食品行業享受雙重紅利 關注機構抱團標的
據報道，受外圍市場影響，5月30日A股表現不佳。機構預計，未來受國內去槓桿和流動性偏緊，國外大國關係等多重因素的影響，A股或維持震盪偏弱行情。但是偏弱市場中，食品、休閒零食、調味品等延續較強走勢。此前有機構稱，未來一個階段調味品行業將享受量價齊升的雙重紅利，堪稱適合“滾雪球”的好行業，已構建起較強競爭優勢的龍頭企業值得機構投資者中長期關注。同樣其它食品、休閒零食領域的個股也有這樣的優勢。
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中炬高新（個股資料 操作策略 股票診斷）
中炬高新:一手好牌,資產盤活將有效助力二次跨越
中炬高新 600872
研究機構：安信證券 分析師：蘇鋮 撰寫日期：2018-05-22
事件:近期我們參加了公司股東大會同管理層進行了深入的交流,期間參觀了公司正在開發建設的房地產項目,已建成待售的別墅項目,並直觀瞭解了岐江新城大致版圖以及公司的土地儲備情況。
調味品核心主業位置持續凸顯,存量資產支撐力度不夠的狀況有望迎來轉變。
2016-2017年公司調味品收入佔比分別為91.7%和95.7%,2018年預算當中調味品收入佔比93.2%,均意味著以美味鮮公司為主體經營的調味品是公司確定性的核心主業。2017年底美味鮮公司總資產19.9億元,淨資產10.6億元,分別佔中炬高新比重為37.51%、33.8%,公司大量資產沉澱在非調味品板塊,但由於母公司業務協同性較弱,且母公司本身存在負債經營(約9億元公司債),經常性虧損(剔除子公司分紅/投資收益),房地產開發業務不連貫,盈利波動大,土地資產沉澱規模大,盤活速度慢,導致公司存量資產對公司調味品主業支撐不足,我們認為這一狀況未來一旦得到轉變,公司將迎來再度跨越。
房地產業務初步啟動,2018-2021陸續貢獻利潤,大量土地有望陸續盤活進而反哺主業。公司2017年3季度開始開發非岐江新城規劃區內的約85畝土地,可售面積預計在8-9萬平方米,預計2018年底可實現銷售並於2020開始確認收入和利潤;公司存量已建成待售別墅約40套,按市價估算總價預計在3億元附近,2018-2019年預計能實現部分銷售。公司主要土地儲備在岐江新城規劃區,隨著深中通道建設,新城正式規劃有望加快推出,公司土地資產有望加快盤活。
調味品業務實現“機制活力”釋放第一步,目前是第二階段“硬件+市場”投入能力比拼。公司核心人員績效獎勵同淨利潤掛鉤,2016和2017年總經理/副總經理獎金總額分別為156萬/125萬和216萬/173萬,現金激勵總額攀升,激勵效果持續正向強化,第一步機制活力已經得到一定釋放。公司調味品業務發展得到支撐,陽西逐步成為主要產能基地,稅收人工等有利條件使得陽西淨利潤率高於本部,未來我們持續關注公司在“高效集約化產能”和市場投入方面同競爭對手縮小差距,獲得可持續成長。
投資建議:看好公司資產重估和主業持續發展,2017Q1提價效應對今年Q1影響已過,短期Q2增速修復,Q1廣東市場調整後,Q2逐步市場投入恢復,銷售正常化。預計2018-2019年每股收益分別為0.80元、0.96元,6個月目標價33.00元,剔除土地等價值,對應2018年約35倍市盈率,維持買入-A評級。
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絕味食品（個股資料 操作策略 股票診斷）
絕味食品:渠道下沉仍有萬店市場可開發,規模效應期間費率望持續下行
絕味食品 603517
研究機構：國海證券 分析師：餘春生 撰寫日期：2018-05-24
定位管理能力輸出,腳踏實地迎萬店。公司依託強大的供應鏈管理能力和渠道管控開發能力,對加盟門店進行配貨和管理。根據2017/12/06-絕味食品深度報告《休閒滷製品龍頭,規模優勢降本提效》計算,門店數量天花板中性預測為2w家。2018年公司門店數目公司預計淨增800-1200家,門店數目有望突破1萬家,門店淨增長有望貢獻10%-13%收入增長。四代門店裝修及產品結構調整,單店收入有望實現3%-5%增長,目前2/3門店已實現四代店改造。單季度來看,Q1、Q4受制於天氣及節慶因素,為開店淡季,Q2、Q3為開店旺季,預計今年二三季度收入將迎來較快增長。
低線城市升級起,路徑清晰穩步增長。內生增長上,公司依託核心競爭力,對成熟市場門店主動優化,成長市場空白區域門店開拓,未來將充分受益於三四線城市的消費升級。外延併購上,公司積極參投食品連鎖及餐飲企業,分享食品餐飲消費升級紅利,有望帶來新的增量。
鴨價上行,成本承壓,毛利下行。2017年Q4毛鴨價格超預期下行,公司銷售毛利率逐步攀升,Q4達到歷史高點36.87%。2018年以來鴨價(河南南陽毛鴨平均價)先下行後上行,自3月份以來上行趨勢明顯,由低點的3.25元/斤上行至3.5元/斤,增長了7.69%。預計未來鴨價將持續上行,公司成本端承壓。但公司可通過產品結構調整、在鴨價低位囤貨等方式轉嫁成本壓力,預計2018年毛利率小幅下行。
費效比預計提升,費用率預計回落。公司基於“大市場小做,小市場大做”的原則,在上市初期加大品牌宣傳,導致2017年銷售費用率大幅攀升。2018年世界盃事件引流作用明顯,費效比將顯著高於去年,預計全年銷售費用率將小幅下行。銷售收入增加,規模效應逐漸增強,預計今年期間費用率將有所回落。
盈利預測和投資評級:維持買入評級。預計公司2018-2020年EPS分別為1.54元、1.88元、2.24元,對應PE分別為31X、25X、21X。公司為休閒滷製品行業龍頭,定位管理能力輸出,發展路徑清晰,將充分受益於三四線消費升級,維持“買入”評級。
風險提示:渠道拓展不及預期;單店收入增長不達預期;行業競爭加劇;原材料等成本快速上升;食品安全問題。
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雙匯發展（個股資料 操作策略 股票診斷）
雙匯發展:豬價繼續下行,屠宰有望放量
雙匯發展 000895
研究機構：國海證券 分析師：餘春生,陳鵬 撰寫日期：2018-02-27
事件:
根據數據,22個省市生豬平均價從1月12日的15.14元/公斤跌至2月23日的13.43元/公斤。
投資要點:
屠宰有望量利雙升。屠宰業務受豬價影響較大,屠宰利潤與豬肉價格呈負相關。首先,豬價上漲會影響消費需求,需求下降反過來壓制屠宰企業開工率水平,豬價下降對豬肉消費有一定促進作用,利於屠宰開工率提升。其次,在豬價上行週期,生豬養殖戶有惜售心態,導致生豬供應下降,屠宰企業相應降低開工率。目前豬價處於下降通道,雙匯屠宰量增長明顯,2017年前三季度屠宰量達1009萬頭,同比增長13%,其中2017Q2屠宰量344.46萬頭,同比增長26%,2017Q3屠宰量374萬頭,同比大幅增長37.9%,屠宰量增長可以攤薄固定成本。同時,當豬價下行的時候,屠宰價差更大,頭均利潤提升。總體來看,2018年豬價仍處於下降週期,雙匯屠宰業務有望量利雙升。
協同效應降低成本。長期以來,由於國內外玉米價格差異以及規模化養殖程度不同,國內豬價遠遠高於海外。2013年,雙匯母公司萬州國際以總價71億美元收購Smithfield。收購完成後,史密斯菲爾德向雙匯輸出美國生豬肉,擴大史密斯菲爾德豬肉產品銷售,同時增強雙匯原料成本優勢。2014年1月,史密斯菲爾德首次向公司交付生鮮豬肉並通過公司分銷網絡銷售。此後,公司進口規模持續放大,2016年進口量高達31萬噸,廉價的美國豬肉一方面用於肉製品生產,另一方面用於向市場出售,增厚屠宰利潤。
低溫肉製品空間大。目前我國肉製品消費結構中仍以中高溫肉製品為主,低溫肉製品消費僅佔三成,而日本市場家庭消費的三大類低溫肉製品(培根、火腿、香腸)佔比高達90%。低溫肉製品符合健康消費的趨勢,在消費升級的大趨勢下,隨著冷鏈市場快速發展促進低溫肉製品渠道的延伸與下沉,低溫肉製品將逐步取代高溫肉製品成為主流。公司已經確立大低溫戰略,純低溫肉製品將是下一步公司發展的重點。公司大股東萬洲國際已經相繼收購史密斯菲爾德(SFD)以及Campofrio,未來公司將會加強協同合作,引進中高端純低溫肉製品產品實現自身純低溫肉製品發展的突破。
投資建議:預計2017-2019年EPS分別為1.38元、1.51元、1.69元,對應當前股價PE分別為20X、18X、16X。公司是肉製品龍頭,屠宰受益行業整合,豬價處於下行週期,屠宰和肉製品業務受益,維持“買入”評級。
風險提示:食品安全事件;豬價波動風險;行業集中度提升不及預期;低溫肉製品推廣不達預期;公司與大股東萬洲國際已收購的史密斯菲爾德(SFD)以及Campofrio公司協同效應低於預期
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桃李麵包（個股資料 操作策略 股票診斷）
桃李麵包:短保龍頭築就多級壁壘,全國化所向披靡
桃李麵包 603866
研究機構：西南證券 分析師：朱會振,李光歌 撰寫日期：2018-05-14
核心邏輯:麵包行業發展空間巨大,“中央工廠+批發”模式短保麵包更具全國化優勢,有望催生行業龍頭。桃李麵包憑藉較高的產品性價比和強大的終端掌控力積極開拓全國市場,隨著各地區產能佈局日趨完善,公司有望成為國內第一大面包品牌。預計未來三年公司將保持20%以上的收入和利潤增速。
行業:麵包行業發展空間巨大,短保麵包將成最大贏家。目前我國麵包人均消費量為2kg/年,與發達國家相比存在一定差距,未來發展潛力巨大。受益於消費升級、城鎮化率持續提升以及麵包產品和業態的多樣化,我國麵包人均消費量有望持續提升,預計到2020年麵包行業收入規模有望達到1800億元,仍有37%的成長空間。從細分品類來看,短保麵包比長保麵包更健康、口感更佳,順應消費升級的方向,有望實現較快的收入增速;短保麵包中“中央工廠+批發”模式較連鎖麵包房在性價比、渠道滲透空間、規模效應、盈利能力、現金流等方面優勢明顯,更加適合全國化,因此有望催生出短保麵包行業龍頭。
公司:高性價比產品+終端掌控力,強勢打造全國化麵包品牌。1、競爭優勢凸顯:桃李目前是我國最大的短保麵包企業,競爭優勢主要體現在:1)規模優勢明顯,產品性價比突出;2)物流體系完善,配送服務質量高,銷售終端掌控力較強。2、區域擴張持續進行:桃李極力發揮自身優勢進行區域擴張,目前公司已經建成17個工廠,覆蓋19萬零售終端,基本完成全國省會城市和直轄市佈局。從不同銷售市場來看,成熟區域渠道下沉空間較大,未來有望保持雙位數增長;高成長區域受益於新建產能釋放,收入有望維持高速增長;新區域市場開拓持續進行,未來收入規模和盈利能力有較大的提升空間。3、對標國際麵包龍頭,桃李更具潛力。山崎麵包是日本第一大面包生產企業,2017年收入規模達到600億元以上,市佔率達到25%;相比日本,我國人口基數較大、人力成本較低、麵包行業集中度較低,桃李麵包競爭對手實力較弱,長期來看其收入規模和盈利能力有望超越山崎麵包。
盈利預測與投資建議。隨著渠道下沉和市場開拓持續進行、規模效應逐步釋放,公司收入規模和盈利能力將不斷提升。預計公司2018-2020年EPS分別為1.35元、1.64元和1.98元,複合增速為21%,對應動態PE分別為40倍、33倍和27倍。考慮到公司成長性良好且未來發展空間較大,維持“增持”評級。
風險提示:食品安全,原材料價格上行,新市場開拓低於預期。
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伊利股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
伊利股份:一季度收入加速增長,預計全年業績較快增長
伊利股份 600887
研究機構：廣發證券 分析師：王永鋒,盧文琳 撰寫日期：2018-05-10
2017年收入同比增長12%,淨利潤增長6%,扣非利潤增長18%
公司2017年實現收入680.58億元,同比增長12.29%;實現淨利潤60.01億元,同比增長5.99%;扣非淨利潤53.28億元,同比增長17.70%;EPS0.99元,擬每10股派發現金紅利7.00元。分產品來看,公司2017年液體乳、冷飲、奶粉收入增速分別約為12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等產品仍是公司增長主要來源,結合終端草根調研,我們預計2017年金典85億元左右,同比增長25%以上;安慕希110多億元,同比增長40%左右。單季度來看,第四季度實現營業收入155.87億元,同比增長7.96%;淨利潤10.64億元,同比下降16.37%;扣非淨利潤7.66億元,同比增長0.17%。單四季度收入增速較低主要是春節錯位的原因。
2017年公司整體毛利率37.28%,同比下降0.66個百分點,主要是包材、人工等成本增加所致。期間費用率28.06%,同比下降1.11個百分點。2017年淨利率8.89%,同比下降0.51個百分點,主要是去年公司處置輝山乳業和悠然牧業股權,以及投資建廠收到大量扶持資金,非經常性損益較高。
2018年一季度收入和利潤加速增長,預計全年景氣度較高
公司2018年一季度實現收入197.53億元,同比增長25.10%;實現淨利潤10.63億元,同比增長21.15%;扣非淨利潤19.98億元,同比增長20.67%。2018年公司計劃實現收入770億元,同比增長13%,利潤總額75億元,同比增長6%,根據一季報的情況,全年經營計劃目標偏謹慎。我們看好公司市佔率不斷提升,全年收入較快增長。一方面行業景氣度較高,另一方面公司不斷加強自身競爭優勢,包括渠道、品牌等。2017年公司常溫液態類乳品市場滲透率80.1%,同比提升了3個百分點,嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道的鋪貨水平提升4個百分點,產品的市場滲透能力逐年增強。
一季度公司毛利率38.80%,同比上升1.16個百分點,公司產品結構升級是主要原因。結合草根調研情況,我們預計一季度金典增長接近30%,安慕希增長接近40%。一季度期間費用率27.02%,同比增加1.96個百分點。
其中,銷售費用率增加1.70個百分點至22.97%,主要是因為春節期間競爭較為激烈,投入廣告營銷費用及職工工資增加所致;管理費用率增加0.08個百分點至3.84%。一季度淨利率10.76%,同比下降0.29個百分點。
盈利預測及投資建議:預計未來三年公司液奶穩定增長,奶粉較快增長,同時期間費用率穩中有降,預計公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元,對應PE20/17/14倍,維持買入評級。
風險提示:乳製品企業生產加工環節較多,可能存在食品安全事故;銷售有不確定性,可能不達預期;競爭激烈降低盈利能力。
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安琪酵母（個股資料 操作策略 股票診斷）
安琪酵母:首季消化高基數情況良好,全年快速增長可期
安琪酵母 600298
研究機構：安信證券 分析師：蘇鋮 撰寫日期：2018-04-23
事件:公司發佈2018年1季度報。2018年1季度公司實現營業收入16.30億元,同比增長14.90%;實現歸屬上市公司股東淨利潤2.77億元,同比增長30.24%,扣非淨利潤2.64億元,同比增長33.25%,符合市場預期。
首季營收和利潤表現優秀,消化上年高基數,後續季度增速繼續樂觀。2017年1季度營收和利潤增速分別是26.07%,89.32%,為全年最高水平,且1季度淨利潤率15.01%也是全年最高水平。2018年Q1營收增長14.90%,消化高基數,後續季度增速預計更加樂觀,全年我們預計收入增速在15%-20%之間,繼續保持穩健較快增長態勢。
利潤考核繼續體現效果,Q1淨利潤率創新高。公司盈利能力繼續提升,首季淨利潤率17.01%,同比提升2個百分點,公司對事業部最重要目標是利潤考核,從三項費用率來看,同比微增0.09個百分點,其中銷售費用率下降1.63個百分點,主營產品市場地位穩固,渠道成熟、人均產出效率提升。短期財務費用率提升1.21個百分點,主要系最近兩年資本開支較大負債較高,1季度項目轉固導致資本化利息減少,同時去年年報已經凸顯的匯兌損益在1季度仍有體現。
產能和產品結構雙優化,毛利率繼續提升。1季度毛利率同比提升1.57個百分點,主要是成本穩定,產能和結構優化。主要原料成本漲(南部)跌(俄羅斯)對沖,和上年同期相比波動不大;海外綜合成本/關稅優勢產能釋放,俄羅斯產能利用率高,綜合毛利率比國內更高;主體業務單元烘焙和發酵麵食增速預計在15%-20%,基數低的高毛利的保健品業務預計增速在50%以上,酵母抽提物增速預計20%以上。
投資建議:我們預計公司2017年-18年的收入增速分別為17.04%、16.05%,淨利潤增速分別為31.9%%、24.5%,給予40.60元目標價繼續維持買入-A的投資評級,相當於2018年30倍的動態市盈率。
風險提示:下游需求低於預期,後續產能跟不上。
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