唐川林 | 中信證券鋼鐵首席分析師
中信鋼鐵團隊，中信鋼鐵團隊由鋼鐵首席唐川林組建，依託中信證券平臺，為廣大投資者提供黑色產業趨勢研判和重點標的推薦。多次成功預測黑色產業短中期趨勢。長期以來堅持研究創造價值的理念，活躍在產業前線。
黑色產業近期政策頻發，加上淡季特徵顯現，多個品種和行業迎來了短期拐點，是否產業真的發生了邏輯轉變，中信鋼鐵組自5月23日到5月31日，9天時間超20家企業，走訪華東和山東的主要煤焦鋼產業相關公司，為您收集黑色產業鏈的一手一線信息和趨勢研判，當您的週期之眼。
具體行程如下：
5月23日-5月25日 華東站——水泥、鋼貿商、鋼廠調研，24號上海召開專家沙龍
5月28日-5月31日 山東站——鋼鐵生產企業、鋼貿、煤焦礦企業。
我們將實地考察企業的限產和生存現狀，為您撥雲揭霧，掀開6-9月的黑色產業配置機會。
系列產業調查前五站請關注：
【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第一站：水泥訂單6月邊際下滑明顯 | 調研特輯
【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第二站：貿易商同比庫存偏高，後期繼續以降庫為主 | 調研專輯
【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第三站：資深專家談黑色產業前因後果，這幾個點將影響未來核心趨勢 | 調研專輯
【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第四站：資深專家談黑色產業前因後果，這幾個點將影響未來核心趨勢 | 調研專輯
【中信鋼鐵唐川林】黑色調研第五站：國有鋼廠訂單較滿，中板鋼貿商難賺利潤 | 調研專輯
黑色產業調研華東地區第六站：某大型鋼鐵企業
調研對象：某大型鋼鐵企業
調研日期：2018年5月30日
核心觀點
1.環保政策不僅是對鋼鐵、焦炭等有影響，而是對整個黑色產業鏈有全面的影響，尤其是對現貨市場的影響將是比較大。且政策的影響已經打破了過去市場簡單的供需關係，而且這種影響不僅是短期的，也將是長期的。
2.後期市場對鋼材有一個淡季的預期，但是總體情況並不悲觀。
3.目前房地產、基建融資渠道被全方位限制，監管層對於金融機構資金流向的監管趨於嚴格。今年上半年房地產市場投資仍舊較高，更多是因為去年拿下很多土地今年需要陸續結全款，水份過後下半年壓力較大。
4.去年雖金融市場利率升的很快，但實體利率基本沒有變動，因為其基準利率沒動。今年金融監管將非標砍去後，社會融資成本將升高。
5.山東西部鋼廠鋼廠生產情況受上合峰會限產影響較小。
詳細內容
一、公司情況
1.需求端情況
Q:最近非常大的變化，一是槓桿的轉移，居民、企業、政府在逐漸均衡化，以前企業槓桿高，現在轉移到居民身上；二是工業利潤明顯上升，2016年3月開始比較明顯，比較500戶工商企業利潤率和銀行理財產品收益率水平，理財產品收益率可以看成社會融資成本，利潤率高於融資成本，資金就會脫虛向實。黑色產業更加明顯，企業不缺錢，除非有大量資本開支，才會借款，不然額度都用不完。山鋼的額度情況如何？
A:現在境外融資堵得差不多。過去國貿這塊做些業務做些托盤，現在也不允許。香港、新加坡過去做一些投資，收益比較大，有換匯利差，現在也不允許了。進出口有業務，還可以給其他新加坡、香港企業做托盤，現在托盤基本上不讓做。
Q:托盤主要做基礎貿易，公司基礎貿易在什麼水平？
A:鐵礦石2000萬噸左右，鋼材出口原來100萬噸以上，13、14年在120-130萬噸，現在這兩年4、50萬噸。國外價格比市場價低，做這個是虧錢，但有些渠道要保持。
Q:出口到哪些國家？
A:東南亞。
Q:這些屬於一帶一路項目或者援建項目嗎？
A:也參與一些，但要進去不是那麼容易的。現在也在參加投標，有兩個項目已經在做了。
Q:剛才提到了50萬噸出口，這兩個項目屬於政府項目，供應量可能相對比較穩定，每年大概需要用多少量？
A:不好說，投標、中標每年都要重新再弄一次。
Q:6月份出口比5月份少多少？
A:有一個測算，測算國內市場的價格和國際市場的價差虧多少，比如虧200塊錢可以接受，虧400這個單就不接了。主要是看國內和國際價差，相對合理就多出一點，不合理就少出一點，但總量維持一年差不多。
Q:公司目前的產銷量怎麼樣？
A:最近銷售的市場變化不是很大，市場總體上有一個淡季的預期，發貨的積極性不是很高。目前來說，山鋼主要是長材和扁平材，長材是螺紋、優特鋼和型鋼，扁平材是窄帶、冷帶，總產量在1000萬噸左右。從我們生產的情況來看，生產比較順利，最近雖然有青島峰會的影響，但目前還沒有明確的限產要求。我們有一個高爐和一個90噸的轉爐在檢修，這塊主要是對螺紋鋼的產量由一定影響，我們下個月在設備恢復後，螺紋鋼的產量會增加兩萬噸左右。
但從總產量來說，6月份會比5月份低一些，一個原因是季節性原因，比如季節性的檢修，維修，另一個原因是青島峰會的影響。目前來說，生產是比較正常的，價格也是比較穩定的，長材和扁平材整體價格基本在4000元/噸左右。後期我們對鋼材市場有一個淡季的預期，但是並不悲觀。從生產角度來說，環保的影響將是長期存在的。Q:6月比5月出口量減少得不多？
A:我們5個品種都有，市場差距比較大，沒有可比性。山鋼的這種產品結構比較少見，比重都差不多。現在除了厚板和U棒不太多，其他都在200萬噸以上，一共1000萬噸。
Q:公司出口訂單一般會提前多長時間接訂單？
A:一般公司是採取評審方式，國貿部門提出訂單，對價格進行評估，有一個底線。
Q:5月底是不是7月的單子接的差不多了？
A:現在有7月的單子，還在不斷接。5個品種中，比如板材，有期貨模式；型鋼、螺紋、U棒，都是現貨模式，不存在接7月份訂單。
Q:目前螺紋鋼的訂單量怎麼樣？
A:現在我們處在一個歷史的底部，因為設備影響的原因，產量降下來了，我們這個月的產量是20萬噸，下個月是22萬噸。正常來說，滿產是每個月是24萬噸左右。
Q:公司現在螺紋的毛利大概是多少？
A:毛利現在邊界1000多，正常民營鋼廠800。
2.供給端情況
Q:現在自供比例大概多少？
A: 焦化現在差不多了，90%-95%，外購很少。
Q:這裡不在2+26城市裡面，所以焦化沒有限產？
A:是的。
Q:焦煤主要從哪裡採購？
A:省裡有一部分，主要是氣煤；山西是主要的，是主焦煤、黑煤。
Q:焦炭庫存大概有多少？
A:焦煤基本在15天左右，處於正常水平。市場相對平穩，電煤方面國家發改委出政策，降到570。國家對煤炭市場調控力度大，包括長協，這對市場影響較大。正常5、6月份是煤炭的弱勢，地方市場波動可能大一些，最近有小抬頭，但從大的趨勢看沒有漲的空間。煤業集團長協礦價格不動，地方礦體量小、影響不大，加上國家政策出臺，誰也不敢哄抬價格。焦炭價格漲到400多塊錢，煤炭也想漲，但漲的可能性不大。
Q:公司採購焦煤也是長協？
A:對。70%-80%是長協價。
Q:長協定價模式？
A:各個大煤業集團的定價模式不一樣，省內的兗州煤業是季度定價，一些大的主流煤企是以年度定價。
3.生產情況
Q:粗鋼產量3、4、5、6月產量，有沒有因為去年下半年開始加了廢鋼之後整體產量提高，大概高了多少？
A:沒有。我們加廢鋼是一個性價比的問題。特別是長流程企業，要測算性價比，和生鐵比較，達到一定價格性價比合適就加廢鋼。鐵和鋼比較匹配，正常這樣成本最低，目前廢鋼低一些，比鐵稍微有點優勢，用廢鋼勢必鐵要受影響，考慮這方面成本的話只差相差一點不會改用廢鋼。且不同高爐情況不同。河北從去年開始廢鋼消耗量增幅大，主要因為燒結、球團、焦化受到環保限制，不能增加鐵水，所以就增加廢鋼，表現出來鐵水產量降低，粗鋼產量增加。
Q:這邊不在2+26城市裡面，所以沒受到環保影響？
A:影響不是太大。鐵產能一年1200，鋼1100，所以基本匹配。
Q:公司4、5、6月份哪個月的產量最高？
A:4月份。正常一個月都8、90萬噸。
Q:去年4、5、6的時候是多少？
A:不記得，但肯定不如今年，去年市場非常不好。
Q:有些山東鋼廠同比增加10%-15%，公司是不是差不多？
A:產量增加和市場、利潤有關。
Q:公司今年有增產目標嗎？
A:年產目標是增加的，最多到1200。
Q:擴大產量的方式有哪些？
A:增產主要是效率問題。長流程從源頭開始考慮最多的是產能匹配。有3個作業區，高爐、鍊鋼、軋材，配套基本是吻合的，增產的主要渠道不是加廢鋼，而是效率的提高，全產業線一起。
二、行業情況
1.行業需求
Q:目前鋼材市場的需求狀況？
A:目前鋼材各方面需求還好，主要是因為溫度沒高到對施工有太大影響，但從六月中下旬後，市場需求就會降低。像高爐產量對自由貿易來講還是較多，但近期社會庫存仍降低，說明雖然目前是傳統淡季，但市場並不是特別悲觀。
Q:公司品種比較全有一個優勢就是對下游的感知更全面。從不同品種看，現在下游經濟環境哪些方面會好一點，哪些方面會差一點？
A:現在都不錯。第一，型鋼與螺紋兩方面說明基建行情較好。從型鋼角度，一般大型型鋼比小型型鋼便宜300塊，最近價差縮小到100以內。大型型鋼是用於大型工程項目，春節以後價差縮小，說明國家項目需求增加；從建材螺紋角度，今年一直比較強勢，雖然有小緩和，沒有阻礙大勢上漲。第二，厚板訂單面向工程機械、風電等，也比較好，間接反映下游實體企業不錯。
Q:相對來說哪個更好？
A:都很好。板材、厚板相對強勢；熱卷相對弱勢，不溫不火，這塊很多面向民用，倉儲、貨架等。去年春節以後弱勢，庫存非常大，今年在4000水平上下波動，正負1、200。
Q:鋼貿商反映汽車、家電有點邊際弱化。鋼廠熱卷以直髮到終端需求為主？
A:不一定。汽車板、家電板，現在也快成了普通用材，原來是高端用材。有些廠商就是打現貨，大公司訂完了，有些邊角料給他打工。這塊受市場變化影響比較大，但和汽車廠起訂的合同是市場見不到的價格，市場見到的價格都是現貨的價格，現貨去調劑一下，不是主流。
2.行業供給
Q:鋼貿商今年對熱卷都謹慎。一是覺得家電、汽車今年都不太好，二是山鋼日照要出產品。
A:山鋼日照這邊應該沒什麼反應，現在我們還是在調試。
Q:大規模生產大概在什麼時候？
A: 不好說。等市場成熟了就大規模生產。
Q:環保對市場的影響有多大？
A:上週我們也去江蘇了一趟，從泰州的情況來看，整個泰州該停的企業都停了，很多電爐以及所有的中頻爐都停工了。一些沒有停工的比較好的生產線也受到限制，產能利用率僅在30%-50%這個範圍。環保對徐州的影響就更大了，整個焦化產業全面停產。總的來說，環保的影響比我們想象的更大，環保不僅是對鋼鐵、焦炭等有影響，而是對整個黑色產業鏈有全面的影響，尤其是對現貨市場的影響將是比較大的。
Q:短期有哪些具體環保要求對鋼材產生了影響？
A: 短期來看，上合峰會有較大影響，主要體現在原料運輸方面不允許輕運只能火運，基建方面與短期用電需求、電煤需求等資源緊張的相關產業產方面。但沒正式接到正式通知。前段時間有環保的通知，有50、100公里等區間的說法。
3.其它方面（焦炭、水泥、期貨與現貨）
Q:怎麼看焦炭的價格波動？
A:焦炭近來的市場行情超出了市場常規的規律性，這種局面說明政策的影響在逐漸顯現。以前市場對環保政策接觸不多，可能沒有意識到相應的影響，現在大家才逐漸認識到環保政策的嚴重程度。其實大家感覺是價格漲勢不該這麼快，但價格的快速上漲也表現出了一種供需的關係，這種供需關係不僅是受市場影響，還也受政策影響，政策的影響已經打破了過去市場簡單的供需關係，而且政策的影響不是短期的，我們現在認為政策的影響是 長期性的。我們後面要高度關注政策對市場的影響，包括青島峰會、江蘇一系列的環保政策的影響等，大家對後市政策方面的影響也可能產生很高的預期。
Q:怎麼看水泥市場跟鋼鐵市場的關係？
A:水泥雖然不是鋼鐵產業鏈上的，但水泥跟鋼鐵還是有較大關聯的，因此我們也在關注水泥這個市場。但水泥對建材市場的影響更大一些，它們是匹配關係。水泥產業的產能、產量、市場的變化能間接反映出對建材市場的影響。
Q:怎麼看目前期貨和現貨市場的走勢和關係？
A:現在的總體感覺是目前現貨市場比期貨市場的影響更大一些，這和以前不一樣，以前期貨是核心，它引導現貨市場價格走勢，提前釋放出一些信號，左右著現貨市場的一些變化。但我們感覺從去年二季度開始，反倒是現貨市場在影響和干擾期貨市場，這兩個市場有時會相互背離，現貨市場的主導作用在逐漸顯現，特別是臨近交割期的時候，比如最近幾個交割期的市場走勢，期貨價格基本上都是按現貨市場來調整。這裡面也存在著一些商機，當期貨市場與現貨市場偏離明顯太大了，在臨近交割期時，它勢必會迴歸到現貨市場上來。
三、金融市場情況
1.證券、銀行業的面臨的衝擊與業務轉向
Q:金融監管加強對證券、銀行市場的影響？
A1:對證券來說，一方面，證券業過去較為混亂，尤其中小型券商較多，它們的價值點集中於手中的渠道。中監管推進去渠道化會使中小型券商的盈利結構發生變化，它們需要進一步挖掘新的價值點獲取利潤。
另一方面，在三會合並前大家傾向於各管各的，目前銀保證聯合監管，每個季度都會查業務合規情況。從大趨勢來看，中小型券商會被逐漸淘汰，向大券商聚攏。
A2:證券對市場的干預較為頻繁，對經濟影響的體量也較大。受控制更嚴格後，證券業務量會縮減，違規操作被去除，市場洗牌後將會更為穩定，這對我們的產業與項目市場有較大影響。
A3: 對銀行來說，銀行方面資管新規的影響較大。一方面，民眾到銀行購買的理財產品，剛兌可能被打破並轉化為淨值型產品，每天完全透明化顯示淨值波動。另一方面，銀行兌付的部分信貸業務投入房地產、基建等項目的渠道被堵死。
Q:銀行資金轉投到什麼領域了？
A:目前銀行業務轉型較多，如非標轉到標內，還有一部分轉到標準市場變成資產證券化，這些政策都支持。
Q:銀行資金下游流向的監管如何？
A:目前監管層對於金融機構資金流向的監管趨於嚴格。如大行自己的系統也與銀監會直接關聯；同時大額交易都要上報。
Q:金融服務於實體的轉向被不斷強調，銀行的動向如何？
A1:一方面，增長期間房地產收益率太高，很多原來幹實體的資金流向房地產。另一方面，地產資金於國內金融系統中佔的資金比重過大，綁架了銀行，一旦出現失誤整個金融系統危機較大。金融機構去槓桿，實際去的是國企的槓桿，對民企通過去槓桿已經淘汰了一批企業，而普通居民的槓桿反而增加了。
A2:國家確實很支持實體經濟。如海外融資業務投於一帶一路等實體仍舊支持。雖銀行放貸總量仍舊控制平穩，但結構發生了很大變化。
Q:于山西河南進行調研，發現中小企業目前基本和銀行沒有業務對接，也就是說中小企業貸款難確實存在，銀行是否有解決措施？
A1:這是一個全球性的難題，目前銀行也在做一些努力，甚至開始做風險很大的股權投資來支持中小企業，但該問題不是銀行單獨能解決的。目前國務院一直強調降成本，國家也很支持社會融資。去年雖金融市場利率升的很快，但實體利率基本沒有變動，因為其基準利率沒動。銀行的非標準融資都是在基準利率上加點，基準利率沒動所以社會融資成本也沒有上升，去年實際應升高的量被壓制。但今年金融監管將非標砍去後，社會融資成本將升高。
A2:銀行方上述舉措的最大的受益方應是國企，但民企、中小企業分到的紅利不多，因為它們基本上就沒有和銀行的業務往來。目前中小企業很難接觸到大型銀行，因為風險問題各大行也不願借，加上中小行也很難貸到資金，民間資本的活躍可能還是因為國家驅動沒有放開。
2.房地產與基建市場融資問題
Q:房地產與基建融資渠道的具體情況？
A:房地產通過併購融資，因為併購時銀行可以提供併購貸款，或者其它的一些渠道。再者，有一段時間開發商去海外融資。目前房地產融資些渠道被全面限制了。拿地的部分之前雖堅決不讓金融機構參與，但銀行會通過其它渠道變相參與，現在全部停止。
Q:目前四處圍堵房地產的情況下是否會出現房地產價格大幅度下跌？
A:房地產有兩端，一端房地產開發商，另一端是居民。個人佔的比例不大，關鍵是開發商的錢，開發商那一端土地成本佔比很大。在幾輪壓力測試下央行對力度心中有數。
Q:今年上半年房地產市場仍舊較高的原因?
A:因為去年拿了很多土地，今年需要陸續結全款，但水份過後下半年壓力較大。
銅市後市走向如何？
5月31日15:30
中大期貨副總經理 景川先生為您解讀
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