又是一月USDA月度報告公佈日，在美國農業部向市場投放出本月帶有中性偏多的月度供需報告後。CBOT大豆市場卻表現平平，絲毫未理會這份報告帶來的些許利多因素，依舊我行我素，沿著既定的堅定不移般的偏弱運行。與同屬CBOT交易所的玉米、小麥受報告後的走勢可謂形成鮮明對比。截止當前，美豆期價已跌破950美分/蒲關口，本輪下跌已超100美分/蒲，短期來看不得不說跌勢異常迅猛和持久。
DCE豆粕：踏遍青山人未老，似乎風景這邊獨好
國內連粕自上週受國外美豆期價大幅下挫疊加國內基本面疲軟狀況造成新一輪快速下挫，尤其以上週五跌勢最為凌厲，盤中創出階段性低點2856。而後展開探底回升後小幅反彈，尤其以今日漲勢較為明顯，短線重回上一輪5月中旬低點附近徘徊。連粕重新反彈至2950一線主要受益於本週以來重新注入的中美貿易戰升水，以及短線技術上的超跌反彈。
豆粕現貨：許久未見的放量成交
據我的農產品網顯示，本週前三日國內主要油廠成交總量53.52萬噸，大大超過上週總成交30.31萬噸，尤其近兩日成交總量重歸20萬噸左右。由下圖我們可以清楚的看到：自上月中旬國內油廠成交總量有過短暫的回升後又重回低迷態勢，直至本週成交情況重新再度好轉。主要原因一方面下游上月中旬經過一輪相對集中的補貨後，至近期消耗所剩無幾；另一方面，由於上週受連粕大幅下挫影響，現貨短期內也經歷了一輪快速的價格下調，致使豆粕絕對價格偏低對下游終端消耗企業的吸引力重新顯現。
圖1：近期國內主要油廠成交量走勢圖
1、豆粕上行之路，道阻且長
在經歷了上週新一輪下跌後，豆粕主力合約M1809幾乎跌回至年前水平位，但在下探至低點2856後隨即展開小幅反彈，因短期盤面重新獲得中美貿易戰升水注入。但連粕是否就此展開大級別反彈上行的道路呢？筆者認為概率較小。主要有以下原因：
正所謂“成也蕭何敗蕭何”，連粕短線借力市場擔憂貿易戰情緒獲得小幅反彈。但貿易戰這一時刻可能轉向的題材可謂一把雙刃劍，一旦中美貿易爭端問題獲得徹底和解，則市場上瞬間再度轉向。恐怕那時候將是美豆延續展開反彈，國內連粕重新面臨施壓。因此，對待中美貿易戰題材炒作當謹慎，畢竟連美朝兩國尚能和解，何況區區貿易戰呢！
2、深陷泥濘中的負基差
今年自4月份部分區域（如山東）率先出現負基差以來，至今已持續長達2個月之久，且至少短期來看難於快速走出這一困局，後市持續時間將繼續偏久。從下圖國內沿海區域豆粕基差走勢圖來看，5月底至6月初部分區域負基差得到小幅修復，但至進入本週後全體重新下探，再創階段性新低點。當前天津負基差達-100、山東-130、江蘇-140、廣東-140。且本週山東區域受青島上合峰會結束後，油廠開機率迅速回升，後市基差更是不容樂觀。在當前豆粕基差一潭死水的狀況下，整個豆粕行業中下游此前購買的基差都面臨不同程度的虧損，不同的只是虧損的幅度不一罷了。如此以來，勢必影響油廠方面遠月基差的銷售進度，從近期的成交量主要有現貨一口價為主可見一斑。並且在貿易商及飼料企業此前購買的基差取得虧損後，無疑令其再度重新像往常一樣購買基差的心態早已受傷，想必再次購買前必定思之再三。
圖2：國內沿海區域豆粕基差走勢圖
3、亟待消化的高庫存
由我的農產品網檢測的數據顯示：本年度自第17周（即5月初）國內豆粕庫存首次突破100萬噸大關後，豆粕庫存經過了快速的拉昇，至第18周達到由本網的監測的近五年新高121.6萬噸。隨後至今豆粕幾乎圍繞120萬噸上下小幅波動。從豆粕庫存角度而言，在當前行情尚未明顯回暖現狀下，中下游買需被受到部分抑制，以及此前的油廠出售的合同，在當前執行並不容易的局面下。過高的豆粕庫存更容易令中下游相對濃厚觀望情緒加濃。豆粕庫存短期當前的堰塞湖現狀短期亟待解決，至少豆粕庫存量當有效削減20萬噸回落至100萬噸以下方能為夯實底部價格。否則將是壓制豆粕上行之路的巨大包袱。
圖3：2014-2018年豆粕周度庫存走勢圖
4、依舊良好的工廠榨利，潛在的高開機量
在國內外美豆期價及國內連粕及現貨價格屢屢受挫的背景下，當前國內進口大豆油廠榨利依舊良好。由下面可以看到，當前最新的巴西豆理論壓榨理論不可謂不豐厚，其中8月份榨利更是超200元/噸。尤其是在當前美元整體強勢，巴西雷亞爾一路貶值的背景下，疊加內外盤價差明顯有利因素。尤其近日受中美貿易前景擔憂情緒加劇影響，美豆期價跌破950美分/蒲，而國內大連盤豆粕缺獲得小幅反彈的對比下，令油廠大豆壓榨利潤居高不下。這也是正是不少區域豆粕基差於近期創出新低點的背後主要推手。
其次，在上合峰會結束後，山東區域油廠開機較快速回升至節前水平。本網監測本週國內主要油廠大豆壓榨量預計回升至183.19萬噸，短時期令豆粕庫存壓力加大。在近幾日油廠成交良好的局面下也基本上屬於抵消當前新壓榨產量。且後續良好的成交量能不能繼續維持是一個難以肯定的問題。再則，當前國內的壓榨水平並未得要有效釋放，油廠開機率向上提升仍有一定空間。因此，短期而言仍將審慎對待。
表一：油廠大豆壓榨理論榨利表
圖4：國內主要油廠開機情況走勢圖
結語：綜合以上所述，筆者對當前豆粕的看法是短期期現價格快速下跌後正常反彈，短線依舊難以構成連續大漲行情，除非遭遇黑天鵝事件（如中美貿易戰全面爆發）。近日的豆粕盤面重獲貿易戰升水的注入，疊加終端消耗企業的偏低豆粕庫存水平對絕對價格價格較低豆粕產生一定的興趣。當前局面難以為繼，存隨時轉變的風險。近期給與下游補貨的機會不可盲目誇大，控制風險依舊為第一要素，4、5兩月的場景彷彿就在眼前！
當前的困境唯有以時間換空間，等待市場上多點共振，如中美貿易爭端緩解後油廠榨利迴歸正常，豆粕庫存得到較好消化，中下游悲觀情緒好轉，疊加美豆迎來天氣市的炒作，國內連粕及豆粕價格方能走出一番模樣。
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