Contract 是歐洲著名的傢俱品牌。
IMG 則是Ekornes在 2014年收購，後者在澳大利亞和美國具有較高知名度。Stressless 和 IMG 產品包括躺椅、沙發、Ekornes 系列（固定靠背沙發）等；Svane 主要產品為極具設計感和功能性的床墊；Ekornes Contract 主要面向航運/海上市場、酒店市場及辦公傢俱市場，生產定製式躺椅。
雖然曲美在《重大資產購買報告書（草案）》中解釋稱：標的公司 2017 年度營業收入較去年同期下降了 64.51 百萬挪威克朗，降幅為 2.05%。標的公司收入的下降受市場競爭激烈影響銷售下滑、以及匯率波動和套期保值的綜合影響。
但事實上，站在更長的時間維度看，Ekornes的增長情況也不容樂觀。
Ekornes 2011年以來主要財務數據
自2011年以來，Ekornes的營收、EBIT以及淨利潤等關鍵財務數據均呈下降趨勢（以美元計）。
考慮到Ekornes目前在歐洲地區和北美地區的營收佔比84%以上，若未來曲美家居能成功將Ekornes的產品拓展至中國市場，則該公司仍然有較大增長潛力。
此外，Ekornes在研發、採購、生產、檢測等環的技術積累也是曲美收購的潛在價值。
行業前景廣闊、買賣雙方協同效應顯著
根據中國傢俱業協會及國家統計局的數據統計，2017 年全年，中國傢俱行業規模以上企業累計完成主營業務收入 9056億元，同比增長10.10%；累計完成利潤總額 565.2億元，同比增長 9.3%；2017 年 1-11 月累計完成產量 73520.59 萬件。傢俱全行業累計出口 499.22 億美元，同比增長 4.5%。另有數據顯示，2012 年至 2016 年我國傢俱行業的主營收入複合增長率達 12%，利潤複合增長率為 11.7%。
此外，隨著國民收入持續增加,消費者對品牌和品質的追求日益增高,消費升級的時代已經來臨。傢俱由最初的使用需求上升到了生活享受，消費者越來越關注產品的美觀性、功能性和環保性。同時，對家居空間的個性化和整體的空間美學有更高的要求。
消費升級的一個重要標誌就是消費者更關注中高端品牌，而在消費品的大部分領域，海外品牌在形象及格調等方面高於大多數國產品牌是不爭的事實。Ekornes的核心品牌 Stressless 定位中高端傢俱市場，加上針對中端消費群體的 IMG 以及床墊品牌 Svane都是對曲美現有業務的有效補充。
未來，結合曲美家居在國內常年的銷售經驗與渠道優勢，Ekornes公司在中國的市場份額可能有較快的提升，同時也豐富曲美家居的品牌供應體系。交易完成後，曲美家居也可以有效利用標的公司的國際經銷商渠道，快速提升其海外收入份額，促進曲美家居的國際化進程，實現其海外和國內業績均衡發展的戰略目標。
曲美的負債率不到20%，表明其資產情況足夠健康。不過，吃下如此一個“大象”，對於營收21億、市值65億的曲美而言亦有不小壓力。
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