近日，红塔证券发布《关于借入次级债务的公告》，向浙江烟草公司杭州市公司和浙江烟草公司台州市公司分别借入5亿元次级债务。两笔债务的期限均为3+2年，其中固定期限3年、展期2年。

此前的5月底，红塔证券还向中国烟草总公司浙江省公司借入了10亿元的次级债务，期限同样为3+2年。

用次级债补充净资本

红塔证券并未披露此次借入次级债务的具体利率，只是表示，本次次级债务的利率采用双方协商方式确定，每年付息一次，到期一次还本。

根据《公告》，红塔证券拟将合计借入的20亿元次级债务全部用于补充营运资金，以满足公司业务发展的资金需求。

值得注意的是，此次的三家债权人与其控股股东合和集团一样，均来自烟草系统。其中，中烟浙江省公司还是红塔证券第5大股东，持有其7.34%的股份，杭州公司和台州公司均为中烟浙江省公司的全资子公司。

去年12月修改之后的《证券公司次级债管理规定》明确，证券公司次级债，是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务

其中，证券公司借入或发行期限在1 年以上（不含1 年）的次级债为长期次级债，可按一定比例计入净资本。到期期限在3、2、1 年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。

因此，红塔证券此次发行的次级债务将被计入其净资本。以2017年底的净资本规模计算，其净资本规模将超过110亿元，与我省另外一家证券公司——太平洋的差距将缩小至30亿元以内。

净资本排名大幅下降

我国证券行业的风险控制指标体系，以净资本和流动性为核心。

其中，净资本是指根据证券公司的业务范围和公司资产负债的流动性特点，在净资产的基础上对资产负债等项目和有关业务进行风险调整后得出的综合性风险控制指标，是证券行业的特有监管指标。简单来说，净资本一般特指净资产中流动性较高、变现能力较强的部分，等于“净资产－各类资产风险调整项”。

据中国证券业协会公布的统计数据，截至 2017 年底，我国有 131家证券公司，总资产合计 6.14 万亿元，净资产合计 1.85 万亿元，净资本合计 1.58万亿元。可见，净资本整体小于净资产规模，平均来看约占后者的85%。

目前，红塔证券正在IPO排队之中，如果顺利过会，公开募集的资金将能够大幅提升公司的净资产规模，同时其净资本也将得到增加。可是为什么红塔证券要迫不及待发行次级债呢？

在当前以净资本为核心的行业监管体系下，净资本实力决定了证券公司的发展潜力、业务规模和竞争能力。中国证监会于 2016 年 6 月修订的《证券公司风险控制指标管理办法》，将净资本的计算与负债规模、各项风险准备之和、融资融券和证券自营业务规模、新业务资格的取得进行挂钩。在此背景下，一场以补充净资本为主的接力赛向整个证券行业蔓延。

根据中国证券业协会公布的证券公司经营业务排名情况， 2015 年末和2016 年末，红塔证券总资产减少27亿元，但排名却从第 69 位上升至第 67 位；净资产减少2.6亿元，排名从第 32 位降低至第 39 位。

而最值得注意的净资本，虽然已经从87亿元增加至96亿元，但排名却从第 39 位降低至第 45 位。这说明整个证券行业都在努力提升净资本规模，竞争十分激烈。虽然2017年度的排名还未公布，但是从红塔证券净资本已降低至90亿元来看，其目前排名可能再次大幅落后。这或许正是其此次发行次级债务的目的所在。

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