近日，紅塔證券發佈《關於借入次級債務的公告》，向浙江菸草公司杭州市公司和浙江菸草公司台州市公司分別借入5億元次級債務。兩筆債務的期限均為3+2年，其中固定期限3年、展期2年。

此前的5月底，紅塔證券還向中國菸草總公司浙江省公司借入了10億元的次級債務，期限同樣為3+2年。

用次級債補充淨資本

紅塔證券並未披露此次借入次級債務的具體利率，只是表示，本次次級債務的利率採用雙方協商方式確定，每年付息一次，到期一次還本。

根據《公告》，紅塔證券擬將合計借入的20億元次級債務全部用於補充營運資金，以滿足公司業務發展的資金需求。

值得注意的是，此次的三家債權人與其控股股東合和集團一樣，均來自菸草系統。其中，中煙浙江省公司還是紅塔證券第5大股東，持有其7.34%的股份，杭州公司和台州公司均為中煙浙江省公司的全資子公司。

去年12月修改之後的《證券公司次級債管理規定》明確，證券公司次級債，是指證券公司向股東或機構投資者定向借入的清償順序在普通債之後的次級債務

其中，證券公司借入或發行期限在1 年以上（不含1 年）的次級債為長期次級債，可按一定比例計入淨資本。到期期限在3、2、1 年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計入淨資本。

因此，紅塔證券此次發行的次級債務將被計入其淨資本。以2017年底的淨資本規模計算，其淨資本規模將超過110億元，與我省另外一家證券公司——太平洋的差距將縮小至30億元以內。

淨資本排名大幅下降

我國證券行業的風險控制指標體系，以淨資本和流動性為核心。

其中，淨資本是指根據證券公司的業務範圍和公司資產負債的流動性特點，在淨資產的基礎上對資產負債等項目和有關業務進行風險調整後得出的綜合性風險控制指標，是證券行業的特有監管指標。簡單來說，淨資本一般特指淨資產中流動性較高、變現能力較強的部分，等於“淨資產－各類資產風險調整項”。

據中國證券業協會公佈的統計數據，截至 2017 年底，我國有 131家證券公司，總資產合計 6.14 萬億元，淨資產合計 1.85 萬億元，淨資本合計 1.58萬億元。可見，淨資本整體小於淨資產規模，平均來看約佔後者的85%。

目前，紅塔證券正在IPO排隊之中，如果順利過會，公開募集的資金將能夠大幅提升公司的淨資產規模，同時其淨資本也將得到增加。可是為什麼紅塔證券要迫不及待發行次級債呢？

在當前以淨資本為核心的行業監管體系下，淨資本實力決定了證券公司的發展潛力、業務規模和競爭能力。中國證監會於 2016 年 6 月修訂的《證券公司風險控制指標管理辦法》，將淨資本的計算與負債規模、各項風險準備之和、融資融券和證券自營業務規模、新業務資格的取得進行掛鉤。在此背景下，一場以補充淨資本為主的接力賽向整個證券行業蔓延。

根據中國證券業協會公佈的證券公司經營業務排名情況， 2015 年末和2016 年末，紅塔證券總資產減少27億元，但排名卻從第 69 位上升至第 67 位；淨資產減少2.6億元，排名從第 32 位降低至第 39 位。

而最值得注意的淨資本，雖然已經從87億元增加至96億元，但排名卻從第 39 位降低至第 45 位。這說明整個證券行業都在努力提升淨資本規模，競爭十分激烈。雖然2017年度的排名還未公佈，但是從紅塔證券淨資本已降低至90億元來看，其目前排名可能再次大幅落後。這或許正是其此次發行次級債務的目的所在。

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