食品行业享受双重红利 关注机构抱团标的
据报道，受外围市场影响，5月30日A股表现不佳。机构预计，未来受国内去杠杆和流动性偏紧，国外大国关系等多重因素的影响，A股或维持震荡偏弱行情。但是偏弱市场中，食品、休闲零食、调味品等延续较强走势。此前有机构称，未来一个阶段调味品行业将享受量价齐升的双重红利，堪称适合“滚雪球”的好行业，已构建起较强竞争优势的龙头企业值得机构投资者中长期关注。同样其它食品、休闲零食领域的个股也有这样的优势。
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中炬高新（个股资料 操作策略 股票诊断）
中炬高新:一手好牌,资产盘活将有效助力二次跨越
中炬高新 600872
研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2018-05-22
事件:近期我们参加了公司股东大会同管理层进行了深入的交流,期间参观了公司正在开发建设的房地产项目,已建成待售的别墅项目,并直观了解了岐江新城大致版图以及公司的土地储备情况。
调味品核心主业位置持续凸显,存量资产支撑力度不够的状况有望迎来转变。
2016-2017年公司调味品收入占比分别为91.7%和95.7%,2018年预算当中调味品收入占比93.2%,均意味着以美味鲜公司为主体经营的调味品是公司确定性的核心主业。2017年底美味鲜公司总资产19.9亿元,净资产10.6亿元,分别占中炬高新比重为37.51%、33.8%,公司大量资产沉淀在非调味品板块,但由于母公司业务协同性较弱,且母公司本身存在负债经营(约9亿元公司债),经常性亏损(剔除子公司分红/投资收益),房地产开发业务不连贯,盈利波动大,土地资产沉淀规模大,盘活速度慢,导致公司存量资产对公司调味品主业支撑不足,我们认为这一状况未来一旦得到转变,公司将迎来再度跨越。
房地产业务初步启动,2018-2021陆续贡献利润,大量土地有望陆续盘活进而反哺主业。公司2017年3季度开始开发非岐江新城规划区内的约85亩土地,可售面积预计在8-9万平方米,预计2018年底可实现销售并于2020开始确认收入和利润;公司存量已建成待售别墅约40套,按市价估算总价预计在3亿元附近,2018-2019年预计能实现部分销售。公司主要土地储备在岐江新城规划区,随着深中通道建设,新城正式规划有望加快推出,公司土地资产有望加快盘活。
调味品业务实现“机制活力”释放第一步,目前是第二阶段“硬件+市场”投入能力比拼。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩,2016和2017年总经理/副总经理奖金总额分别为156万/125万和216万/173万,现金激励总额攀升,激励效果持续正向强化,第一步机制活力已经得到一定释放。公司调味品业务发展得到支撑,阳西逐步成为主要产能基地,税收人工等有利条件使得阳西净利润率高于本部,未来我们持续关注公司在“高效集约化产能”和市场投入方面同竞争对手缩小差距,获得可持续成长。
投资建议:看好公司资产重估和主业持续发展,2017Q1提价效应对今年Q1影响已过,短期Q2增速修复,Q1广东市场调整后,Q2逐步市场投入恢复,销售正常化。预计2018-2019年每股收益分别为0.80元、0.96元,6个月目标价33.00元,剔除土地等价值,对应2018年约35倍市盈率,维持买入-A评级。
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绝味食品（个股资料 操作策略 股票诊断）
绝味食品:渠道下沉仍有万店市场可开发,规模效应期间费率望持续下行
绝味食品 603517
研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2018-05-24
定位管理能力输出,脚踏实地迎万店。公司依托强大的供应链管理能力和渠道管控开发能力,对加盟门店进行配货和管理。根据2017/12/06-绝味食品深度报告《休闲卤制品龙头,规模优势降本提效》计算,门店数量天花板中性预测为2w家。2018年公司门店数目公司预计净增800-1200家,门店数目有望突破1万家,门店净增长有望贡献10%-13%收入增长。四代门店装修及产品结构调整,单店收入有望实现3%-5%增长,目前2/3门店已实现四代店改造。单季度来看,Q1、Q4受制于天气及节庆因素,为开店淡季,Q2、Q3为开店旺季,预计今年二三季度收入将迎来较快增长。
低线城市升级起,路径清晰稳步增长。内生增长上,公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,未来将充分受益于三四线城市的消费升级。外延并购上,公司积极参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,有望带来新的增量。
鸭价上行,成本承压,毛利下行。2017年Q4毛鸭价格超预期下行,公司销售毛利率逐步攀升,Q4达到历史高点36.87%。2018年以来鸭价(河南南阳毛鸭平均价)先下行后上行,自3月份以来上行趋势明显,由低点的3.25元/斤上行至3.5元/斤,增长了7.69%。预计未来鸭价将持续上行,公司成本端承压。但公司可通过产品结构调整、在鸭价低位囤货等方式转嫁成本压力,预计2018年毛利率小幅下行。
费效比预计提升,费用率预计回落。公司基于“大市场小做,小市场大做”的原则,在上市初期加大品牌宣传,导致2017年销售费用率大幅攀升。2018年世界杯事件引流作用明显,费效比将显著高于去年,预计全年销售费用率将小幅下行。销售收入增加,规模效应逐渐增强,预计今年期间费用率将有所回落。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.88元、2.24元,对应PE分别为31X、25X、21X。公司为休闲卤制品行业龙头,定位管理能力输出,发展路径清晰,将充分受益于三四线消费升级,维持“买入”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不达预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
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双汇发展（个股资料 操作策略 股票诊断）
双汇发展:猪价继续下行,屠宰有望放量
双汇发展 000895
研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-02-27
事件:
根据数据,22个省市生猪平均价从1月12日的15.14元/公斤跌至2月23日的13.43元/公斤。
投资要点:
屠宰有望量利双升。屠宰业务受猪价影响较大,屠宰利润与猪肉价格呈负相关。首先,猪价上涨会影响消费需求,需求下降反过来压制屠宰企业开工率水平,猪价下降对猪肉消费有一定促进作用,利于屠宰开工率提升。其次,在猪价上行周期,生猪养殖户有惜售心态,导致生猪供应下降,屠宰企业相应降低开工率。目前猪价处于下降通道,双汇屠宰量增长明显,2017年前三季度屠宰量达1009万头,同比增长13%,其中2017Q2屠宰量344.46万头,同比增长26%,2017Q3屠宰量374万头,同比大幅增长37.9%,屠宰量增长可以摊薄固定成本。同时,当猪价下行的时候,屠宰价差更大,头均利润提升。总体来看,2018年猪价仍处于下降周期,双汇屠宰业务有望量利双升。
协同效应降低成本。长期以来,由于国内外玉米价格差异以及规模化养殖程度不同,国内猪价远远高于海外。2013年,双汇母公司万州国际以总价71亿美元收购Smithfield。收购完成后,史密斯菲尔德向双汇输出美国生猪肉,扩大史密斯菲尔德猪肉产品销售,同时增强双汇原料成本优势。2014年1月,史密斯菲尔德首次向公司交付生鲜猪肉并通过公司分销网络销售。此后,公司进口规模持续放大,2016年进口量高达31万吨,廉价的美国猪肉一方面用于肉制品生产,另一方面用于向市场出售,增厚屠宰利润。
低温肉制品空间大。目前我国肉制品消费结构中仍以中高温肉制品为主,低温肉制品消费仅占三成,而日本市场家庭消费的三大类低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。低温肉制品符合健康消费的趋势,在消费升级的大趋势下,随着冷链市场快速发展促进低温肉制品渠道的延伸与下沉,低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流。公司已经确立大低温战略,纯低温肉制品将是下一步公司发展的重点。公司大股东万洲国际已经相继收购史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio,未来公司将会加强协同合作,引进中高端纯低温肉制品产品实现自身纯低温肉制品发展的突破。
投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.51元、1.69元,对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。公司是肉制品龙头,屠宰受益行业整合,猪价处于下行周期,屠宰和肉制品业务受益,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio公司协同效应低于预期
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桃李面包（个股资料 操作策略 股票诊断）
桃李面包:短保龙头筑就多级壁垒,全国化所向披靡
桃李面包 603866
研究机构：西南证券 分析师：朱会振,李光歌 撰写日期：2018-05-14
核心逻辑:面包行业发展空间巨大,“中央工厂+批发”模式短保面包更具全国化优势,有望催生行业龙头。桃李面包凭借较高的产品性价比和强大的终端掌控力积极开拓全国市场,随着各地区产能布局日趋完善,公司有望成为国内第一大面包品牌。预计未来三年公司将保持20%以上的收入和利润增速。
行业:面包行业发展空间巨大,短保面包将成最大赢家。目前我国面包人均消费量为2kg/年,与发达国家相比存在一定差距,未来发展潜力巨大。受益于消费升级、城镇化率持续提升以及面包产品和业态的多样化,我国面包人均消费量有望持续提升,预计到2020年面包行业收入规模有望达到1800亿元,仍有37%的成长空间。从细分品类来看,短保面包比长保面包更健康、口感更佳,顺应消费升级的方向,有望实现较快的收入增速;短保面包中“中央工厂+批发”模式较连锁面包房在性价比、渠道渗透空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面优势明显,更加适合全国化,因此有望催生出短保面包行业龙头。
公司:高性价比产品+终端掌控力,强势打造全国化面包品牌。1、竞争优势凸显:桃李目前是我国最大的短保面包企业,竞争优势主要体现在:1)规模优势明显,产品性价比突出;2)物流体系完善,配送服务质量高,销售终端掌控力较强。2、区域扩张持续进行:桃李极力发挥自身优势进行区域扩张,目前公司已经建成17个工厂,覆盖19万零售终端,基本完成全国省会城市和直辖市布局。从不同销售市场来看,成熟区域渠道下沉空间较大,未来有望保持双位数增长;高成长区域受益于新建产能释放,收入有望维持高速增长;新区域市场开拓持续进行,未来收入规模和盈利能力有较大的提升空间。3、对标国际面包龙头,桃李更具潜力。山崎面包是日本第一大面包生产企业,2017年收入规模达到600亿元以上,市占率达到25%;相比日本,我国人口基数较大、人力成本较低、面包行业集中度较低,桃李面包竞争对手实力较弱,长期来看其收入规模和盈利能力有望超越山崎面包。
盈利预测与投资建议。随着渠道下沉和市场开拓持续进行、规模效应逐步释放,公司收入规模和盈利能力将不断提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.64元和1.98元,复合增速为21%,对应动态PE分别为40倍、33倍和27倍。考虑到公司成长性良好且未来发展空间较大,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全,原材料价格上行,新市场开拓低于预期。
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伊利股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
伊利股份:一季度收入加速增长,预计全年业绩较快增长
伊利股份 600887
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2018-05-10
2017年收入同比增长12%,净利润增长6%,扣非利润增长18%
公司2017年实现收入680.58亿元,同比增长12.29%;实现净利润60.01亿元,同比增长5.99%;扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%;EPS0.99元,拟每10股派发现金红利7.00元。分产品来看,公司2017年液体乳、冷饮、奶粉收入增速分别约为12.61%、9.82%、17.83%。其中金典、安慕希等产品仍是公司增长主要来源,结合终端草根调研,我们预计2017年金典85亿元左右,同比增长25%以上;安慕希110多亿元,同比增长40%左右。单季度来看,第四季度实现营业收入155.87亿元,同比增长7.96%;净利润10.64亿元,同比下降16.37%;扣非净利润7.66亿元,同比增长0.17%。单四季度收入增速较低主要是春节错位的原因。
2017年公司整体毛利率37.28%,同比下降0.66个百分点,主要是包材、人工等成本增加所致。期间费用率28.06%,同比下降1.11个百分点。2017年净利率8.89%,同比下降0.51个百分点,主要是去年公司处置辉山乳业和悠然牧业股权,以及投资建厂收到大量扶持资金,非经常性损益较高。
2018年一季度收入和利润加速增长,预计全年景气度较高
公司2018年一季度实现收入197.53亿元,同比增长25.10%;实现净利润10.63亿元,同比增长21.15%;扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%。2018年公司计划实现收入770亿元,同比增长13%,利润总额75亿元,同比增长6%,根据一季报的情况,全年经营计划目标偏谨慎。我们看好公司市占率不断提升,全年收入较快增长。一方面行业景气度较高,另一方面公司不断加强自身竞争优势,包括渠道、品牌等。2017年公司常温液态类乳品市场渗透率80.1%,同比提升了3个百分点,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升4个百分点,产品的市场渗透能力逐年增强。
一季度公司毛利率38.80%,同比上升1.16个百分点,公司产品结构升级是主要原因。结合草根调研情况,我们预计一季度金典增长接近30%,安慕希增长接近40%。一季度期间费用率27.02%,同比增加1.96个百分点。
其中,销售费用率增加1.70个百分点至22.97%,主要是因为春节期间竞争较为激烈,投入广告营销费用及职工工资增加所致;管理费用率增加0.08个百分点至3.84%。一季度净利率10.76%,同比下降0.29个百分点。
盈利预测及投资建议:预计未来三年公司液奶稳定增长,奶粉较快增长,同时期间费用率稳中有降,预计公司18-20年EPS1.23/1.50/1.76元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。
风险提示:乳制品企业生产加工环节较多,可能存在食品安全事故;销售有不确定性,可能不达预期;竞争激烈降低盈利能力。
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安琪酵母（个股资料 操作策略 股票诊断）
安琪酵母:首季消化高基数情况良好,全年快速增长可期
安琪酵母 600298
研究机构：安信证券 分析师：苏铖 撰写日期：2018-04-23
事件:公司发布2018年1季度报。2018年1季度公司实现营业收入16.30亿元,同比增长14.90%;实现归属上市公司股东净利润2.77亿元,同比增长30.24%,扣非净利润2.64亿元,同比增长33.25%,符合市场预期。
首季营收和利润表现优秀,消化上年高基数,后续季度增速继续乐观。2017年1季度营收和利润增速分别是26.07%,89.32%,为全年最高水平,且1季度净利润率15.01%也是全年最高水平。2018年Q1营收增长14.90%,消化高基数,后续季度增速预计更加乐观,全年我们预计收入增速在15%-20%之间,继续保持稳健较快增长态势。
利润考核继续体现效果,Q1净利润率创新高。公司盈利能力继续提升,首季净利润率17.01%,同比提升2个百分点,公司对事业部最重要目标是利润考核,从三项费用率来看,同比微增0.09个百分点,其中销售费用率下降1.63个百分点,主营产品市场地位稳固,渠道成熟、人均产出效率提升。短期财务费用率提升1.21个百分点,主要系最近两年资本开支较大负债较高,1季度项目转固导致资本化利息减少,同时去年年报已经凸显的汇兑损益在1季度仍有体现。
产能和产品结构双优化,毛利率继续提升。1季度毛利率同比提升1.57个百分点,主要是成本稳定,产能和结构优化。主要原料成本涨(南部)跌(俄罗斯)对冲,和上年同期相比波动不大;海外综合成本/关税优势产能释放,俄罗斯产能利用率高,综合毛利率比国内更高;主体业务单元烘焙和发酵面食增速预计在15%-20%,基数低的高毛利的保健品业务预计增速在50%以上,酵母抽提物增速预计20%以上。
投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为17.04%、16.05%,净利润增速分别为31.9%%、24.5%,给予40.60元目标价继续维持买入-A的投资评级,相当于2018年30倍的动态市盈率。
风险提示:下游需求低于预期,后续产能跟不上。
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