網易2017年的四季報可謂看點多多，最吸引眼球的可能是其淨利潤同比下滑65.1%。但細看之下，財報數據中還藏著很多秘密。
縱覽網易2016年—2017年八個季度的財報，2017年四季報出現了很多“首次”：首次將電商業務單列，淨收入46.54億元，同比增長46.54億元；整體淨營收首次突破140億達146.08億元，而上個季度和上年同期分別為124.78億、120.99億元；而最大業務單元遊戲的淨營收首次降至60%以下為54.79%；電商淨收入佔比則增至31.85%，成為第二大收入板塊；遊戲毛利率降至8個季度以來最低。
在互聯網圈，網易和其掌門人丁磊神一樣的存在，一家以遊戲、新聞和郵箱為主的公司，居然在幾乎板結化的電商行業撕開一條口子；丁老闆更是時不時兜售一下自己的豬肉；而社交化營銷更是隔一段時間就刷屏朋友圈。這兩年，直播、音樂的頭部玩家都能看到網易的影子。
網易也越來越龐大。但通過其公開的財報數據，我們依然可以看到起內在的邏輯主線，整個業務處於轉型期，降低遊戲收入比例，發展多維度收入點，從而擺脫收入單一的困境。
電商崛起
在網易的業務板塊中，電商屬於後起之秀，也是唯一一個在收入上暴增的單元。
考拉和網易嚴選組成了網易電商業務，一個海淘平臺，一個B2C平臺。網易進入電商領域其實並不意外，其旗下的郵箱、新聞網站客戶端、網易音樂、直播、遊戲等等，都是流量大戶，如果按照互聯網的生態邏輯，將這些流量二次甚至多次變現是必然趨勢，還有什麼比電商更合適的，君不見騰訊也是這麼幹的嗎。
相比獨立平臺，比如跨境電商洋碼頭和B2C平臺凡客，網易擁有天然的流量優勢。但相比綜合型平臺，網易優勢並不明顯，但網易卻硬生生撕開了一條口子。選擇此時將電商業務單列，足見其信心十足。
在過去兩年的8個季度中，前7個季度，電商是和郵箱、其它業務綜合在一起披露的，而2017年第四季度，電商業務單獨披露，淨收入達到46.54億元，佔整體淨收入31.85%。這是什麼概念？
我們根據公開數據對比一下：在前7個季度（2016年1季度—2017年3季度）中，郵箱、電商和其它業務淨收入加起來佔比整體營收的數據分別是19.04%、22.15%、22.58%、20.45%、18.38%、25.04、29.93%；而2017年第四季度僅電商一項佔比就達到31.85%。
這數據也可以倒推出，網易的郵箱業務基本處於穩定狀態，不太可能有大幅度的增長。這個曾經的第二大收入源讓位給電商，考拉和嚴選從2016年第四季度至2017年第四季度的一年間，收入暴增30億元。
但電商的硬傷在利潤上，近8個季度中，遊戲的毛利率儘管一路走低，但是依然保持在60%以上；廣告的毛利率除了去年一季度（57.3%）外，其它7個季度都在65%以上；而電商的毛利率在去年第四季度只有7.4%。同時，在2016年三季度的電商、郵箱和其它業務綜合統計時，毛利率還有33.5%，但是進入2017年，這三項業務的毛利率已經降至11%左右，也可看出，隨著電商收入的增加，同時也拉低了毛利率。
儘管財報中並未披露電商的淨利潤，但是按此計算，應該依然處於虧損狀態。電商雖然貴為第二大收入來源，但目前依然處於賠錢賺吆喝狀態。
遊戲佔比猛降
遊戲一直是網易的最大現金牛，但其過高的比重也曾被質疑收入單一，並且國內的遊戲行業屬於高風險高收益。儘管網易已經成為僅次於騰訊的第二大遊戲巨頭，但是其估值依然受制於此，作為美股上市公司，這個很重要。
其實在騰訊的業務機構中，遊戲也在逐步降低佔比。2017年第一季度財報公佈時，就有評論拿網易與其比較。當時網易遊戲淨收入佔整體收入比例高達78.68%，而在2016年的四個季度中，這一數據也沒有低於70%的。進入去年第二季度，網易遊戲的佔比才開始逐步降低，第二季度降至70%，第三季度為65%，直至第四季度降至54.79%。
同時，第四季度的毛利率也出現同比和環比下降，公司給出的解釋是自研手遊如《陰陽師》的收入貢獻下滑導致。而從去年四個季度的淨營收來看，也呈現一路下滑的趨勢，四個季度分別為107億元、94.3億元、81.12億元和80.04億元。
值得注意的是，在去年第四季度，網易推出了吃雞手遊《荒野行動》，不知是推出時間問題還是其它問題，其並沒有趁著吃雞遊戲的火爆而彌補《陰陽師》、《倩女幽魂》手遊版的下滑。
但無論如何，網易正在優化其業務結構，遊戲依然是最大現金牛，但適當降低其佔比；電商升級為第二大板塊，勢必將繼續戰略加碼；而郵箱業務作為起家功臣，基本處於穩定狀態；而佔比最低的廣告服務，短時間內也不會又太亮眼的表現，相比2016年，2017年的收入佔比出現小幅下滑，最低的去年第一季度佔比只有3.27，最高也只有5%，而在2016年，第一季度最低也有4.97%。
在四季報公佈後，網易股價一度下跌4.52%。
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