全球：新興經濟體換擋提速支撐需求，供給偏緊，煤價或維持中高水平預計未來全球動力煤需求穩中有升，主要來自印度等新興經濟體增長，18-20年全球需求增速分別為2.3%、2.2%、1.9%。供給端，預期美國產量維持低位，而中國、澳大利亞、印度、印尼產量或上行，預計18-20年全球供給量增速分別為2.4%、2.4%、2.5%。國際供需18年以後或維持基本平衡。
國內：需求增速放緩，供給增量有限，煤價整體仍高位運行但彈性減弱需求端：從海外經驗來看，雖然能源結構正在調整，但煤炭消費佔比下降緩慢，由於我國富煤貧油少氣的資源稟賦，煤炭發電成本低於其他清潔能源，火電發電量仍維持增長，長期看煤炭作為我國主體能源的地位不變，預計18-20年動力煤需求增速分別為2.2%/2.2%/2.0%。供給端：預計十三五期間淘汰落後產能6.5億噸，減量置換4.0億噸，儘管國家推動先進產能釋放，但是新增產能不等於新增產量，我們預計產量增量有限，18-20年動力煤產量同比分別提升3.1%、3.1%以及3.0%。綜合來看，考慮發改委陸續出臺的價格調控政策，預計煤炭市場價維持600-650的中樞水平，價格彈性減弱。
公司：噸煤淨利50-120元/噸，多數公司產量基本平穩噸煤收入&成本：各公司18 年Q1噸煤平均價格約為500元/噸，較16、17年的均價高55%、8.2%。17年各公司平均噸煤成本226 元/噸，相較於16 年上漲36 元/噸或18.7%，但是相比高點仍有差距，11年以來各公司噸煤成本平均下跌20%，分公司看，其中，中國神華、陝西煤業成本較低;噸煤淨利：大部分在50-120元之間，陝西煤業和中國神華最高，達170、122元。
規模增長：中國神華、陝西煤業潛在產能釋放空間領先。在產產能方面，中國神華、陝西煤業、中煤能源、兗州煤業居前，在建產能方面，中國神華在建產能達7200萬噸，其次為中煤能源、陝西煤業。
估值：整體估值處於歷史低位，陝西煤業、露天煤業、兗州煤業低於同行相對估值：1)PB：目前13 家公司平均PB 為1.3 倍，而歷史平均為2.7 倍，目前估值相較於歷史均值仍低51%。其中中煤能源、平莊能源、恆源煤電PB 估值較低;2)PE：7家公司09-13年PE均值為22 倍，預測18年PE9倍，較歷史57%的低估，其中陝西煤業、兗州煤業僅為7倍，新集能源、露天煤業也僅8倍。
單位資源估值：1)噸產量市值，露天煤業、大同煤業噸產量市值最低;2)噸儲量市值，大同煤業、新集能源、中煤能源、露天煤業、陝西煤業噸儲量市值最低。
結論：預計動力煤供需面平衡或略偏緊，關注低估值龍頭近期動力煤價格調控壓力加大，不過4 月以來動力煤價格表現持續超預期，一方面需求相比前期繼續改善，5月六大電廠日耗同比增速達到19%，相比4 月的5.6%明顯提升;另一方面，供給端也維持相對偏緊狀態，近期山西內蒙部分地區由於環保檢查，露天礦停產減產，而前4月煤炭產量僅小幅增長3.8%，4月進口量也下降至2228萬噸，同比和環比分別下降10%和17%。後期，受政府對煤價調控力度加強，短期港口動力煤市場或將繼續承壓，不過6-8 月將進入動力煤夏季需求旺季，目前電廠存煤也已開始逐步下降，庫存可用天數快速回落到16.5 天，預計旺季來臨前補庫需求也將增加，支撐煤價進一步上漲。後期看，全球和國內的供給端難有明顯釋放，國內目前合法產能仍明顯不足(截至2017年12月底，公告生產礦井產能約33.4 億噸，而17 年原煤產量為35.2 億噸)，未來國土層面新礦審批或將加快，但由於新礦建設到投產需環保、安監等其他多部門的審批，時間週期長，資本開支大，而煤企目前新礦投資意願普遍不強，預計短期對行業供給衝擊不大。
上市公司方面，2018年1季度盈利也維持高位(平均盈利同比增長約12%)，而經過近期的調整，煤炭指數相對11年初高點仍有60%以上的差距。目前市場對於中長期需求仍較悲觀，不過下游數據表明需求不差，煤炭板塊整體估值也仍較低，價值逐步顯現。重點看好：陝西煤業、兗州煤業、潞安環能、陽泉煤業等低估值龍頭。
風險提示：國內宏觀經濟增速低於預期，火電需求下滑;供給側改革推進較慢，去產能進度低於預期，導致產量超預期增長。
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