科倫藥業(002422)
創新藥新龍頭
業績步入上升通道
買入
安信證券 崔文亮
一、大輸液業務保持較高增速
二、創新藥研發厚積薄發
持續高投入搭建創新藥研發體系，2020年後將厚積薄發。2012年，公司引進前齊魯製藥藥物研究院院長王晶翼博士為首的國際化研發團隊，採取仿創結合的戰略，不斷加大研發投入，啟動了面向國內外市場的320餘項藥物的研究，其中260餘項仿製藥和 NDDS藥物、60餘項創新藥研究。1、創新小分子：目前，公司共有多個相關產品已獲批臨床，分別為KL100137脂肪乳注射液(靜脈麻醉)、KL070002膠囊(重磅化療藥)，KL130008膠囊(JAK 抑制劑)處於臨床評審中，未來均有望成為過10億級的重磅產品;2、生物大分子：西妥昔單抗已經進入臨床三期，有望率先上市，成為公司創新藥中第一個上市品種。3、NDDS藥物：鹽酸伊立替康脂質體注射液、阿立哌唑長效肌肉注射劑、注射用紫杉醇/多西他賽(白蛋白結合型)市場規模較大，未來有望憑藉新劑型優勢對存量市場進行替代。
三、投資建議
我們預計公司2018-2020年淨利潤分別為12.7億元、16.1億元、20.2億元，EPS分別為0.88元、1.12元、1.40元，對應當前股價的PE分別為39X/31X/25X。按照分部估值法，2018年大輸液業務預計實現14億元淨利潤，給予20倍估值;抗生素業務預計實現6億元淨利潤，給予15倍估值;已上市仿製藥業務有望實現1億元淨利潤，給予30倍估值;後續仿製藥與創新藥研發管線按照我們下文分析與測算，合計給予200億估值;基於以上分部估值，公司當前合理市值約590億元，按照14.4億總股本，對應股價41元。首次給予買入-A的投資評級，6個月目標價為41元，相當於2019年37倍的動態市盈率。
風險提示。大輸液行業增速繼續下滑;抗生素價格回落;研發進度不達預期;研發費用增長較快。
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