美俄鬥法,反而讓他出了頭

前段時間,美國把俄羅斯的小弟敘利亞給揍了。

美俄鬥法,反而讓他出了頭

這下,中東的形勢又變得複雜了,美俄鬥法、ISIS、難民、伊斯蘭教派紛爭等等,亂成一鍋粥。

其實敘利亞的石油資源已開始枯竭,美國的戰略意圖並不是石油。

國際炒家們才不管三七二十一,石油期貨價格炒高了再說。

飆漲的石油價格,將直接推升製造業成本,降低競爭優勢,對我們這個製造大國來說極為不利。

不過,事物都有兩面性。

石油價格的提高,對一些化工行業來說,反而是好機會。

美俄鬥法,反而讓他出了頭

2014-2015年,油價低迷,萬華化學主營的石油化工下游產品MDI處於價格低谷,當時大部分同行都陷入虧損。

在同行們消耗現金過冬的時候,萬華祭出了“反週期大法”,強勢擴產,用更低的市場價格,給競爭對手們壓上最後一根稻草。

兩年後,油價走出低谷,萬華2017年利潤比2015年低谷期翻了8倍,股價更是漲了近4倍。

萬華為何能捱過那悽慘的冬天,答案一句話:全產業鏈帶來的低成本優勢。

所以同行們都在虧損 ,而萬華還能有30%的毛利率和10%的淨利率,最終剩者為王。

萬華主營的MDI,是石油化工產業鏈上的中游產品,那麼它的同門兄弟:丙烯酸,會不會也有類似的機會呢?

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丙烯酸的產業鏈本身非常複雜,為了直觀理解,我們先曬一張產業鏈圖。

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從產業鏈上看,丙烯酸及酯行業涉及了相當多方面,包括了高分子乳液、樹脂、紡織漿料和膠等粘劑和高吸水性樹脂,下游應用區域更是廣泛。

行業確定之後,企業就是決定因素。

A股丙烯產業鏈王者,當屬衛星石化(002648)

丙烯是石油化工中的重要C3(碳三)產品,價格受上游石油價格影響明顯。

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衛星石化和萬華類似,業務貫穿整個行業鏈,基本上具備了一整套的產品體系。

但是化工行業有一個通病,作為化工之家的一名成員,衛星石化也不能避免。

化工行業利潤和原油價格的關係密切,原油價格上漲,說明市場上需求要好於供給,化工原料產生的企業是受益的;

而當原油價格下跌時,供給相對需求過剩,企業開工率低下,存貨減值較大,因此企業利潤反而下降。

因此原油的價格在一定程度上也能夠預測行業的盈利情況

我們來看看衛星石化的淨利潤和國際原油價格的對比圖。

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衛星石化淨利潤

布倫特原油價格

上圖可以直觀看出,從2008到2013年,原油價格不斷上漲,衛星石化淨利潤處於一個相對平穩增長的階段。

2014年和2015年原油價格暴跌,衛星石化淨利潤開始下降甚至虧損。

利潤受原油價格波動影響這個缺點,成了衛星石化的阿喀琉斯之踵。

如果不解決這個問題,那且不成了油價為刀俎,我為魚肉。

思路決定出路,管理層動起了優化內部流程管理的腦筋。

經過梳理,衛星石化發現,在制定產能計劃和採購材料上有著致命的缺陷,不但效率低下,而且滯後性非常強。

2015年之前,化工行情比較好,2014年衛星石化開始加大產能,不幸成了高位接盤俠。

產能擴張加上大宗商品價格持續下跌,上游原料和下游產品庫存雙重減值,造成了2015年的鉅額虧損。

吃一塹長一智,在經歷鉅虧後,衛星石化成立了丙烯酸及酯協調小組和大宗原料採購決策小組,確保丙烯酸及酯在採購、生產、銷售各個緩解的高效配合。

在採購源頭上,採購的小組分析市場行情走勢,通過合約採購與現貨採購相結合的方式,有效降低了丙烷及丁醇的採購成本。

採用這種方法的好處是:當油價在持續下跌的階段,用現價採購能減少原材料累積帶來的虧損,而油價上升的時候,由於合約已經鎖定價格,原材料會更便宜,但是產品卻可以名正言順的漲價。

比如公司在2016年以後,公司淨利潤又開始隨著石油漲價而大幅度回升。

可以看出,石油價格變化不再成為影響衛星石化業績的決定性因素。

一方面,在油價下跌的時候,公司有迴旋餘地,從容面對市場。

另一方面,當市場環境好的時候,比如2016年到2017年,在原油價格上漲幅度不大的基礎上,公司利潤增幅顯著高於原油價格漲幅。

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利潤大增,做出貢獻的不僅僅是原材料採購方式的轉化,更多的是本身業務的快速擴產所引起的。

作為中間環節的加工者,業務做的好不好、快不快,產能大不大都決定了他在同行中是否具有競爭力。

要了解他的業務,還得從衛星石化的歷史入手。

2005年,衛星石化成立,最開始的發家之路,是跟著杭嘉湖平原繁榮的紡織工業混飯吃,做中間商賺差價。

由於紡織工業需要用到大量的紡織乳液,而乳液的上游,則是丙烯酸。

拿下丙烯酸,便掌握了紡織乳液產業命門,衛星石化開始進軍丙烯酸製造產業。

上市前,衛星石化只能依靠內生增長,產能擴張較為緩慢。

要知道,基本上都是標準化的化工產品,同行之間比拼的,無非是誰更物美價廉。

所以,化工企業要想做大做強,成本是硬槓槓,要降成本,需要具備兩大基本條件:

一是要上規模,具備規模效應,攤低固定成本和材料成本;

二是全產業鏈通吃,形成一體化優勢,做到循環經濟,物盡其用。

理論誰都知道,就是五行缺錢,沒錢,一切都是痴人說夢。

用後視鏡看,衛星石化是個幸運兒,2011年底,趕在中國股市第8次暫停IPO前,拿到上市船票,融資20億。

上市後,衛星石化便開啟了產能躍進:

2011年,開始建設三萬噸的SAP一期裝置,並在2014年投產。

2012年,用超募資金收購了一套45萬噸的PDH裝置,這是國內第一套用UOP技術的PDH裝置,還加配了32萬噸的丙烯酸裝置和30萬噸的丙烯酸丁酯裝置。

2016年,建設了2.1萬噸顏料中間體項目,對傳統制造顏料中間體的工藝改進的更加環保。

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衛星石化產能發展歷程

經過這十多年的積累發展,在2017年的時候,公司已經成為了國內首家擁有C3(碳三)產業鏈一體化的上市公司,實現了成為國內最大的丙烯酸生產商的目標。

產品覆蓋了丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、丙烯酸酯紡織乳液、聚丙烯酸鈉鹽(高吸水性樹脂)等產品的研發、生產與銷售。

目前,衛星石化當前各項產品的產能為:丙烯45萬噸/年,丙烯酸48萬噸/年,丙烯酸酯45萬噸/年,高分子乳液21萬噸/年,SAP9萬噸/年,顏料中間體2.1萬噸/年。

巨大產能手中握,衛星石化等風來。

2017年以來,油價回暖,供給側改革、環保風暴,三因素疊加,化工產品普漲。

丙烯酸均價同比上漲36.4%,丙烯酸甲酯、丁酯均價同比分別增長47.1%和34.3%,產品價差也大幅提升。

在如此大的價差下,2017年丙烯酸及酯業務收入52.8億元,同比增長32.1%,毛利率達到24.4%,同比提升2.4pp,全年業績大幅增長。

2018年,對外募集投資的45萬噸聚丙烯和平湖基地擴產的36萬噸丙烯酸, 36萬噸丙烯酸酯, 22萬噸雙氧水項目也將相繼投產,產能幾乎翻了一倍。

另外,從公司公告中,我們還發現,衛星石化年產400萬噸烯烴綜合利用示範產業園項目也進入項目審批階段,這表明在做穩做強丙烯酸產業鏈龍頭的同時,意圖打造完整烯烴產業鏈。

等等,到這裡,是不是又勾起了你痛苦的回憶。

4年前,衛星石化就在油價高位擴產能,不幸站崗在山巔。

如今,會不會重蹈覆轍?

要回答這個問題,必須要從行業供給需求格局進行分析。

3

目前來看,國內需求市場其實並不飽和。

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衛星石化如擴產計劃順利完成,將在市場中拿下產量第一寶座,市場每年的丙烯酸需求量都是大於供給量的,且呈現逐年上升的趨勢。

就在過去幾年,丙烯酸由於供給的大幅度增長,行業競爭激烈,國家對環保要求日益加強後,大量落後產能公司逐步退出市場,市場集中度大增。

目前,前七家大企業的產能便佔據行業產能的70%以上。

行業主要競爭對手揚子巴斯夫,其丙烯產品為副產品,雖然巴斯夫碳三產業鏈具備上游原料的成本優勢,但是受制於主產品產能限制,未來大幅擴產概率不大;

臺塑集團的臺塑丙烯酸,由於丙烯酸在其中產值份額較低, 難以繼續擴張;

國內對手萬華化學,未來投產方向為聚氨酯產業鏈一體化-乙烯項目,丙烯酸並非其重點。

很明顯,行業格局呈現了剩者為王的態勢。

衛星石化之所以能發展順利,不全都是好運氣,還依賴於研發。

上文說道,衛星石化不但製造丙烯酸,還生產丙烯。丙烯是三大合成材料的基本原料,主要用於生產聚丙烯、丙烯腈、異丙醇等。

丙烯衍生物作為新型材料和精細化工產品的中間體或基本原料,通過進一步的加工,用於生產合成樹脂、合成纖維、合成橡膠等多種化學品。

以丙烯為原料向下遊延伸加工發展,已經成為提高相關石化企業經濟效益的有效途徑之一。

一般製取丙烯常用的工藝路線有:

1、傳統的石腦油裂解或LPG裂解制乙烯、丙烯;

2、煤(經甲醇)制烯烴(CTO),甲醇制烯烴/丙烯(MTO/MTP);

3、丙烷脫氫制丙烯(PDH);

4、煉廠丙烯(FCC)。

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從來源途徑來看,傳統生產工藝仍是主導地位,但是新興工藝也在逐步成長。

衛星石化採用PDH生產丙烯,相對煤基和油基路線具有明顯的環保和成本優勢。

由於美國頁岩技術的革新,打破了傳統的能源格局,天然氣產量大漲,價格下跌,油氣價格差巨大,低價的天然氣液化氣將帶來低價的丙烷原料成本。長遠來看,也使得PDH丙烷脫氫路線成本低於石油路線。

並且由於目前公司是國內最大的丙烯酸企業,產量佔比高達25%,擁有良好的議價水平,成本目前處於最低水平。

據數據顯示,僅僅在丙烯酸生產環節,成本比大多數國內企業要低500-600元/噸,再考慮到公司上游具備原料丙烯自給,可以除去丙烯的儲運成本,全產業鏈的成本優勢在1000元/噸以上。

按平湖丙烯酸及酯裝置測算,毛利率可以達到25%,複合年化增長率預期可達46%,遠超同行。

不過,這些烯啊、酸啊、酯這些東西,都是基礎化工材料,總體來看,技術含量不高,賣不上高價。

但它們的下游:高分子材料等行業的市場行情就不一樣了。

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找到2017年衛星石化產品毛利率,可以看出:

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兩大主力產品,丙烯酸及酯、丙烯,毛利率不高。

而規模較小的高分子乳液、顏料中間體,毛利率可觀。

就拿衛星石化目前規模還較小的SAP來說:SAP,學名高吸水性樹脂,就是嬰兒紙尿褲中的主要吸水成份。

目前我國SAP主要由德國和日本化工企業壟斷,國內企業由於原材料及技術方面問題,產品質量和穩定性有所欠缺,難以進入大型衛生材料生產商供應體系。

經過多年研發,衛星石化的SAP產品已開始打入國內主流紙尿褲品牌。

依據最新規劃,未來兩年衛星石化還將新增6萬噸SAP產能,顯然是有備而來。

除此之外,還將新增22萬噸雙氧水、20萬高分子乳液,都是來錢項目。

SAP和高分子乳液都是丙烯酸下游,如果新增產能完全達產,那麼自身就可以消化12萬噸左右的丙烯酸,佔新增丙烯酸產能的三分之一,能極大產能增加過快帶來的銷售壓力。

從上文我們可以看到,化工企業在生產過程中,除了主產品外,還會有不少副產品,產品之間環環相扣,有很強的相關性。

但由於種種因素制約,有些副產品難以循環利用,要麼被丟棄,要麼賣不上價。

一家有想法的化工企業,必然會追求全產業鏈,打造循環經濟,這一點,君臨在金禾實業、浙江龍盛等中都有闡述。

對衛星石化而言,投產雙氧水項目,正是按照這樣的邏輯。

氫氣,本身碳三產業鏈上的副產品,氫氣市場價雖12000元/噸,但由於運輸困難,公司只能將其作為燃料處理。

要知道,天然氣才3500元/噸,把氫氣當燃料燒了,多浪費。

如果用來製造雙氧水,利潤空間就大了。

所以衛星石化2018年的擴產,依然是循著完善產業鏈的思路來進行的,也為後續的進一步擴產打開了空間。

回顧衛星石化的發展,上市僅6年,就從當初37萬噸的產能發展到了現在156萬噸產能,總產翻了四倍,成為同業龍頭。

從公司已經披露的丙烯酸銷售情況看,公司13年擴產後基本只用了兩年的時間,丙烯酸就達到了滿產,在國內的市場份額已經具備較強的議價能力了。

但丙烯酸,畢竟是基礎化工產品,週期性較強,就算成為產能寡頭,依然無法避免“暴富一年,吃土三年”的窘境。

而如果把丙烯酸這個下盤站穩,再順勢挺進盈利能力更強的下游領域,豐富的下游應用,將熨平週期性波動。

這才是最大的看點,也是衛星石化的努力方向。


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