三年多以前，有個明星公募基金經理離職"奔私"前寫了一篇高屋建瓴、感人肺腑的離職信，全面系統的闡述了自己成功的投資理念。一眾老領導老同事飽含熱淚，深以為然，積極踴躍認購了他的私募產品。
三年過去了，產品止損清盤了。
這，只是今年清盤的近2700只私募產品中的一個縮影。
雖然2018年的行情還未過半，但首批私募產品陣亡名單已足夠令人震撼。
據不完全統計，今年前5個月，私募清盤產品數量接近2700只，比去年同期上漲了85%。
相比過去三年的“股災”、“熔斷”及“價值風”所導致的清盤運動，今年以來私募清盤產品數量之多，多少有些出乎意料。
但就其原因進行深度剖析後，你會發現，每一具“屍體”背後的邏輯卻都在情理之中。
01
黑色二月
作為典型“靠天吃飯”的行業，私募想要在大勢不好的情況下實現逆襲，並非易事。
根據格上研究中心數據顯示，今年以來私募行業平均收益為-1.82%，其中股票策略私募平均收益率為-2.97%，明顯低於行業平均收益。
分時間來看，3月和5月清盤產品數量最多，分別為926和834只，佔全部產品數量的65%。
造成這一現象的主要原因，莫過於2月份市場毫無徵兆的大幅下跌，大大超出了部分私募此前的預期。
回想起當時的一幕，上海一家中型私募的負責人表示，至今還記憶猶新。
在該負責人看來，當時的市場已經出現了巨大的尾部風險，市場波動率甚至超過2015年“股災”和2016年“熔斷”時的水平，這是非常出乎意料的。
“當時，大多數機構的持倉水平還是很高，多家百億私募的倉位均在8至9成，有的甚至接近滿倉，多家50億左右的私募倉位也在5至7成左右。”上述負責人回憶道。
重倉之下，導致的大幅回撤，也是顯而易見的。
從部分百億級私募的階段淨值表現看，絕大多數的回撤超過了15%，部分私募的回撤更是超過20%。
好在這些百億級私募早在3年前的牛市中，建立了足夠的“安全邊際”，加之所投標的更偏向於大盤股和流動性較好的股票，所以並未出現清盤跡象。
然而，一些新成立的私募，不僅未建立其足夠的“安全墊”，為了擴充規模，還接受了高清盤線的資金，結果在這次市場調整中，就成了多頭踩踏的犧牲品。
簡單來說，如果產品是從渠道募集來的資金，清盤線為0.8或者0.85的話，倉位重的情況下，一輪暴跌或者兩三個跌停，產品就將面臨清盤的風險。
今年2月9日，上海希瓦資產梁宏便曾發文稱，設置產品的時候妥協了某些代銷機構0.85預警0.8清盤的高止損線，導致操作陷入無比被動，將經歷嚴重考驗。
這只是市場大跌之下，私募眾生相中的一面。
今年以來近2700只清盤的私募產品背後，還不知道有多少新成立的私募，還沒嚐到真正牛市的勝利果實，就倒在了“結構牛市”中。
02
舊思路，已無法適應新市場
眾所周知，去年是很多價值派私募大爆發的一年，但最近偶然聽說，一些老牌的私募規模急劇萎縮，還是讓我頗感意外的。
市場上曾經的那些神話，從一個長週期來看，發現幾乎全都極速隕落。
去年飛昇的一批人，其實好多都沉淪了很多年，而這兩年低落的人，又曾經在前幾年的成長股行情裡，叱吒風雲。
新價值掌門人羅偉廣，曾經的私募冠軍，如今卻接連遭遇打擊。
根據金剛玻璃(SZ:300093)6月12日早間公告，羅偉廣通過中信證券客戶信用交易擔保證券賬戶持有金剛玻璃300萬股，中信證券將於6月12日起對羅偉廣融資融券賬戶進行強制平倉。
今年伊始，金剛玻璃實控人羅偉廣就因股權質押險遭平倉，現如今，其掌管的新價值旗下的一款名為“廣州民投價值一號”的私募證券投資基金，成立不足一年，淨值僅剩0.11，今年以來的跌幅更是接近90%，業績排在同類產品倒數之列。
顯而易見，肯定是“踩雷”某隻股票了。
如果將一隻產品“踩雷”歸結於偶然因素，那麼多數產品表現欠佳，就似乎需要引起重視了。
根據可查到的19只產品，今年以來的業績表現來看，除了1只產品取得了正收益外，其餘全部虧損。
更重要的是，這19只產品的平均收益遠低於市場平均水平。
很明顯，羅偉廣犯了和當年同樣的錯誤——選錯股。
2012年，他重倉的愛施德和光電股份，因業績大變臉，股價暴跌，產品淨值大幅回撤，最終導致新價值旗下基金全線潰敗，有的產品贖回率高達90%，並不斷有客戶上門鬧事。
後來因媒體對此事的持續報道，導致其持股被廣為所知，整個私募圈還曾一度盛傳“凡是新價值進駐的股票，都不能幫其抬轎。”
目前，根據上市公司2018年一季報的披露情況看，羅偉廣掌管的新價值，目前持有四通股份、賽為智能、金剛玻璃。
僅就其投資風格而言，既不屬於去年一度熱捧的“漂亮50”和廣受歡迎的價值投資，又算不上今年頗受關注的“創藍籌”，儼然是自成一派。
堅守自己的投資風格，固然無可非議，但客戶是否願意與其“風雨同舟”，就要打一個大大的問號了。
如果面對困境，私募對客戶不能做到及時的安慰和有效的溝通，那最終的結果，只有清盤這一條路可選。
03
“另類”清盤術
除了上述清盤原因，還有一些“另類”清盤術，也是值得我們思考的。
就在今年4月，成立時間達8年，管理規模超過60億，產品業績又均在歷史高位附近的一家北京知名私募睿策投資，宣佈清盤旗下產品，令人摸不著頭腦，私募圈也是大呼完全看不懂。
後來，睿策投資解釋了此次清盤產品的原因，公司原來都是股票多策略主動管理型投資產品，現在想要全面轉型做量化對沖投資策略，所以要將產品進行清盤。
也有人認為睿策出此下策的原因是主動產品被監管過嚴。
此外，早在2008年1月，A股上一輪大牛市的頂峰，赤子之心資產管理公司總經理“陽光私募第一人”趙丹陽便將旗下與深國投、平安信託聯合發行的5只私募信託產品全部清盤，暫別A股市場，用這種堪稱極端的方式看空A股。
值得注意的是，當時趙丹陽牽頭管理的國內五隻信託產品總規模約為15億，管理費約為1.5%，而績效費則為超額收益的20%，即使不考慮績效提成，每年收取的管理費也極為可觀。
但是，趙丹陽早在3000多點的時候，就一路看空，選擇了以打新股作為主要投資方式，隨著股市一路攀上5000點、6000點，選擇離開看不懂的市場。
後來，A股遭遇金融危機，一路暴跌。寧可錯失不要冒進的趙丹陽，不拿投資者的錢去冒險的理念，一直為私募界津津樂道。
04
量化對沖策略迎來發揮空間？
回顧2月份那次突如其來的市場下跌，多家量化私募旗下的純對沖產品（股票與期指等比例對沖）均有著不錯的表現。
儘管大部分產品都無法做到絕對對沖，會有一定敞口，但面對市場的下跌，其淨值的回撤，比股票多頭的回撤幅度要小很多。
“前幾年，傳統的股票多頭一般都沒有對沖意識，近幾年部分私募開始有了一些對沖意識，但很多機構都把收益率放在第一位，因為常年來看對沖會影響收益率，導致賺錢效率低。另外，這兩年隨著股指期貨的受限，對沖也受到一定影響。”一位中型私募的負責人表示。
“不過，就中國股市而言，畢竟熊長牛短，有對沖做保護，能先確保活下來，對於剛剛起步的私募而言，才是生存之王道。”深圳一家中型私募的負責人如是說。
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