前段时间，美国把俄罗斯的小弟叙利亚给揍了。
这下，中东的形势又变得复杂了，美俄斗法、ISIS、难民、伊斯兰教派纷争等等，乱成一锅粥。
其实叙利亚的石油资源已开始枯竭，美国的战略意图并不是石油。
国际炒家们才不管三七二十一，石油期货价格炒高了再说。
飙涨的石油价格，将直接推升制造业成本，降低竞争优势，对我们这个制造大国来说极为不利。
不过，事物都有两面性。
石油价格的提高，对一些化工行业来说，反而是好机会。
2014-2015年，油价低迷，万华化学主营的石油化工下游产品MDI处于价格低谷，当时大部分同行都陷入亏损。
在同行们消耗现金过冬的时候，万华祭出了“反周期大法”，强势扩产，用更低的市场价格，给竞争对手们压上最后一根稻草。
两年后，油价走出低谷，万华2017年利润比2015年低谷期翻了8倍，股价更是涨了近4倍。
万华为何能挨过那凄惨的冬天，答案一句话：全产业链带来的低成本优势。
所以同行们都在亏损 ，而万华还能有30%的毛利率和10%的净利率，最终剩者为王。
万华主营的MDI，是石油化工产业链上的中游产品，那么它的同门兄弟：丙烯酸，会不会也有类似的机会呢？
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丙烯酸的产业链本身非常复杂，为了直观理解，我们先晒一张产业链图。
从产业链上看，丙烯酸及酯行业涉及了相当多方面，包括了高分子乳液、树脂、纺织浆料和胶等粘剂和高吸水性树脂，下游应用区域更是广泛。
行业确定之后，企业就是决定因素。
A股丙烯产业链王者，当属卫星石化（002648）。
丙烯是石油化工中的重要C3（碳三）产品，价格受上游石油价格影响明显。
卫星石化和万华类似，业务贯穿整个行业链，基本上具备了一整套的产品体系。
但是化工行业有一个通病，作为化工之家的一名成员，卫星石化也不能避免。
化工行业利润和原油价格的关系密切，原油价格上涨，说明市场上需求要好于供给，化工原料产生的企业是受益的；
而当原油价格下跌时，供给相对需求过剩，企业开工率低下，存货减值较大，因此企业利润反而下降。
因此原油的价格在一定程度上也能够预测行业的盈利情况。
我们来看看卫星石化的净利润和国际原油价格的对比图。
卫星石化净利润
布伦特原油价格
上图可以直观看出，从2008到2013年，原油价格不断上涨，卫星石化净利润处于一个相对平稳增长的阶段。
2014年和2015年原油价格暴跌，卫星石化净利润开始下降甚至亏损。
利润受原油价格波动影响这个缺点，成了卫星石化的阿喀琉斯之踵。
如果不解决这个问题，那且不成了油价为刀俎，我为鱼肉。
思路决定出路，管理层动起了优化内部流程管理的脑筋。
经过梳理，卫星石化发现，在制定产能计划和采购材料上有着致命的缺陷，不但效率低下，而且滞后性非常强。
2015年之前，化工行情比较好，2014年卫星石化开始加大产能，不幸成了高位接盘侠。
产能扩张加上大宗商品价格持续下跌，上游原料和下游产品库存双重减值，造成了2015年的巨额亏损。
吃一堑长一智，在经历巨亏后，卫星石化成立了丙烯酸及酯协调小组和大宗原料采购决策小组，确保丙烯酸及酯在采购、生产、销售各个缓解的高效配合。
在采购源头上，采购的小组分析市场行情走势，通过合约采购与现货采购相结合的方式，有效降低了丙烷及丁醇的采购成本。
采用这种方法的好处是：当油价在持续下跌的阶段，用现价采购能减少原材料累积带来的亏损，而油价上升的时候，由于合约已经锁定价格，原材料会更便宜，但是产品却可以名正言顺的涨价。
比如公司在2016年以后，公司净利润又开始随着石油涨价而大幅度回升。
可以看出，石油价格变化不再成为影响卫星石化业绩的决定性因素。
一方面，在油价下跌的时候，公司有回旋余地，从容面对市场。
另一方面，当市场环境好的时候，比如2016年到2017年，在原油价格上涨幅度不大的基础上，公司利润增幅显著高于原油价格涨幅。
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利润大增，做出贡献的不仅仅是原材料采购方式的转化，更多的是本身业务的快速扩产所引起的。
作为中间环节的加工者，业务做的好不好、快不快，产能大不大都决定了他在同行中是否具有竞争力。
要了解他的业务，还得从卫星石化的历史入手。
2005年，卫星石化成立，最开始的发家之路，是跟着杭嘉湖平原繁荣的纺织工业混饭吃，做中间商赚差价。
由于纺织工业需要用到大量的纺织乳液，而乳液的上游，则是丙烯酸。
拿下丙烯酸，便掌握了纺织乳液产业命门，卫星石化开始进军丙烯酸制造产业。
上市前，卫星石化只能依靠内生增长，产能扩张较为缓慢。
要知道，基本上都是标准化的化工产品，同行之间比拼的，无非是谁更物美价廉。
所以，化工企业要想做大做强，成本是硬杠杠，要降成本，需要具备两大基本条件：
一是要上规模，具备规模效应，摊低固定成本和材料成本；
二是全产业链通吃，形成一体化优势，做到循环经济，物尽其用。
理论谁都知道，就是五行缺钱，没钱，一切都是痴人说梦。
用后视镜看，卫星石化是个幸运儿，2011年底，赶在中国股市第8次暂停IPO前，拿到上市船票，融资20亿。
上市后，卫星石化便开启了产能跃进：
2011年，开始建设三万吨的SAP一期装置，并在2014年投产。
2012年，用超募资金收购了一套45万吨的PDH装置，这是国内第一套用UOP技术的PDH装置，还加配了32万吨的丙烯酸装置和30万吨的丙烯酸丁酯装置。
2016年，建设了2.1万吨颜料中间体项目，对传统制造颜料中间体的工艺改进的更加环保。
卫星石化产能发展历程
经过这十多年的积累发展，在2017年的时候，公司已经成为了国内首家拥有C3（碳三）产业链一体化的上市公司，实现了成为国内最大的丙烯酸生产商的目标。
产品覆盖了丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、丙烯酸酯纺织乳液、聚丙烯酸钠盐（高吸水性树脂）等产品的研发、生产与销售。
目前，卫星石化当前各项产品的产能为：丙烯45万吨/年，丙烯酸48万吨/年，丙烯酸酯45万吨/年，高分子乳液21万吨/年，SAP9万吨/年，颜料中间体2.1万吨/年。
巨大产能手中握，卫星石化等风来。
2017年以来，油价回暖，供给侧改革、环保风暴，三因素叠加，化工产品普涨。
丙烯酸均价同比上涨36.4%，丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别增长47.1%和34.3%，产品价差也大幅提升。
在如此大的价差下，2017年丙烯酸及酯业务收入52.8亿元，同比增长32.1%，毛利率达到24.4%，同比提升2.4pp，全年业绩大幅增长。
2018年，对外募集投资的45万吨聚丙烯和平湖基地扩产的36万吨丙烯酸， 36万吨丙烯酸酯， 22万吨双氧水项目也将相继投产，产能几乎翻了一倍。
另外，从公司公告中，我们还发现，卫星石化年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目也进入项目审批阶段，这表明在做稳做强丙烯酸产业链龙头的同时，意图打造完整烯烃产业链。
等等，到这里，是不是又勾起了你痛苦的回忆。
4年前，卫星石化就在油价高位扩产能，不幸站岗在山巅。
如今，会不会重蹈覆辙？
要回答这个问题，必须要从行业供给需求格局进行分析。
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目前来看，国内需求市场其实并不饱和。
卫星石化如扩产计划顺利完成，将在市场中拿下产量第一宝座，市场每年的丙烯酸需求量都是大于供给量的，且呈现逐年上升的趋势。
就在过去几年，丙烯酸由于供给的大幅度增长，行业竞争激烈，国家对环保要求日益加强后，大量落后产能公司逐步退出市场，市场集中度大增。
目前，前七家大企业的产能便占据行业产能的70%以上。
行业主要竞争对手扬子巴斯夫，其丙烯产品为副产品，虽然巴斯夫碳三产业链具备上游原料的成本优势，但是受制于主产品产能限制，未来大幅扩产概率不大；
台塑集团的台塑丙烯酸，由于丙烯酸在其中产值份额较低， 难以继续扩张；
国内对手万华化学，未来投产方向为聚氨酯产业链一体化-乙烯项目，丙烯酸并非其重点。
很明显，行业格局呈现了剩者为王的态势。
卫星石化之所以能发展顺利，不全都是好运气，还依赖于研发。
上文说道，卫星石化不但制造丙烯酸，还生产丙烯。丙烯是三大合成材料的基本原料，主要用于生产聚丙烯、丙烯腈、异丙醇等。
丙烯衍生物作为新型材料和精细化工产品的中间体或基本原料，通过进一步的加工，用于生产合成树脂、合成纤维、合成橡胶等多种化学品。
以丙烯为原料向下游延伸加工发展，已经成为提高相关石化企业经济效益的有效途径之一。
一般制取丙烯常用的工艺路线有：
1、传统的石脑油裂解或LPG裂解制乙烯、丙烯；
2、煤（经甲醇）制烯烃（CTO），甲醇制烯烃/丙烯（MTO/MTP）；
3、丙烷脱氢制丙烯（PDH）；
4、炼厂丙烯（FCC）。
从来源途径来看，传统生产工艺仍是主导地位，但是新兴工艺也在逐步成长。
卫星石化采用PDH生产丙烯，相对煤基和油基路线具有明显的环保和成本优势。
由于美国页岩技术的革新，打破了传统的能源格局，天然气产量大涨，价格下跌，油气价格差巨大，低价的天然气液化气将带来低价的丙烷原料成本。长远来看，也使得PDH丙烷脱氢路线成本低于石油路线。
并且由于目前公司是国内最大的丙烯酸企业，产量占比高达25%，拥有良好的议价水平，成本目前处于最低水平。
据数据显示，仅仅在丙烯酸生产环节，成本比大多数国内企业要低500-600元/吨，再考虑到公司上游具备原料丙烯自给，可以除去丙烯的储运成本，全产业链的成本优势在1000元/吨以上。
按平湖丙烯酸及酯装置测算，毛利率可以达到25%，复合年化增长率预期可达46%，远超同行。
不过，这些烯啊、酸啊、酯这些东西，都是基础化工材料，总体来看，技术含量不高，卖不上高价。
但它们的下游：高分子材料等行业的市场行情就不一样了。
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找到2017年卫星石化产品毛利率，可以看出：
两大主力产品，丙烯酸及酯、丙烯，毛利率不高。
而规模较小的高分子乳液、颜料中间体，毛利率可观。
就拿卫星石化目前规模还较小的SAP来说：SAP，学名高吸水性树脂，就是婴儿纸尿裤中的主要吸水成份。
目前我国SAP主要由德国和日本化工企业垄断，国内企业由于原材料及技术方面问题，产品质量和稳定性有所欠缺，难以进入大型卫生材料生产商供应体系。
经过多年研发，卫星石化的SAP产品已开始打入国内主流纸尿裤品牌。
依据最新规划，未来两年卫星石化还将新增6万吨SAP产能，显然是有备而来。
除此之外，还将新增22万吨双氧水、20万高分子乳液，都是来钱项目。
SAP和高分子乳液都是丙烯酸下游，如果新增产能完全达产，那么自身就可以消化12万吨左右的丙烯酸，占新增丙烯酸产能的三分之一，能极大产能增加过快带来的销售压力。
从上文我们可以看到，化工企业在生产过程中，除了主产品外，还会有不少副产品，产品之间环环相扣，有很强的相关性。
但由于种种因素制约，有些副产品难以循环利用，要么被丢弃，要么卖不上价。
一家有想法的化工企业，必然会追求全产业链，打造循环经济，这一点，君临在金禾实业、浙江龙盛等中都有阐述。
对卫星石化而言，投产双氧水项目，正是按照这样的逻辑。
氢气，本身碳三产业链上的副产品，氢气市场价虽12000元/吨，但由于运输困难，公司只能将其作为燃料处理。
要知道，天然气才3500元/吨，把氢气当燃料烧了，多浪费。
如果用来制造双氧水，利润空间就大了。
所以卫星石化2018年的扩产，依然是循着完善产业链的思路来进行的，也为后续的进一步扩产打开了空间。
回顾卫星石化的发展，上市仅6年，就从当初37万吨的产能发展到了现在156万吨产能，总产翻了四倍，成为同业龙头。
从公司已经披露的丙烯酸销售情况看，公司13年扩产后基本只用了两年的时间，丙烯酸就达到了满产，在国内的市场份额已经具备较强的议价能力了。
但丙烯酸，毕竟是基础化工产品，周期性较强，就算成为产能寡头，依然无法避免“暴富一年，吃土三年”的窘境。
而如果把丙烯酸这个下盘站稳，再顺势挺进盈利能力更强的下游领域，丰富的下游应用，将熨平周期性波动。
这才是最大的看点，也是卫星石化的努力方向。
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